新能源汽车业务持续放量，通用与电梯业务承压

机械设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 11 月 6 日 300124.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 60.80 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (2.3) (2.6) 35.3 (2.7) 相对深圳成指 (19.4) (7.2) 4.1 (14.4) 发行股数 (百万) 2,679.82 流通股 (百万) 2,268.77 总市值 (人民币 百万) 162,933.17 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,147.81 主要股东 香港中央結算有限公司 20.51 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 11 月 5 日收市价为标准 相关研究报告 《汇川技术》20240425 《汇川技术》20230824 《汇川技术》20221101 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 机械设备：自动化设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524030001 汇川技术 新能源汽车业务持续放量，通用与电梯业务承压 公司发布 2024 年三季报，前三季度业绩同比增长 1.04%，公司新能源汽车业务持续放量，通用自动化与电梯业务略有承压；维持买入评级。 支撑评级的要点  2024 年前三季度业绩同比增长 1.04%：公司发布 2024 年三季报，2024年前三季度实现收入 253.97 亿元，同比增长 26.22%；实现归母净利润33.54 亿元，同比增长 1.04%；实现扣非归母净利润 31.35 亿元，同比增长 2.91%。其中，2024Q3 公司实现归母净利润 12.36 亿元，同比减少0.54%，环比减少 5.44%。  盈利能力略有下滑，期间费用率控制较好：2024 年前三季度，公司综合毛利率同比下降 4.76 个百分点至 31.02%，综合净利率同比下降 3.18 个百分点至 13.45%。公司产品综合毛利率同比下降，主要系产品收入结构变化及市场竞争加剧的影响。2024 年前三季度，公司期间费用率同比下降2.19 个百分点至 18.12%，其中，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.42/-0.29/-1.41/-0.07 个百分点至 5.29%/4.23%/8.68%/-0.09%，伴随公司收入规模的提升，期间费用率有所摊薄。  新能源汽车业务持续较快增长，通用自动化与智慧电梯业务收入同比承压：2024 年前三季度，公司营业收入保持较快增长。其中，新能源汽车业务实现销售收入约 104 亿元，同比增长约 96%，这主要是得益于新能源汽车行业渗透率持续提升及客户定点车型放量。受光伏、锂电行业需求下滑及其他行业需求疲软影响，公司通用伺服系统、PLC&HMI 收入分别约 43 亿元、10 亿元，同比均有下降；同时，受房地产行业交付走低，新梯需求减少影响，公司智慧电梯业务收入约 36 亿元，同比下降约 6%。 估值  在当前股本下，结合公司季报与部分下游需求疲软的背景，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至 1.85/2.26/2.67 元（原 2024-2026 年预测为 2.07/2.46/2.82 元），对应市盈率 32.8/26.8/22.8 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险  制造业景气度不达预期；价格竞争超预期；新能源汽车行业需求不达预期；新能源汽车客户拓展不达预期；物料成本上涨。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 23,008 30,420 33,191 40,160 48,852 增长率(%) 28.2 32.2 9.1 21.0 21.6 EBITDA(人民币 百万) 3,494 4,497 4,387 5,323 6,405 归母净利润(人民币 百万) 4,320 4,742 4,990 6,092 7,185 增长率(%) 20.9 9.8 5.2 22.1 17.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.61 1.76 1.85 2.26 2.67 原先预测摊薄每股收益(人民币) 2.07 2.46 2.82 调整幅度 (%) (10.3) (7.8) (5.2) 市盈率(倍) 37.9 34.5 32.8 26.8 22.8 市净率(倍) 8.3 6.7 5.6 4.7 4.0 EV/EBITDA(倍) 50.7 35.6 33.5 27.0 21.5 每股股息 (人民币) 0.4 0.5 0.2 0.2 0.3 股息率(%) 0.5 0.7 0.3 0.4 0.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (37%)(26%)(15%)(4%)7%18%Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Oct-24 Nov-24 汇川技术 深圳成指 2024 年 11 月 6 日 汇川技术 2 图表 1. 三季度业绩摘要 (人民币，百万) 2023 年前三季度 2024 年前三季度 同比(%) 营业收入 20,121.20 25,397.42 26.22 营业成本 12,921.68 17,520.01 35.59 毛利润 7,199.52 7,877.41 9.42 营业税金及附加 133.35 156.00 16.99 管理费用 911.02 1,075.09 18.01 销售费用 1,149.09 1,344.01 16.96 营业利润 3,413.61 3,652.44 7.00 资产减值 87.55 84.18 (3.85) 财务费用 (4.29) (22.61) / 投资收益 109.85 35.94 (67.29) 营业外收入 15.58 14.27 (8.42) 营业外支出 13.78 14.12 2.41 利润总额 3,415.41 3,652.59 6.94 所得税 70.17 237.62 238.64 少数股东损益 25.87 61.15 136.33 归属于母公司的净利润 3,319.37 3,353.83 1.04 基本每股收益(元) 1.25 1.25 0.00 毛利率(%) 35.78 31.02 (4.76 个百分点) 净利率(%) 16.63 13.45 (3.18 个百分点) 资料来源：万得，中银证券 2024 年 11 月 6 日 汇川技术 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民