华荣股份(603855)三季报点评：新能源EPC业务快速起量，海外市场加速布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月06日优于大市华荣股份（603855.SH）三季报点评：新能源 EPC 业务快速起量，海外市场加速布局核心观点公司研究·财报点评机械设备·专用设备证券分析师：吴双0755-81981362wushuang2@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.03 元总市值/流通市值7436/7290 百万元52 周最高价/最低价24.24/14.78 元近 3 个月日均成交额49.81 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华荣股份（603855.SH）-2023 年报点评：防爆产品稳健增长，内贸外销双轮驱动》 ——2024-04-102024 年前三季度营业收入同比增长 19.67%，归母净利润同比增长 6.62%。公司 2024 年前三季度实现营收 24.50 亿元，同比增长 19.67%；归母净利润3.21 亿元，同比增长 6.62%；扣非归母净利润 3.00 亿元，同比增长 2.99%。单季度来看，2024 年第三季度公司实现营收 10.48 亿元，同比增长 43.61%；归母净利润 1.21 亿元，同比增长 14.07%；扣非归母净利润 1.22 亿元，同比增长 3.40%。第三季度收入增长提速明显，主要去年同期因手续问题新能源EPC 业务未进行开工建设，现已逐步完工确收。盈利端毛利率有所下滑主要系低毛利率的新能源 EPC 业务快速起量。2024年前三季度公司毛利率/ 净利率分别为 50.17%/13.26% ，同比变动-7.25/-1.70pct；单季度看，第三季度公司毛利率/ 净利率分别为46.95%/11.72%，同比变动-10.52/-3.15pct。整体毛利率有所下滑主要系毛利率相对较低（前三季度毛利率 19.7%）的新能源 EPC 业务前三季度营收占比大幅提升至 18%。费用端来看，2024 年前三季度销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为24.82%/6.03%/4.68%/-0.16% ， 分 别 同 比 变 动-5.00/0.00/-0.88/+0.24pct，销售费用率下降较明显但仍维持高投入水平。海外市场加速布局，有望持续带来增长。公司已在欧洲、东南亚、中亚等地设立四个运营中心，并计划在南美和非洲同样布局运营中心，逐步扩大海外业务覆盖范围。2024 年 9 月，对接沙特阿美的沙特子公司也已成功设立，并于年内开展供应商入围工作，预计明年初入围完成后即可获取订单。投资建议：公司为国内防爆电器龙头，主业防爆产品稳健增长，海外市场加速布局，打开增量成长空间，整体有望实现持续稳步增长。考虑防爆主业受下游需求影响增长放缓，低毛利率的新能源 EPC 业务放量较快对公司盈利能力造成影响，我们小幅下调 2024-2026 的盈利预测，预计 2024-2026 年归属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 5.09/5.90/6.89 亿 元 （ 2024-2026 年 前 值5.33/6.19/7.21），对应 PE 15/13/11 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：原材料价格波动；新产品推广不及预期；汇率大幅波动。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,0433,1973,8544,3344,950(+/-%)0.5%5.1%20.6%12.5%14.2%归母净利润(百万元)358461509590689(+/-%)-6.0%28.7%10.3%15.9%16.7%每股收益（元）1.061.371.511.752.04EBITMargin14.6%16.6%13.2%13.9%14.7%净资产收益率（ROE）19.9%23.8%24.5%26.4%28.5%市盈率（PE）20.816.114.612.610.8EV/EBITDA19.817.119.016.614.4市净率（PB）4.143.833.583.333.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：华荣股份 2024 年前三季度营业收入同比增长 19.67%图2：华荣股份 2024 年前三季度归母净利润同比增长 6.62%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华荣股份 2024 年前三季度盈利能力有所下降图4：华荣股份期间费用率整体平稳资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：华荣股份 2024 年前三季度研发费用率有所提升图6：华荣股份 ROE 水平较高资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司相对估值(截止到 2024 年 11 月 5 日）证券简称投资评级股价市值（亿元）EPSPE20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E电光科技未评级7.91290.330.450.600.7724181310佳电股份未评级11.38680.670.710.901.0917161310平均值20171310华荣股份优大于市22.03741.371.511.752.0416151311资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：电光科技、佳电股份为 Wind 一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物629914816807902营业收入30433197385443344950应收款项16501821198123492682营业成本15101465195321992509存货净额74869996710791224营业税金及附加2931384248其他流动资产359234380419443销售费用84385994410401163流动资产合计34923758423547445341管理费用107169237255279固定资产357452605714787研发费用110142173195223无形资产及其他7476737067财务费用(15)(9)(15)(13)(14)投资性房地产323300300300300投资收益(7)1121410长期股权投资55656资产减值及公允价值变动(29)(19)201710资产总计42514590521958336500其他收入(47)(19)151313短期借款及交易性金融负债6866467857营业利润376503570659775应付款项867842114712761457营业外净收支2419685其他流动负债14581675188021782498利润总额400522576667780流