第三季度收入下滑12%，费用率提升净利润承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月06日优于大市报喜鸟（002154.SZ）第三季度收入下滑 12%，费用率提升净利润承压核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值4.60 - 5.00 元收盘价4.10 元总市值/流通市值5983/4837 百万元52 周最高价/最低价6.94/3.12 元近 3 个月日均成交额162.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《报喜鸟（002154.SZ）-第二季度零售承压，各渠道毛利率稳步提升》 ——2024-08-19《报喜鸟（002154.SZ）-第一季度高基数上收入增长 5%，毛利率提升》 ——2024-04-29《报喜鸟（002154.SZ）-2023 年净利润增长 52%，哈吉斯开店较积极》 ——2024-04-12《报喜鸟（002154.SZ）-零售回暖叠加折扣收窄，2023 年净利润预增 50%-60%》 ——2024-01-28《报喜鸟（002154.SZ）-三季度归母净利润增长 23%，哈吉斯开店较积极》 ——2023-10-26第三季度收入下滑 12%，销售费用率提升，净利润承压。报喜鸟是国内中高档男装品牌集团。2024 年以来服装零售整体承压、三季度消费需求愈加疲软，第三季度收入同比-11.7%至 10.6 亿元，环比二季度降幅进一步扩大；通过严控折扣毛利率保持稳定，同比+0.1 百分点至 62.9%。主要为积极应对市场环境变化促进销售、持续提升市场竞争力，公司增加品牌推广投入、加大直营市场开拓力度等导致销售费用同比增长 5.1%至 4.5 亿元，销售费用率同比+6.8 百分点至 42.3%；财务费用率同比+1.6 百分点至-0.5%；管理与研发费用率分别下降 0.6 和 0.2 百分点。非经项目整体较稳定，主要受销售费用率提升影响，归母净利率同比-5.6 百分点至 6.7%，归母净利润同比-51.7%至0.7 亿元。存货金额及存货周转天数增长，资金周转效率整体稳定。三季度末，公司存货金额同比增长 8.7%、环比增长 21.4%至 13.0 亿元，预计主要受到三季度销售压力，以及为秋冬换季、双十一大促、春节提前备货的影响；存货周转天数同比+29 天至 288 天。应收、应付周转天数分别同比-2/+23 天至 51/100天。经营活动现金流短期承压，第三季度经营活动现金流净额为 0.02 亿元。三季度预计各品牌增长承压。分品牌看，上半年报喜鸟/哈吉斯/宝鸟收入分别同比-3.7%/+0.2%/-2.3%，我们预计三季度各品牌收入均有下滑压力，哈吉斯降幅比主品牌降幅相对较窄，团购品牌宝鸟三季度受发货节奏影响，四季度预计将有所好转。风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。投资建议：短期营收及销售费用率承压，毛利率稳健，继续看好中长期成长前景。2024 上半年在高基数上公司收入增长稳健，第三季度行业环境进一步变差、公司收入出现低双位数下滑，同时销售费用率提升、带来净利润端承压。展望中长期，哈吉斯品牌定位泛运动休闲景气赛道，继续保持良好开店扩张势头，新品牌乐飞叶受益于户外赛道高景气增长潜力逐步显现，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长。基于四季度及明年消费复苏趋势仍然较弱，同时公司仍处于快速扩张期、销售支出较大，我们下调盈利预测，预计 2024~2026 年归母净利润分别为 5.6/6.3/6.9 亿元（前值为 6.6/7.5/8.3 亿元），同比-19.0%/+12.0%/+9.2%。基于盈利预测下调以及行业估值中枢下移，下调目标价至 4.6-5.0 元（前值为 5.4-5.8 元），对应 2024 年 12-13x PE，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,3135,2545,0955,5035,925(+/-%)-3.1%21.8%-3.0%8.0%7.7%净利润(百万元)459698565633691(+/-%)-1.2%52.1%-19.0%12.0%9.2%每股收益（元）0.310.480.390.430.47EBITMaOgin13.8%16.0%13.7%14.2%14.5%净资产收益率（OOE）11.7%16.1%12.2%12.8%13.1%市盈率（PE）13.08.610.69.58.7EV/EBITDA11.69.310.99.18.3市净率（PB）1.521.381.291.211.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司季度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司季度利润率水平图4：公司季度费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转（天）图6：公司 ROE/ROA资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利预测调整说明预计 2024-2026 年归母净利润分别为 5.6/6.3/6.9 亿元（前值为 6.6/7.5/8.3 亿元），同比-19.0%/+12.0%/+9.2%，盈利预测下调的主要原因说明：1）收入端受今年宏观消费环境疲软影响，线下客流量减少，同时公司开店速度放缓，三季度行业及公司表现环比进一步变差。2）受市场开拓影响、固定成本费用支出刚性，尤其销售费用开支较大，导致费用率上升、利润率下降。具体调整细节如下：1、收入：预计 2024-2026 年收入分别为 51.0/55.0/59.2 亿元（前值为 53.7/59.3/65.2亿元），同比-3.0%/+8.0%/+7.7%。2、销售费用率：预计 2024-2026 年销售费用率分别为 41.7%/41.4%/41.2%（前值为40.2%/39.9%/39.7%）。主要由于公司市场开拓阶段费用支出较大，收入下调后刚性费用占比提升。3、归母净利率：主要受销售费用率提升影响，预计 2024-2026 年归母净利率分别为11.1%/11.5%/11.7%（前值为 12.2%/12.6%/12.8%）。图7：盈利预测假设拆分资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所预测投资建议：短期营收及销售费用率承压，毛利率稳健，继续看好中长期成长前景2024 上半年在高基数上公司收入增长稳健，第三季度行业环境进一步变差、公司收入出现低双位数下滑，销售费用率提升、带来净利润端承压。展望中长期，哈吉斯品