农林牧渔行业：通胀预期升温，全面看多农业板块

农林牧渔团队 首席分析师：周莎 SAC NO：S11205191100052024年11月6日通胀预期升温，全面看多农业板块请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告1目录01 饲料：下游养殖改善，利润有望修复02 生猪养殖：成本持续优化，猪价上涨带动盈利水平提升03 种植：粮价承压，政策预期&需求改善，景气有望修复04 通胀预期升温，全面看多农业板块05 风险提示2摘要饲料板块：2024年以来，原料端如玉米、小麦、大豆及豆粕价格均出现下跌行情，有利于缓解饲料企业成本端压力，提升饲料吨利。下游需求端，生猪价格从2024年5月开始明显上涨，生猪养殖维持盈利，能繁母猪存栏量缓慢恢复，随着下游价格回暖养殖企业实现盈利，产能逐步恢复，饲料需求有望触底回升，饲料板块受益于成本下降及下游养殖盈利改善，饲料吨利有望进一步改善。生猪养殖板块：今年二季度末猪价回暖且涨幅较大，8月中旬猪价达到年内高点，目前冲高回落但自繁自养生猪依然处于盈亏平衡线以上，Q2&Q3猪企业绩出现明显改善，2024年前三季度大部分上市猪企实现扭亏。2023年猪价持续低迷，猪企在成本端持续发力，降本显著，展望后市，我们仍对四季度猪价偏乐观，一方面天气转冷猪肉消费将迎来旺季，且从产能推断23年下半年能繁存栏量降幅呈逐月放大趋势供应压力或加速减少。随着猪价上涨，基本面改善，猪企资产负债率显著下降，偿债能力增强，目前估值水平处于相对低位，建议继续关注资金状况好，成本控制得当，未来出栏弹性高的优质标的。我们认为，京基智农、牧原股份、温氏股份、唐人神、华统股份有望充分受益。粮食板块：2024年年初至今主要粮食：玉米、小麦和大豆价格均出现不同程度下跌，目前下游养殖行业回暖，盈利水平提高，产能逐渐恢复，饲用粮食需求增加带动饲料原料增加，种植产业链景气有望修复。历史数据表明，通胀环境下，农业板块往往有超额收益。近期降息降准，且国家出台了一系列刺激总需求，推动实体经济增长的政策，政策预期下推动通胀预期升温，建议积极关注农业板块投资机会。另外，国际形势复杂且充满不确定性，农业板块或将受益于避险属性，建议未来继续关注养殖及种植产业链。风险提示：自然灾害风险、政策扰动风险、非瘟疫情扰动风险、生猪价格出现大幅波动风险。301饲料：下游养殖改善，利润有望修复4我国工业饲料产量在经历2020年和2021年的快速增长之后，2022年有所放缓，2023年增速恢复至6.6%，产量为3.22亿吨。2019年-2023年，我国工业饲料产量从2.29亿吨增长至3.22亿吨，CAGR+8.88%，其中猪料从0.77亿吨增长至1.50亿吨，CAGR+18.23%，非瘟后生猪产能快速恢复带动猪饲料产量快速增长。2023年全年猪价低迷，行业普遍亏损，产能开始去化，2024年上半年猪饲料产量高位回落，同比-7.3%。猪禽饲料合计占比常年在85%左右，近三年已超过85%。2024H1，猪饲料产量占比45.60%，蛋禽和肉禽饲料占比41.45%，猪禽饲料产量合计占比为87.06%，其次为水产饲料（6.65%）、反刍饲料（5.03%）、宠物饲料（0.51%）。值得关注的是，2019年以来，宠物饲料增长表现亮眼。2019-2023年，宠物饲料产量从87.1万吨增长至146.30万吨，CAGR+13.84%。2024H1宠物饲料产量74万吨，同比+21.40%，宠物饲料产业继续保持良好发展势头。图2 2024H1各类饲料产量占比资料来源：Wind，华西证券研究所图1 2019年至2024H1年工业饲料产量（万吨）资料来源：Wind，华西证券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%05000100001500020000250003000035000201920202021202220232024H1饲料产量(万吨)同比45.60%10.53%30.92%6.65%5.03%0.51%0.76%猪饲料蛋禽肉禽水产饲料反刍饲料宠物饲料其他1.1 猪料产量高位回落，宠物饲料维持高增速5生猪产能去化影响显著，猪饲料高位回落。2019-2022年，受益于生猪产能的快速恢复，猪料产量从7663万吨的谷底增加至1.50亿吨。2023年生猪产能较为充沛，全年生猪出栏量和猪肉产量均保持同比增长，全年猪饲料产量同比继续上升。然而2023年全年猪价低迷，行业普遍亏损，产能持续去化，2024年去化影响显现，猪料产量高位回落，24H1同比-7.30%。国内肉禽产能居于高位，24H1肉禽饲料产量小幅增加。肉禽饲料产量由2018年的6509万吨增长至2023年的9510.8万吨，CAGR+7.88%。肉禽饲料产量与禽肉产量基本同步，2018-2023年国内禽肉产量从1994万吨增长至2563万吨，CAGR+5.15%。24H1我国禽肉产量1182万吨，同比+6.20%；肉禽饲料产量4496万吨，同比+1.10%。1.2 猪禽产能稳定，2023年猪禽饲料产量增幅加大图4 2018-2024H1年猪饲料与禽饲料产量情况资料来源：Wind，华西证券研究所图3 2018-2024H1年猪肉禽肉产量情况资料来源：Wind，华西证券研究所-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002018201920202021202220232024H1猪肉产量(万吨)禽肉产量(万吨)猪肉同比(右)禽肉同比(右)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0200040006000800010000120001400016000201820192020202120222023猪饲料肉禽饲料猪同比(右)禽同比(右)6从饲料原料价格来看：（1）玉米：2024年年初至今，玉米价格呈现下跌趋势，截止10月31日，跌幅为12.52%。主要原因为：2023年玉米丰产，产量2.89亿吨，同比+4.20%，创历史新高；下游养殖端持续产能去化，造成需求减量。供需共同作用下，玉米价格出现下跌。（2）大豆：2024年年初至今大豆价格同样呈现下跌趋势，截止10月31日，跌幅为18.40%。主要受下游承接不利影响。从饲料价格来看，近期饲料饲料价格保持在与近两年相比较的低位。主要原因在于：（1）饲料原料价格下降；（2）下游禽畜养殖利润明显回升。近期下游养殖端利润改善推动需求改善，饲料原料价格下降，饲料吨利有望改善。近两年，成本抬升&下游养殖端长时间亏损，饲料企业业绩承压，目前下游养殖改善，原料价格下降带动利润修复，叠加头部企业由于现金储备及管理水平更强，头部企业仍有扩张空间。1.3 原料价格下跌&下游改善，饲料吨利有望修复图6 2019-2024年9月肉鸡饲料价格（元/公斤）资料来源：Wind，华西证券研究所图5 2019-2024年9月生猪饲料价格（元/公斤）资料来源：Wind，华西证券研究所1.52.02.53.03.54.04.51月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019202020212022202320242.02.53.03.54.04.51月2月3月4