主营业务稳健增长，配网与海外成长可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月06日优于大市四方股份（601126.SH）主营业务稳健增长，配网与海外成长可期核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.24 元总市值/流通市值15202/14832 百万元52 周最高价/最低价21.96/11.88 元近 3 个月日均成交额216.59 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《四方股份（601126.SH）-电网与新能源业务量利齐增，高分红彰显稳健发展理念》 ——2024-03-23《四方股份（601126.SH）-电力二次设备领军企业之一，发输变配用储景气共振》 ——2023-09-12前三季度收入利润保持稳健增长。前三季度公司实现营收 50.93 亿元，同比+20.22%；归母净利润 6.09 亿元，同比+16.82%；扣非净利润 5.94 亿元，同比+14.56%。前三季度公司销售毛利率33.70%，同比-2.60pct；净利率11.98%，同比-0.35pct。三季度业绩同比增长 12%，盈利能力环比提升。三季度公司实现营收 16.16亿元，同比+18.21%，环比-16.37%；归母净利润 1.86 亿元，同比+11.66%，环比-23.50%。三季度公司毛利率 34.21%，同比-2.48pct，环比+1.14pct；净利率 11.47%，同比-0.71pct，环比-1.09pct。低价继保产品基本交付完毕，近期中标价格有所复苏。2023 年以来受多重因素影响，国网继保与变电站监控产品价格明显下行；根据项目交付节奏，我们估计低价产品基本完成交付。2024 年以来，继保与变电站监控产品价格环比明显复苏，我们预计后续将保持稳定水平。25 年集中式新能源装机保持较高增速，并网要求提升利好头部企业。公司二次产品应用于各类集中式新能源电站，在“沙戈荒”大基地和海上风电领域具有较强的竞争力。我们预计，2025 年我国集中式新能源有望迎来“十四五”收官抢装，行业需求保持较快增长。此外，各地逐步提高新能源涉网性能要求，头部企业凭借丰富的项目运行经验具有显著优势。公司海外业务稳扎稳打，配电业务成长可期。2024 年上半年，公司实现海外收入 1.17 亿元，同比增长 41%；在东南亚、印度、非洲等市场有望持续拓展。2023 年以来，配电网改造相关政策密集落地，在设备更新、农网改造、配网形态变化等多重因素驱动下配网投资有望迎来景气周期。公司拥有配电终端、一二次融合设备、配网保护、智慧台区等产品，有望受益于配网需求。风险提示：国内电网投资不及预期；行业竞争加剧；公司新产品开拓不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司订单和三项费用情况，小幅下调盈利预测。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润 7.31/8.36/10.12 亿元（原预测值为7.45/8.75/10.20 亿元），当前股价对应 PE 分别为 21/18/15 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,0785,7516,9377,8828,866(+/-%)18.2%13.2%20.6%13.6%12.5%净利润(百万元)5436277318361012(+/-%)20.2%15.5%16.6%14.4%21.0%每股收益（元）0.670.750.881.001.21EBITMargin10.1%11.0%10.4%11.1%11.8%净资产收益率（ROE）13.7%15.2%16.8%18.2%20.7%市盈率（PE）27.324.220.818.215.0EV/EBITDA32.327.927.823.419.8市净率（PB）3.663.593.403.223.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度收入利润保持稳健增长，盈利能力略有下降。前三季度公司实现营收50.93 亿元，同比+20.22%；归母净利润 6.09 亿元，同比+16.82%；扣非净利润 5.94亿元，同比+14.56%。前三季度公司销售毛利率 33.70%，同比-2.60pct；净利率11.98%，同比-0.35pct。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3三季度业绩同比增长 12%，盈利能力环比提升。三季度公司实现营收 16.16 亿元，同比+18.21%，环比-16.37%；归母净利润 1.86 亿元，同比+11.66%，环比-23.50%；扣非净利润 1.85 亿元，同比+13.30%，环比-19.28%。三季度公司毛利率 34.21%，同比-2.48pct，环比+1.14pct；净利率 11.47%，同比-0.71pct，环比-1.09pct。低价继保产品基本交付完毕，近期中标价格有所复苏。2023 年以来受多重因素影响，国网继保与变电站监控产品价格明显下行；根据项目交付节奏，我们估计截至 2024 年三季度低价产品基本完成交付。2024 年以来，继保与变电站监控产品价格环比明显复苏，我们预计后续将保持稳定水平。图7：国家电网公司输变电设备统招继保与变电站监控分批次中标金额（单位：亿元）资料来源：国家电网公司电子商务平台、国信证券经济研究所整理图8：我国风电新增装机容量预测（单位：GW）图9：我国光伏新增装机容量预测（单位：GW）资料来源：CWEA、国信证券经济研究所整理与预测资料来源：CPIA、国信证券经济研究所整理与预测25 年集中式新能源装机保持较高增速，并网要求提升利好头部企业。新能源升压站二次是公司收入和利润的重要组成部分，公司产品应用于各类集中式新能源电站，在“沙戈荒”大基地和海上风电领域具有较强的市场影响力。我们预计，2025年我国集中式新能源有望迎来“十四五”收官抢装，行业需求有望保持较快增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4此外，各地逐步提高新能源涉网性能要求，头部企业凭借丰富