滨江集团(002244)三季度以来积极拿地，同时业绩保障度高

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 11 月 04 日 强烈推荐（维持） 三季度以来积极拿地，同时业绩保障度高 总量研究/房地产 目标估值：13.00 元 当前股价：10.24 元 地产结算体量下降、税后毛利率下滑、销管费用率提升共同拖累前三季度业绩；销售方面，销售目标完成率大幅度提升；拿地方面，三季度以来积极补充土储且均是全权益拿地；业绩保障度也较高，合同负债对 2023 年营业收入覆盖倍数为 1.9 倍。预计 2024-2026 年 EPS 分别 0.93、1.05、1.07 元，维持“强烈推荐”评级，考虑到未来行业竞争格局改善的长逻辑或抬升优质绿档房企估值溢价，且供给端逻辑有望主导新房市场，公司产品能力在行业中较强，受益于近期政策密集出台抬高行业整体估值，给予目标价 13 元/股（对应 2024PE=14X）。 ❑ 10 月销售边际企稳，完成全年销售确定性极高。根据克而瑞第三方数据，2024前 10 月公司实现全口径销售额 921.6 亿，同比下降 30%。但公司单 10 月全口径销售金额 120.3 亿，同比提高 18.7%，实现单月销售增速转正，且增速好于行业。公司在 2023 年年报中披露 2024 年销售目标 1000 亿以上，目前目标完成率 92%，预计将会超额完成全年销售目标。前 10 月公司权益销售金额 448.3亿，同比下滑 32%。前 10 个月权益比例 48.6%，与 2023 全年比基本保持稳定。近期的销售改善，一方面受益于公司土储在杭州的集中布局，另一方面受益于政策指引的“止跌企稳”预期。 ❑ 积极拿地，权益比提升。根据公司公告，2024 前 10 月公司拿地款总额为 291亿元，权益金额 180.1 亿，权益比例 62%，较 2023 年全年提高 17.5pct。2024前 10 月全口径的投资强度为 31.6%，相较于 2023 年前 10 月下降 6pct。三季度以来公司主要在杭州获取土地 4 宗，且均是 100%权益。 ❑ 地产结算体量下降、税后毛利率下滑、销管费用率提升共同拖累前三季度业绩。前三季度公司实现营业收入/营业利润/归母净利润分别为 407.8 亿/27.6亿/16.3 亿（分别同比-12.1%/-35.2%/-33.9%）。（1）营业收入下滑 12.1%，主因地产项目交付体量同比减少，公司项目交付主要集中在 Q4。（2）营业利润较营业收入下滑更多，原因为：①税后毛利率下滑。2024 前 3 季度税后毛利率为 9%，相较于去年同期下滑 4.2pct。 ②销售管理费用率有所提高，24前 3 季度的销售管理费用率为 2.8%，较去年同期提高 0.5pct。③综合税率提升。24 年前 3 季度综合税率为 35.4%，较去年同期+4.2pct。另外，公司在第三季度计提资产减值损失 8500 万，是年内首次计提。（3）归母净利润较营业利润下滑更少主因少数股东损益占比下滑。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 41502 70443 84503 84534 83726 同比增长 9% 70% 20% 0% -1% 营业利润(百万元) 5320 5055 4030 4533 4632 同比增长 -21% -5% -20% 12% 2% 归母净利润(百万元) 3741 2529 2905 3252 3315 同比增长 24% -32% 15% 12% 2% 每股收益(元) 1.20 0.81 0.93 1.05 1.07 PE 8.5 12.6 11.0 9.8 9.6 PB 1.4 1.3 1.1 1.1 1.0 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 3111 已上市流通股（百万股） 2682 总市值（十亿元） 31.9 流通市值（十亿元） 27.5 每股净资产（MRQ） 8.5 ROE（TTM） 6.4 资产负债率 79.0% 主要股东 杭州滨江投资控股有限公司 主要股东持股比例 45.41% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 0 51 25 相对表现 3 43 16 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《滨江集团（002244）—维持拿地强 度 ， 完 成 降 低融 资 成 本目 标 》2024-09-11 2、《滨江集团（002244）—业绩增长稳定，销售和投资积极》2023-08-31 3、《滨江集团（002244）—业绩高增 长，经营动作保持积极》2023-05-07 曹钧鹏 S1090523080002 caojunpeng@cmschina.com.cn 赵可 S1090513110001 zhaoke@cmschina.com.cn -40-2002040Nov/23Feb/24Jun/24Oct/24(%)滨江集团沪深300滨江集团（002244.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 ❑ 单三季度业绩主要受地产结算体量下降、税后毛利率下滑、销管费用率提升和资产减值拖累。公司 2024 第三季度实现营业收入/营业利润/归母净利润165.8 亿/9.1 亿/4.7 亿（分别同比-14.4%/-40.7%/-44.1%）。（1）营业收入下滑 14.4%，主因地产项目交付体量同比减少，公司项目交付主要集中在 Q4。（2）营业利润较营业收入下滑更多，主因税后毛利率下滑。24 第三季度税后毛利率为 9.3%，较去年同期下滑 0.8pct。同时销售管理费用率有所提高，24 第三季度的销售管理费用率为 3%，较去年同期提高 1pct。最后公司在第三季度集体资产减值损失 8500 万，而 2023 年同期并未计提减值，一定影响了公司营业利润。（3）归母净利润较营业利润下滑更多，主因当期综合税率同比有所提高，2023 年第三季度为 34.7%，2024 年第三季度为 38.2%。本期少数股东损益仅为 0.6 亿，占比 14.8%，较去年同期下滑 1.2pct ❑ 公司前三季度经营活动现金流净额较去年同期下降 105.04%，公司预计随着土地款的支付，以及已售项目逐步结顶达到按揭放款条件，回笼资金将有较大幅度增加，公司经营活动现金流将持续改善。活动现金流净额大幅度下滑主要因公司维持较强的拿地力度，购买商品、接受劳务支出相对稳定，但报告期内资金回笼受销售同比下降、按揭首付比例下调，以及形象进度未结顶等按揭放款条件受限因素影响，与去年同期相比降幅较大。 ❑ 总结：地产结算体量下降、税后毛利率下滑、销管费用率提升共同拖累前三季度业绩；销售方面，销售目标完成率大幅度提升；拿地方面，三季度以来积极补充土储且均是全权益拿地；业绩保障度也较高，合同负债对 2023 年营业收入覆盖倍数为 1.9 倍。预计 2024-2026 年 EPS 分别 0.93、1.05、1.07元，维持“强烈推荐”评级，考虑到未来行业竞争格局改善的长逻辑或抬升优质绿档房企估值溢价，且供给端逻辑有望主导新房市场，公司产品能力在行业中较强，受益于近期政策密集出台抬