2024年三季报点评：一体两翼多元布局，经营势能十分强劲

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 11 月 01 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 30.68 元 北新建材（000786） 建 筑材料 目标价： 37.57 元（6 个月） 一体两翼多元布局，经营势能十分强劲 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 16.90 流通 A 股(亿股) 16.32 52 周内股价区间(元) 22.18-36.03 总市值(亿元) 518.34 总资产(亿元) 363.52 每股净资产(元) 14.89 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年三季报，前三季度公司实现营业总收入 203.6亿元，同比+19.4%，实现归母净利润 31.5亿元，同比+14.1%；2024年单三季度实现营业总收入 67.7亿元，同比+19.8%，实现归母净利润 9.3亿元，同比+8.2%，业绩实现逆势增长。  一体两翼，全球化布局。1）业务布局方面：公司持续巩固石膏板业务，推进高端化产品布局，发力县乡、家装、零售等增量市场；加速拓展防水业务，聚焦修缮、旧改、家装零售领域，强化渠道建设；加快推进涂料业务，夯实航空航天领域优势地位，聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械细分市场，应用领域持续扩宽。2）海外布局方面：聚焦东南亚、中亚、中东核心市场区域，以石膏板优势业务先行，辅以防水、涂料多元化产品线，推动全球化布局；目前乌兹别克斯坦石膏板生产线建成投产，泰国、波黑项目有序推进，海外业务规模稳步提升。  毛利率同比走低，盈利能力小幅下滑。24 年前三季度：1）毛利率：在下游需求疲软背景下，公司持续优化产品结构，较大程度对冲需求下行影响，毛利率同比略降 0.1个百分点至 30.7%。2）销售费用率：加大防水及涂料市场开拓，聚焦新渠道建设与经销商跟踪服务，销售费用率同比上升 0.6个百分点至 5.0%。研发费用率：高度聚焦技术创新，推动产品高端化转型，不断加大研发投入，研发费用率同比增加 0.1个百分点至 4.1%。管理费用率、财务费用率较为稳健，综合费用率同比增加 0.6个百分点。3）销售净利率：综上影响，销售净利率同比降 0.6 个百分点至 15.7%，盈利能力略有承压。  业务布局多元化，政策利好助力拐点向上。公司坚持“一体两翼，全球布局”战略，强化品牌建设，综合竞争力稳步提升。1）公司持续深耕石膏板业务，积极开拓防水、涂料两翼，不断拓展营收增长源，大力推进全球产能布局，综合竞争优势突出，经营势能强劲。2）高度重视品牌建设，打造石膏板行业著名自主品牌“龙牌”及“泰山”，防水、涂料知名品牌“禹王”“蜀羊”“梦牌”“灯塔”“嘉宝莉”等，品牌影响力不断提升，品牌价值再创新高。3）当前房地产市场“止跌回稳”、“保交楼”等相关利好政策陆续出台，城市更新、老旧小区改造等政策持续落地，大型基建项目不断推出，下游需求有望逐渐复苏，公司作为石膏板、防水及涂料头部企业，将显著受益行业复苏红利。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 2.41元、2.89元、3.40元，对应 PE 分别为 13倍、11倍、9倍。公司综合竞争力突出，一体两翼布局成效显著，看好公司业绩弹性，给予公司 2025年 13倍估值，对应目标价 37.57元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：经济大幅下滑风险；市场开拓或不及预期；政策效果或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 224.26 272.20 310.32 353.06 增长率 12.50% 21.38% 14.00% 13.78% 归属母公司净利润（亿元） 35.24 40.70 48.81 57.49 增长率 12.36% 15.49% 19.94% 17.79% 每股收益 EPS（元） 2.09 2.41 2.89 3.40 净资产收益率 ROE 14.98% 15.38% 16.25% 16.82% PE 15 13 11 9 PB 2.25 2.00 1.76 1.55 数据来源：Wind，西南证券 -12%0%12%24%35%47%23/1124/124/324/524/724/924/11北新建材 沪深300 北 新建材（000786） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 公司概况 1.1 石膏板全球龙头，综合优势突出 石膏板行业龙头，竞争优势突出。北新建材成立于 1979 年，是中国建材集团旗下绿色建筑新材料产业平台，为石膏板行业全球龙头，综合竞争优势突出。公司积极实施“一体两翼、全球布局”发展战略，以石膏板、防水材料、涂料三大业务为核心，进行全球布局。公司石膏板产能规模超 35 亿平方米，为全球最大石膏板龙骨产业集团，防水业务规模位居全国行业前三，涂料业务位居全国建筑涂料第四，多元化业务布局优异。公司成功打造了全球石膏板行业著名自主品牌——龙牌和泰山，同时拥有“禹王”“蜀羊”“梦牌”“灯塔”“嘉宝莉”等多个知名品牌，品牌优势突出，行业认可度高。 图 1：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 股权结构稳定，平台优势突出。公司第一大股东为央企中国建材集团旗下的中国建材股份，持股比例为 37.83%。贾同春先生是原泰山石膏大股东，2016 年北新建材通过发行股份的方式实现对泰山石膏的完全控股，贾同春先生成为北新建材的核心股东，现任北新建材董事、副董事长，直接持有公司股份 4.5%。公司股权结构集中稳定，背靠央企平台资源禀赋优异。 图 2：公司股权结构 数据来源：数据截止 2024 年三季度末，公司公告，西南证券整理 北 新建材（000786） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1.2 下游需求阶段承压，政策利好静待拐点 销售面积降幅收窄，政策加码静待拐点。2021 年以来，商品房销售面积持续下降，2024年 5-9 月份降幅持续收窄。2021 年，商品房销售面积达 17.9 亿平方米，其中住宅销售面积为 15.7 亿平方米，均为历史最高值。2022 年以来，商品房销售面积持续下降，2023 年销售面积仅为 2021 年历史高位的 62%。房屋销售面积下降对装修建材的需求存在一定压制，对行业盈利水平具有较大影响。 近期，商品房需求刺激政策陆续推出，“止跌回稳”、“保交楼”等举措有望对商品房竣工和销售情况有所托底。2024年 1-9月份，商品房销售面积为 7.0亿平方米，同比下降 17.1%，较 1-8 月份销售面积 18.0%的降幅进一步收