慧翰股份(301600)首次覆盖报告：车联网终端“小巨人”，受益自主品牌乘用车景气

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 慧翰股份（301600.SZ）首次覆盖报告 车联网终端“小巨人”，受益自主品牌乘用车景气 2024 年 10 月 31 日 ➢ 公司是车联网终端“小巨人”，深度绑定大客户。公司主要产品包括车联网智能终端、物联网智能模组、软件和技术服务；在汽车级蓝牙/WiFi 模组、车联网 TBOX、汽车 eCall 系统、新能源管理系统等领域均处于行业领先地位。车联网智能终端是公司主要业务，2023 年营收占比为 78.33%。得益于下游行业景气 ， 近 年 来 公 司 营 收 保 持 高 速 增 长 ， 2023-2024H1 分 别 实 现 营 业 收 入5.80/8.13/4.30 亿元，YOY 依次为 37.53%/40.18%/31.13%。同时公司基于先发优势深度绑定行业龙头，上汽集团 23 年销售量排名国内第一，公司自 2012年起就开始与上汽合作，目前批量出货 TBOX 及 eCall 终端。上汽集团旗下子公司上汽创投持有公司 2.14%的股权，是公司第五大股东，公司将继续与上汽深入开展在车联网领域应用拓展，推进战略协同。 ➢ TBOX：受益自主品牌乘用车销量景气触达百亿市场空间，国产厂商逐步突围。2023 年，我国自主品牌乘用车销量约 1459.6 万辆，实现 24.1%的高速增长。TBOX 作为车联网网联交互的载体，发挥着重要的桥梁作用，装配率逐年提升，据盖世汽车研究院预测，27 年乘用车 TBOX 市场规模将达 137.8 亿元。竞争格局方面，本土供应商以自主品牌供应为主，2023 年我国乘用车 TBOX 前十名厂商中国产厂商已占六家，国产替代趋势显著。目前公司物联网 TBOX 在乘用车市场的占有率为 5.59%，同时募投资金布局 5G 车联网 TBOX 研发及产业化项目，抢占技术高地，有望持续提升市占率。 ➢ eCall：公司抢先布局，受益自主车企出海潮。eCall 终端是继安全带和安全气囊之后重要的汽车被动安全系统单元，对组成部件的强度及精度要求很高。欧盟、欧亚经济联盟、英国、印度、阿联酋等国家和组织均要求强制标配 eCall 智能终端，受自主品牌乘用车出口增长的拉动（24Q1-Q3 增长 27.8%）， eCall终端需求量大幅增加。公司 13 年起就开始深入布局 eCall 研发，是国内少数同时获得欧盟 eCall 认证、联合国欧洲经济委员会 UN-R144 标准认证、阿联酋eCall 认证的供应商，已先后为上汽集团、奇瑞汽车、吉利汽车、长城汽车、比亚迪、蔚来汽车等本土自主品牌整车出口欧盟、英国、日本等海外市场提供 eCall终端，将充分受益自主品牌乘用车出口量增加。 ➢ 投资建议：慧翰股份是公司是国内车联网终端及模组主要厂商之一，深耕TBOX、eCall 系统多年，有丰富的行业经验及客户积累，将充分受益自主品牌乘用车国内销量增加及出口景气。预计公司 24-26 年归母净利润分别为 1.92、2.57、3.19 亿元， 24 年 10 月 31 日收盘价对应 PE 为 29、21、17 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：市场竞争加剧的风险；价格和利润率变化风险；公司产品销量不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 813 1,081 1,366 1,641 增长率（%） 40.2 32.9 26.4 20.1 归属母公司股东净利润（百万元） 128 192 257 319 增长率（%） 49.0 50.2 33.9 24.3 每股收益（元） 1.82 2.73 3.66 4.55 PE 43 29 21 17 PB 11.1 4.2 3.5 2.9 资料来源：iFind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 10 月 31 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 77.99 元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 崔琰 执业证书： S0100523110002 邮箱： cuiyan@mszq.com 分析师 崔若瑜 执业证书： S0100523050001 邮箱： cuiruoyu@mszq.com 研究助理 朱正卿 执业证书： S0100123120001 邮箱： huzhengqing@mszg.com 慧翰股份(301600.SZ)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 慧翰股份：车联网终端“小巨人”，业绩高速增长 ..................................................................................................... 3 1.1 产品矩阵：以车联网终端为核心， TBOX、eCall 系统处于行业领先地位 ........................................................................... 3 1.2 历史沿革：从模组到终端，长期跟踪深度绑定大客户 ............................................................................................................... 5 1.3 财务情况：营收快速增长，盈利能力不断提高 ........................................................................................................................... 8 2 TBOX+eCall 国内稀缺标的，受益自主品牌崛起+乘用车出海潮 ............................................................................... 9 2.1 汽车市场复苏明显，乘用车 TBOX 迎百亿空间 ........................................................................................................................... 9 2.2 TBOX 竞争格局：国产厂商逐步突围，供应国产车厂为主 ...................................................................................................... 13 2.3 eCall 稀缺标的，受益汽车出海销量增速迅