美国大选深度观察：大选不确定性较高或利好避险类资产-国联证券-59页·

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观深度 大选不确定性较高或利好避险类资产 ——美国大选深度观察 2024年10月27日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 58 哈里斯在全国民调较特朗普略微领先，但在关键摇摆州中双方赢得大选的概率仍较为接近，这次大选可能是一次非常焦灼的竞争。哈里斯的经济主张希望通过降低食品、住房、医疗保健和儿童保育成本创造一个“机会经济”；特朗普的政策主张主要包括对内减税、对外增加关税、限制移民，在结构方面支持传统能源。我们认为特朗普若再次当选总统，对中国加征关税的可能很大，但是全面加征 60%关税的可能性不大，特朗普更多会以此作为谈判筹码。大选年的财政政策偏积极，大选不确定性较高或利好避险类资产。 王博群 方诗超 SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 58 宏观经济|宏观深度 glzqdatemark2 宏观深度 大选不确定性较高或利好避险类资产 ——美国大选深度观察 相关报告 1、《三季度负产出缺口扩大，但 9 月供需均有改善——三季度及 9 月经济数据点评》2024.10.19 2、《出口拐点可能正在出现——对 9 月外贸数据的思考与未来展望》2024.10.15 扫码查看更多 ➢ 选情焦灼 哈里斯在全国民调较特朗普略微领先，但在关键摇摆州中哈里斯和特朗普赢得大选的概率仍较为接近，差距统计上并不显著，这次大选可能是一次非常焦灼的竞争。如果不考虑是否统计上显著，特朗普在除了密歇根以外略微领先。 ➢ 哈里斯经济学或主要为了迎合选民 哈里斯的经济主张希望通过降低食品、住房、医疗保健和儿童保育成本创造一个“机会经济”。主要的政策包括对食品和杂货价格进行限制，4 年建造 300 万新房，为满足条件的首次买房家庭提供最高 2.5 万美元的首付支持，为有新生儿的家庭提供最高 6000 美元的儿童税收抵免，小费免税等。哈里斯经济学或主要为了迎合选民，经济学理论上，通过价格管制来控制通胀的实际效果是否能够达到预期值得怀疑。 ➢ 特朗普主要政策主张包括对内减税，对外加关税 特朗普的政策主张主要包括对内减税、对外增加关税、限制移民，在结构方面支持传统能源。市场普遍认为特朗普的政策可能直接推升通胀，但从一般均衡的角度考虑，情况其实比较复杂，我们认为市场可能高估美国再通张的风险。我们认为特朗普再次当选总统，可能对中国加征关税，但是全面加征 60%关税的可能性不大，特朗普更多会以此作为谈判筹码。对所有中国出口产品全面加征关税到 60%的水平，可能会导致中美贸易的基本断绝，损害美方的经济和安全利益。 ➢ 30 万边际选民或将决定美国大选 由于美国的选举制度，真正决定选举结果的选民是摇摆州的部分摇摆选民，这部分选民的数量并不大。2016 年和 2020 年选举中投票发生转换的 5 个摇摆州中拜登和特朗普的票数差距仅有 27.8 万票，占全部投票数的比例仅为 0.18%。我们认为边际选民包括两种类型：一部分是不确定去不去投票——但如果投票更可能支持民主党的选民，第二部分是投票意向尚未明确的选民。 ➢ 有色人种边际选民是否投票是大选关键之一 民主党能否动员那些不太参与投票的有色人种边际选民是哈里斯能否获胜的关键之一。特朗普的主要支持者是白人，民主党在有色人群中的支持率遥遥领先。2020年投票率上升，民主党的支持率就明显增长。当前选举，民主党能否动员摇摆州有色人群更多参与投票是大选的关键之一。结合 2020 年宾夕法尼亚选举的实际投票数据以及出口民调数据，我们发现边际选民可能有这些特征：中间派独立选民、比较年轻、对新冠防控不满，住在城郊，年入 5 万美元以上。 ➢ 大选年的财政政策偏积极，大选不确定性较高或利好避险类资产 大选年中的财政支出高于非大选年，其中民主党总统在任的大选年中支出水平低于共和党总统。历史上大选年中在任总统曾向美联储施压让美联储降息支持就业。历史数据上看，大类资产中大选年和非大选年的回报差异最显著的是黄金，和大选会产生较大的不确定性相吻合。 风险提示：美国大选新的黑天鹅事件，美国经济突然衰退的风险，地缘政治风险超预期 2024年10月27日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 58 宏观经济|宏观深度 正文目录 1. 双方选情非常接近 .................................................. 6 1.1 哈里斯全国民调略微领先 ...................................... 6 1.2 摇摆州选情双方势均力敌 ...................................... 8 1.3 警惕黑天鹅事件对大选的影响 ................................. 11 2. 哈里斯经济学或主要为了迎合选民 ................................... 13 2.1 哈里斯经济学的主要主张 ..................................... 13 2.2 哈里斯经济学控制通胀的效果值得怀疑.......................... 14 2.3 哈里斯可能的优势 ........................................... 15 3. 特朗普主要政策主张包括对内减税，对外加关税 ........................ 20 3.1 特朗普与哈里斯经济政策对比 ................................. 20 3.2 特朗普的贸易观 ............................................. 23 3.3 特朗普贸易上强硬可能是出于选举政治的计算 .................... 25 3.4 特朗普若当选加关税可能性大，但加 60%的可能性不大 ............ 28 3.5 特朗普交易或利好黄金 ....................................... 35 4. 30 万边际选民或决定大选结果 ....................................... 39 4.1 谁是摇摆州的边际选民？ ..................................... 40 4.2 文献中边际选民的讨论 ....................................... 44 4.3 民主党的边际选民可能不是每次都投票.......................... 45 4.4 两党基本盘选民特征明显 ..................................... 47 4.5 民主党的边际选民可能是年轻