【债券分析】10月海外月度观察：大选行情来袭，美债收益率重回4%25上方

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券分析 2024 年 10 月 25 日 【债券分析】 大选行情来袭，美债收益率重回 4%上方 ——10 月海外月度观察  1、海外经济：通胀不改下行趋势，美国经济超预期韧性  全球：经济景气度分化，服务业保持高景气度  经济方面，全球经济景气度分化延续，其中制造业复苏动能偏弱。贸易方面，波罗的海干散货指数震荡上行，9 月前 20 日韩国出口同比由正转负。货币政策方面，美联储或维持小步降息，欧、英央行表态偏鸽，日央行择机而动。财政政策方面，受债务利息支出影响，美国 2024 财年赤字规模创有记录以来第三高。  发达经济体：经济增长动能分化，通胀延续放缓  美国经济增长延续韧性，服务业景气度表现亮眼，新增就业人数超预期，缓和劳动力市场衰退预期；通胀降温不及预期，核心商品通胀由负转正；消费需求强劲，零售销售超预期；地产销售量再度回落，居民购房意愿降温。欧元区经济景气度走弱、英国经济保持相对韧性、日本经济景气度分化。  2、货币政策：美转向谨慎，欧、英偏鸽，日继续观望  美联储或转向渐进式降息，基本面数据指向经济延续韧性。欧央行连续第三次降息，经济疲软为后续进一步降息打开空间。日央行致力于摆脱通缩，后续加息步伐或将结合国内外局势变化择机而动，继续对紧缩措施保持谨慎态度。英央行释放鸽派信号，大幅提振市场降息预期。  3、金融市场：美债收益率震荡上行，美元指数走强，国际油价宽幅震荡  美债：10 月以来，美国基本面衰退交易被逐步证伪，带来市场降息预期的同步修正，叠加大选临近，“特朗普交易”回归，10y 美债收益率重回 4%上方。10 月上旬，非农数据缓和就业市场衰退担忧，叠加官员鹰派表态，美债收益率由 3.7%快速上行突破 4%。10 月中旬，PPI 表现缓和“再通胀”担忧，美债收益率短暂修复；10 月中下旬，多名官员释放谨慎降息态度，叠加美国大选进入“白热化”，美债收益率进一步上行至 4.2%上方。  汇率：美元指数走强，日元、欧元、英镑等非美货币普遍走弱。  油价：国际原油市场继续在需求前景与供给担忧的双重影响下一波三折，最低触及 69.22 美元/桶，最高升至 77.14 美元/桶。  总体来看，2024 年 10 月以来，全球经济景气度继续分化，制造业修复动能不强，服务业保持高景气度。其中，美国多项经济数据超预期，衰退交易被逐步证伪。与此同时，地缘冲突紧张化、美国大选等因素扰动下，市场对海外央行降息节奏和幅度不断修正，美、日央行政策调整或保持渐进式、小步伐，而欧、英央行降息前景较为稳定。11 月重点关注美国大选落地、美联储议息会议以及海外主要国家基本面环境。  风险提示： 美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】2024Q3 可转债复盘：先抑后扬，慢下快上》 2024-10-24 《【华创固收】2024Q3 利率债复盘：货政改革加速推进，收益率宽幅震荡》 2024-10-20 《【华创固收】2024Q3 信用债复盘：赎回扰动再现，信用经历重定价》 2024-10-19 《【华创固收】权益上涨，债市流动性影响如何？——10 月流动性月报》 2024-10-10 《【华创固收】混合所有制企业出险增加，民企违约率抬升——2024 年三季度信用观察季报》 2024-10-07 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、海外经济：通胀不改下行趋势，美国经济超预期韧性 ......................................... 4 （一）全球经济：经济景气度分化，服务业保持高景气度 ......................................... 4 （二）发达经济体：经济增长动能分化，通胀延续放缓 ............................................. 6 1、美国：经济延续韧性，通胀、就业等超预期 ....................................................... 6 2、欧元区经济景气度走弱、英国经济保持相对韧性、日本经济景气度分化 ........ 9 二、货币政策：美转向谨慎，欧、英偏鸽，日继续观望 ........................................... 10 （一）美联储：基本面数据指向经济延续韧性，美联储或转向渐进式降息 ............ 10 （二）欧央行：如期降息，经济疲软为后续进一步降息打开空间 ........................... 12 （三）日央行致力于“摆脱通缩”，对 10 月进一步加息保持谨慎 ........................... 13 （四）英央行：行长贝利释放积极信号，大幅提振市场降息预期 ........................... 14 三、金融市场：美债收益率震荡上行，美元指数走强，国际油价宽幅震荡 ........... 15 （一）美国债市：经济韧性叠加大选情绪发酵，美债收益率重回 4%上方 ............. 15 （二）汇率市场：美元指数走强，日元、欧元、英镑普遍走弱。 ........................... 16 （三）国际原油：需求前景与供给担忧共振，原油价格宽幅震荡 ........................... 17 四、风险提示 ................................................................................................................... 17 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 全球经济景气度指标热力图 ..................................................................................... 4 图表 2 9 月美国 OECD 全球领先指标趋于平缓 ................................................................. 5 图表 3 9 月美国经济政策不确定性指数下降 ...................................................................... 5 图表 4 9 月