激浊扬清，周观军工行业第90期：决胜在冬季，聚焦含弹量

长江证券研究所军工研究小组激浊扬清，周观军工第90期：决胜在冬季，聚焦含弹量2024-10-28%%%%1分析师王贺嘉分析师王清分析师张晨晨联系人杨继虎SAC执业证书编号：S0490520110004SAC执业证书编号：S0490524050001SAC执业证书编号：S0490524080007SFC执业证书编号：BUX462联系人张飞联系人李麟君分析师及联系人证券研究报告评级看好维持• 证券研究报告 •%%%%2目 录01饱和式打击为现代导弹突防核心，聚焦导弹产业链四季度景气修复02立足2024眺望2027：坚定看多2024是军工结构反转关键布局年301饱和式打击为现代导弹突防核心，聚焦导弹产业链四季度景气修复%%%%4以色列先进战机空袭伊朗，远程穿透性打击仍为现代战争胜负手 当地时间26日凌晨，以色列国防军发言人发表声明称，以军对伊朗军事目标实施精确打击，以回应伊朗本月初对以色列的导弹袭击。据《耶路撒冷邮报》等媒体报道，以色列出动包括F-35战斗机、加油机和侦察机在内的百余架军机执行此次行动，打击分为多轮，持续数小时。以军第一波袭击主要针对伊朗防空系统和雷达设施，第二波和第三波袭击的攻击范围扩大到其他目标，包括伊朗的导弹基地和无人机生产设施等。资料来源：航空知识，新华社，长江证券研究所01图：以色列F-35I战斗机具备隐身突袭能力图：以色列以色列“杰里科”2、3型导弹打击半径足够覆盖德黑兰%%%%5中国航空工业集团发布动员令，为决战决胜四季度汇聚磅礴力量 10月16日，中国航空工业集团发布动员令，决战四季度、决胜保全年。动员令指出今年是中华人民共和国成立75周年，是实现“十四五”规划的关键一年。中国航空工业集团首责主责主业、各项改革发展、科研生产经营等工作任务艰巨、责任重大。中国航空工业集团党组向集团各单位和全体航空人发出号召，①全力推进、敢打必胜，务必高质量完成型号攻坚任务；②咬住目标、寸土不让，务必确保全年目标任务圆满收官；③知责于心、履责于行，务必扛鼎担责；④高位统筹、科学谋划，务必敢作善为。资料来源：航空工业集团微信公众号，长江证券研究所图：中国航空工业集团决战四季度动员令026航空产业链各环节上市公司梳理资料来源：长江证券研究所03%%%%7伊朗导弹密集突袭以色列打穿以色列先进反导拦截体系 伊朗此前曾导弹“洗地”以色列，弹道导弹密集突防以色列多层防空网，或证明远程导弹饱和式打击仍然是突破强敌防空体系重要手段。本月初10月1日，为声援黎巴嫩真主党武装和在加沙苦撑的巴勒斯坦抵抗运动“哈马斯”，伊朗向以色列特拉维夫、贝尔谢巴、海法等城市附近的军事基地发射了180多枚地地战术导弹，其中相当一部分成功突破了以色列的弹道导弹防御系统。以色列军方发言人表示，伊朗向以色列发射了超过180枚弹道导弹。伊朗官方亦已确认，此次袭击使用了名为“法塔赫”的高超音速导弹，大约90%的导弹成功命中了目标。资料来源：航空知识，新华社，长江证券研究所04图：以军防空系统拦截的发射物从耶路撒冷上空飞过图：伊朗发射的弹道导弹中相当一部分成功突破了以色列的导弹防御网%%%%8导弹饱和打击以“量”取胜是远程突防打击重要手段伊朗导弹突袭以色列或为首次弹道导弹饱和式突防西方先进导弹防御体系。伊朗官方称，10月1日的袭击使用了名为“法塔赫”的高超音速导弹，据伊朗方面提供的资料，该导弹射程约1400公里，且其末段突防速度能够达到15马赫，远超过高超音速的最低定义，此外，从一些新闻照片中可见，该型导弹的弹头尾部装有四个小型弹翼，这暗示了其飞行末段可能具备一定的机动能力。以色列方面应对来袭威胁的是由三个连（营）的“箭-2/3”，四个（连）营的爱国者-2GEM，两个（连）营的“大卫投石索”组成的多层次反导网，其中“箭-2/3”类似于THAAD（萨德），实施中段和末段高空拦截，爱国者-2GEM负责末段高空拦截，“大卫投石索”类似于爱国者-3CRI负责末段低空拦截，作战控制由“箭-2/3”的“超级绿松石”雷达负责。资料来源：Heim等《The Iranian Missile Threat to Air Bases》，航空知识，长江证券研究所04图：饱和式打击下即使导弹性能有限仍然可以依靠“量”取胜图：特拉维夫附近的8号基地受到突防成功的伊朗导弹的密集打击9西太平洋地区地理环境放大大陆国家“以导制海”效能 不同于中东地区，西太平洋地区的大陆-海洋-岛屿环境天然适合大陆国家实用导弹对岛屿进行远程打击。根据美国《空天力量》杂志的文章分析，伊朗具备使用导弹覆盖其边境600公里范围内的机场的能力，然而，600公里之外的美国及其盟国机场数量急剧增加，而伊朗受限于导弹技术水平，攻击能力却在下降，如果美军能够分散在600公里以外的多个基地，并积极防御增强基地的生存性，那么伊朗的导弹打击能力将被大大削弱。而在东亚地区，由于地理环境限制，可供分散部署的空军基地要少得多，地理环境和TBM（战术弹道导弹）能力之间的相互作用使在东亚地区将面临更大的弹道导弹攻击挑战。资料来源：Heim等《The Iranian Missile Threat to Air Bases》，长江证券研究所05图：美国方面认为中国在远程弹道导弹打击技术能力上要远优于伊朗图：西太平洋地区可供大型战机起降的机场分布较为集中%%%%10导弹三大驱动因素使其高值消耗品的属性凸显资料来源：长江证券研究所导弹行业三大逻辑驱动短期：导弹为武器平台加速列装的后周期放量品种中期：实战化与实弹化训练导致导弹在和平时期的需求亦能持续旺盛长期：导弹是未来信息化战争模式下主导进攻武器，战时消耗导致持续补库存06%%%%11导弹产业链各环节上市公司梳理资料来源：长江证券研究所071202立足2024眺望2027：坚定看多2024是军工结构反转关键布局年%%%%13最新观点小结：坚定看多2024年是军工结构反转的关键布局年01资料来源：长江证券研究所产业研判：展望未来三年，景气逐年提升的确定性很好，中长期应当重视军工的逆周期属性与景气比较优势；短期的做多窗口，还是源于风险偏好的提升；近期产业基本面的边际变化与预期已在板块阶段性波动中得到充分演绎，但考虑到结构反转是时间的朋友且越往后越确定，我们研判当前军工行业处在弱复苏的景气阶段，建议聚焦空军产业链龙头白马；中长期维度上，军工结构反转拐点已至，但大面积订单拐点未到，延安政治工作会议的积极政策信号开始陆续落地，以训促改、以训促建的密集军事训练/演习是加快推进军队装备试验鉴定工作的破局之道，无人化、网络化、弹药消耗、水下攻防等新兴赛道及其典范个股具备中长期配置价值，短期反转弹性则取决于配套型号科研转批生产的里程碑事件催化。催化节奏：军种主建的规划计划牵引下，当前军工景气反转/需求下达的主要矛盾在于军内机关装备建设运行体制机制何时恢复正常状态；空海军航空批产型号的项目执行或将在年底有实质积极变化，空军产业链报表Q4兑现业绩反转后墙不倒，亦对新域新质赛道个股向25/26年进行估值切换有显著的Beta示范效果；更新新研装备型号按照试验鉴定计划节奏的排序是：高超音速（实战实弹化军事训练是试验鉴定的主要手段）、防空/空空导弹（跟着空/海军计划走）、远程火箭弹（采购