三季度经营短暂承压，拟收购智能照明企业

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月04日优于大市佛山照明（000541.SZ）三季度经营短暂承压，拟收购智能照明企业核心观点公司研究·财报点评家用电器·照明设备Ⅱ证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.44 元总市值/流通市值8425/8113 百万元52 周最高价/最低价7.99/4.31 元近 3 个月日均成交额71.14 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《佛山照明（000541.SZ）-燎旺拟投建汽车车灯项目，车灯业务有望加速发展》 ——2024-10-09《佛山照明（000541.SZ）-2023 年报点评：通用照明及车灯业务加速复苏，盈利有所改善》 ——2024-04-21《佛山照明（000541.SZ）-收购船用照明公司上海亮舟，产业一体化稳步推进》 ——2023-11-01《佛山照明（000541.SZ）-2023 年中报点评：经营稳健前行，扣非盈利有所改善》 ——2023-09-05《佛山照明（000541.SZ）-股权激励激发国企活力，考核目标彰显成长信心》 ——2023-06-14三季度营收利润有所下降。公司 2024 年前三季度实现营收 68.9 亿/+1.3%，归母净利润 2.5 亿/+5.1%，扣非归母净利润 2.2 亿/-5.4%。其中 Q3 收入 21.0亿/-5.7%，归母净利润 0.59 亿/-15.9%，扣非归母净利润 0.39 亿/-21.8%。传统通用照明承压。受地产和消费环境影响，我国照明产品需求明显承压，公司通过推进渠道下沉和终端网点建设，扩大渠道覆盖面，并重点发力海洋照明、动植物照明、健康照明等新赛道，预计 Q3 公司通用照明业务内销收入小幅下降。照明外销同样有所承压，根据海关总署的数据，Q3 我国灯具照明装置及其零件出口额（美元口径）同比下降 9.0%。预计公司在开发新客户的基础上外销保持相对稳健。车载照明预计保持较快增长。公司持续开拓车灯新客户，2024H1 新开拓 6家汽车主机厂，落地 10 个新车型项目，H1 公司车灯收入同比增长 29.6%；预计 Q3 公司车灯收入延续较快增长趋势。公司 9 月底公告将在苏州投资车灯生产建设项目，有望加速提升公司在车灯领域的市占率。毛利率受结构影响，盈利能力小幅降低。公司 Q3 毛利率同比-1.0pct 至18.6%，预计受高毛利率的通用照明业务占比下降影响，子公司国星光电的毛利率也有所拖累。公司 Q3 销售/管理/研发/财务费率同比-0.2/+1.2/+1.3/+0.2pct 至 3.4%/5.6%/7.3%/ -0.0%，公司持续强化产品研发，研发费用明显增加。公司 Q3 归母净利率同比-0.3pct 至 2.8%。拟收购青岛易来智能，强化智能照明业务。公司 10 月 28 日与青岛易来智能科技股份有限公司控股股东签订《股权收购意向协议》，拟受让 50%以上的目标公司股权。易来智能将物联网技术、照明控制技术、无线通信技术等应用于照明产品，已形成智能吸顶灯、智能台上照明、智能电工电气、智能灯饰等丰富的智能照明产品线。2023 年实现营收 8.8 亿元，净利润 0.37 亿元。收购易来智能，有望强化公司在智能照明板块的布局，提升公司照明全产业链的竞争实力。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；车灯客户开拓不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到国内外通用照明业务需求承压，下调盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润为 3.1/3.8/4.6 亿（前值为 3.4/4.1/4.8 亿），增速为+8%/+21%/+20%，对应 PE=27/22/18x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,7609,0579,29610,24911,086(+/-%)83.5%3.4%2.6%10.3%8.2%归母净利润(百万元)230290314381456(+/-%)-7.9%26.0%8.1%21.4%19.7%每股收益（元）0.170.190.200.250.29EBITMargin4.2%4.3%4.7%5.2%5.7%净资产收益率（ROE）4.5%4.6%4.9%5.8%6.8%市盈率（PE）32.229.026.822.118.5EV/EBITDA15.816.917.915.714.5市净率（PB）1.431.341.311.281.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）000541.SZ佛山照明5.44750.190.200.250.2929.026.822.118.51.3优于大市603303.SH得邦照明10.86520.790.850.951.0313.812.811.410.61.3优于大市601799.SH星宇股份137.213923.865.096.588.1635.527.020.916.81.0无评级资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：星宇股份采用 wind 一致预测值请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物24853596335038474232营业收入8760905792961024911086应收款项27753200318334263806营业成本72247355751582298850存货净额2032197