电子行业意法半导体24Q3跟踪报告：中国市场MCU份额下降，25年价格和渠道库存指引谨慎

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2024 年 11 月 03 日 推荐（维持） 意法半导体 24Q3 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 意法半导体（STM）近日发布 2024Q3 财报，24Q3 单季营收 32.5 亿美元，同比-26.6%/环比+0.6%，毛利率为 37.8%，同比-9.8pcts/环比-2.3pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、24Q3 营收符合预期/毛利率同环比下降，库存水位同比基本持平。 意法半导体 24Q2 营收 32.5 亿美元，同比-26.6%/环比+0.6%，符合此前指引中值（32 亿美元），个人电子产品的营收增加势头延续，工业市场同比下降超 50%，汽车业务的营收仍低于预期。24Q3 毛利率 37.8%，同比-9.8pcts/环比-2.3pcts，基本符合此前预期（38%），毛利率下降主要系产品组合变化、ASP 下降和更低的产能利用率。24Q3 存货为 28.8 亿美元，与去年同期 28.7 亿基本持平。 2、24Q3 四业务部门营收均同比下降，下游中工业领域环比降幅相对最大。 24Q3 分业务部门来看：1）AM&S：营收同比-13.3%/环比+1.7%，主要系主要是成像和模拟产品需求下降；2）P&D：营收同比-18.4%/环比+7.9%，电源和分立产品均出现下滑；3）MCU：营收同比-43.4%/环比+3.6%，主要系通用 MCU销售收入减少；4）D&RF：营收同比-29.7%/环比-17.4%，主要系 ADAS 和信息娱乐系统需求放缓所致。分下游看，24Q3 工业同比-50%/环比-12%，汽车同比-18%/环比持平，个人电子产品（表现略好于预期）同比-9%/环比+20%，通信设备和计算机外设（表现符合预期）同比-5%/环比-8%。 3、Q4 营收毛利率预计环比基本持平，24 全年营收预计为上季指引下限附近。 24Q4 营收指引中值为 33.2 亿美元，同比-22.4%/环比+2.2%。毛利率预计约为38%，主要是由于闲置产能费用，25Q1 毛利率压力仍存在。2024 全年营收指引为 132.7 亿美元，同比-23.2%，接近上季度指引下限（132-137 亿美元）。毛利率预计为 39.4%，受未使用产能费用影响约 2.9pcts。收入低于预期的主要原因是汽车行业和工业领域的收入均低于预期，但部分被个人电子产品的增长抵消。此外，公司确认 2024 年资本支出计划约为 25 亿美元。对于 2025 年第一季度，预计收入将出现大于正常季节性变化的下降，部分系工作日数减少。 4、2025 年对价格和渠道库存等展望谨慎，中国市场 MCU 份额有所下降。 1）价格：24Q3 有低个位数百分比的下降，预计 2025 年压力大于今年，总体降幅约中个位数百分比；2024 年汽车领域价格压力存在，但相对温和；2）中国市场：公司表示 MCU 在中国的市场份额有所下降，主要系 2021-2022 年中国分销渠道进行压缩，现在已失去这部分份额；3）渠道库存：预计 25Q1 库存调整将继续，尤其是亚洲市场，中国新年假期导致库存继续减少，25Q2 将持续减少，预计 25H2 会实现正常化；4）汽车：24Q3 积压订单和新增订单出现进一步恶化，此前预计汽车 SiC 今年营收 13 亿美元，现下修至 11.5-12 亿美元，维持 2030年 50 亿美元 SiC 营收指引不变，届时预计市场份额 30%-33%；5）工业：OEM和价值链各环节的库存调整还在继续；6）产能：预计 2026 年 Agrate 和 Crolles 行业规模 占比% 股票家数（只） 496 9.8 总市值（十亿元） 8309.2 10.0 流通市值（十亿元） 6955.1 9.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 23.6 22.2 2.6 相对表现 26.8 14.3 -6.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《意法半导体 24Q2 跟踪报告—再次下修全年营收指引，谨慎展望汽车和工业业务 H2 表现》2024-07-28 2、《意法半导体 24Q1 跟踪报告—下修全年营收指引，工业库存调整加速汽车行业需求放缓》2024-04-27 3、《意法半导体 23Q4 跟踪报告—Q1 营收毛利均展望下降，工业领域需求 24H1 持续疲软》2024-01-26 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 S1090524070008 shenwei3@cmschina.com.cn -60-40-20020Nov/23Feb/24Jun/24Oct/24(%)电子沪深300中国市场 MCU 份额下降，25 年价格和渠道库存指引谨慎 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 工厂实现每周 4000 片 12 寸产能，公司预计 2025 年和未来三年的 Capex 将减少。 风险提示：行业竞争加剧的风险；客户需求低于预期风险；宏观经济及政策风险。 图 1：意法半导体分季度收入 图 2：意法半导体分季度净利润 资料来源：意法半导体，招商证券 图 3：24Q3 意法半导体分事业部营收占比 资料来源：意法半导体，招商证券 （后附 2024Q3 业绩说明会纪要全文） -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0102030405018Q218Q419Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q223Q424Q2总营收（亿美元）yoy-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%0246810121418Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3净利润（亿美元）qoq25%13%36%26%P&DD&RFAM&SMCU 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 附录：意法半导体 2024Q3 业绩说明会纪要 时间：2024 年 10 月 31 日 出席： Celine Berthier - 集团副总裁、投资者关系主管 Jean-Marc Chery - 总裁兼首席执行官 Jerome Ramel - 企业发展与综合对外沟通执行副总裁 Lorenzo Grandi - 总裁兼首席财务官 Marco Cassis - 模拟、功率与分立器件、MEMS 和传感器集团总裁、意法半导体战略、系统研究与应用、创新办公室主管 会议纪要根据公开信息整理如下： 24Q3 业绩： 营收：第三季度营收为 32.5 亿美元，同比减少 26.6%，符合业务展望的中间值。与预期相比，个人电子产品收入更高，工业产品降幅较小，汽车业务收入低于预期。 毛利率：第三季度毛利率为 37.8%，基本符合指导值。与去年同期相比，毛利率从 47.6%下降至 37.8%。 营业利润率：从 28%降至 11.7