北方稀土(600111)三季度归母净利润扭亏，四季度以来成本优势明显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月03日优于大市北方稀土（600111.SH）三季度归母净利润扭亏，四季度以来成本优势明显核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.61 元总市值/流通市值85352/85352 百万元52 周最高价/最低价23.61/15.08 元近 3 个月日均成交额732.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《北方稀土（600111.SH）-稀土价格筑底，利润短期承压》 ——2024-09-06《北方稀土（600111.SH）—2023 年三季报点评-成本压力缓解，业绩环比改善》 ——2023-10-24《北方稀土（600111.SH）——2023 年中报点评-量增价降，成本压力有望缓解》 ——2023-08-21《北方稀土（600111.SH）-2022 年年报点评：产量持续增长，业绩创历史新高》 ——2023-04-24公司 2024Q3 营收同比增速 1.5%，归母净利润同比增速 10.9%。公司 2024 年Q1-Q3 实现营收 215.60 亿元，同比-13.50%；归母净利润 4.05 亿元，同比-70.64%；扣非归母净利润 2.66 亿元，同比-80.08%。单三季度来看，公司实现营收 85.70 亿元，同比+1.54%，环比+18.56%；实现归母净利润 3.60 亿元，同比+10.94%，环比+5507.71%；实现扣非归母净利润 2.50 亿元，同比-21.75%，环比+2004.71%。产量方面，公司 24Q3 生产稀土氧化物 0.42 万吨，同比+6.19%；稀土金属 0.98 万吨，同比+32.87%；磁性材料 1.71 万吨，同比+26.42%。2024 年四季度以来，公司成本优势加强。从产业链结构上看，北方稀土不进行采选工作，原料稀土精矿从包钢股份采购。过往，公司稀土精矿采购价格较市场价格存在明显优势，但从 2022Q4 起，公司改为每季度与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》，根据稀土市场产品价格变化情况，按照计算公式，经协商，约定稀土精矿价格和交易总量。2024Q1 稀土精矿交易价格为不含税20737 元/吨，而此期间市场价格大幅回落，因调价周期存在，导致公司原料成本压力较大。24Q3 公司采购价较市场均价低 17.21%，24Q4 公司采购价调整为不含税 17782 元/吨，较目前市场均价低 18.65%，成本优势进一步体现。挂牌价连续 3 月环比提升，积极引导行业健康发展。自 2022 年以来，因稀土需求实际表现相对平淡，市场看空情绪加深，商品价格承压下滑；今年 3月初，氧化镨钕价格最低降至 35.04 万元/吨。7 月来，受海外供给出现负增长、国内第二批指标同比增速仍保持低位等原因，稀土价格稳步上涨。北方稀土集团产品挂牌价格连续 3 月环比提升，9-11 月氧化镨钕挂牌价分别为40.32/41.57/41.66 万元/吨，对市场形成积极引导。从中长期看，稀土行业供给集中度高，钕铁硼永磁材料是目前综合性能最优的磁性材料，新能源汽车、风电以及节能电机的快速发展有望带动稀土需求持续提升。风险提示：磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；精矿价格大幅上涨；公司开采配额增速不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是稀土行业龙头企业，配额持续增长，原料获取具备优势。因近期商品价格有所回升，我们上调原盈利预测。预计公司 2024-2026 年营业收入 333.66/363.55/402.33 亿元，同比增速-0.4%/+9.0%/+10.7%；归母净利润 9.57/19.73/28.94 亿元，同比增速-59.6%/+106.2%/+46.7%；当前股价对应 PE 为 89.2/43.3/29.5x，考虑公司在行业内的优势，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)37,26033,49733,36636,35540,233(+/-%)22.5%-10.1%-0.4%9.0%10.7%净利润(百万元)5984237195719732894(+/-%)16.6%-60.4%-59.6%106.2%46.7%每股收益（元）1.660.660.180.550.86EBITMargin23.4%10.3%6.7%7.6%9.9%净资产收益率（ROE）30.2%11.0%6.9%8.3%11.2%市盈率（PE）14.336.089.243.329.5EV/EBITDA9.722.933.427.519.9市净率（PB）3.913.593.413.222.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024Q3 营收同比增速 1.5%，归母净利润同比增速 10.9%。公司 2024 年 Q1-Q3实现营收 215.60 亿元，同比-13.50%；归母净利润 4.05 亿元，同比-70.64%；扣非归母净利润 2.66 亿元，同比-80.08%。单三季度来看，公司实现营收 85.70 亿元，同比+1.54%，环比+18.56%；实现归母净利润 3.60 亿元，同比+10.94%，环比+5507.71%；实现扣非归母净利润 2.50 亿元，同比-21.75%，环比+2004.71%。公司三季度利润扭亏为盈，主要因为三季度稀土价格有所上涨，24Q3 氧化镨钕均价为 38.83 万元/吨，较 24Q2 环比提升了 1.89%。图1：北方稀土营业收入及增速（亿元、%）图2：北方稀土单季营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：北方稀土归母净利润及增速（亿元、%）图4：北方稀土业单季归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理公司盈利能力环比提升，资产负债率基本稳定。2024 年 Q1-Q3，公司毛利率为9.04%，同比下滑 3.40pct；净利率为 3.81%，同比下滑 2.45pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.15%/3.36%/0.68%/0.69%，同比增加 0.63pct。单三季度来看，公司毛利率 10.68%，同比+0.57pct，环比+2.48pct；净利率 6.90%，同比+1.33pct，环比+5.43pct。截止 2024 年三季度末，公司的资产负债率为 34.73%，基本保持稳定。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：北方稀土毛利率、净利率变化情况（%）图6：北方稀土单季度毛利率、