顾家家居(603816)2024年三季报点评：内贸承压，外贸延续增长，期待以旧换新改善内需

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月03日优于大市z顾家家居（603816.SH）2024 年三季报点评：内贸承压，外贸延续增长，期待以旧换新改善内需核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价33.15 元总市值/流通市值27246/27246 百万元52 周最高价/最低价40.99/21.44 元近 3 个月日均成交额275.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《顾家家居（603816.SH）-2024 年半年报点评：内贸承压、外贸增长，一体两翼战略稳步推进》 ——2024-08-25《顾家家居（603816.SH）-2023 年年报&2024 年一季报点评：收入表现稳健，提效降本驱动盈利提升》 ——2024-05-06《顾家家居（603816.SH）-2022 年净利润增长 9%，毛利率持续提升》 ——2023-04-29三季度收入个位数下滑，内贸承压、外贸延续增长。2024Q1-Q3 公司实现收入 138.0 亿/-2.4%，归母净利润 13.6 亿/-9.5%，扣非归母净利润 12.2 亿/-10.7%。2024Q3 实现收入 48.9 亿/-6.9%，归母净利润 4.6 亿/-19.9%，扣非归母净利润 4.4 亿/-16.9%，其中内贸由于地产下行、需求疲软以及剥离天禧派影响而相对承压，外贸虽有外床业务的拖累，整体仍延续增长，预计剔除外床和天禧派影响后公司 Q3 收入小个位数下滑；Q3 利润下滑主要系受到汇兑损益、内外贸结构占比变化以及终端促销让利等影响。Q3 毛利率小幅下滑，费率优化。2024Q1-Q3 公司毛利率 31.9%/-0.5pct，销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 15.9%/2.2%/1.8%/0.1% ， 同 比-0.3pct/-0.03pct/+0.4pct/+0.2pct，净利率 9.8%/-0.8pct；2024Q3 毛利率为 29.8%/-4.0pct，毛利率下滑主因低毛利率的外贸业务占比提升与终端让利，Q3 期间费率同比-2.7pct 至 17.9%，其中销售/管理/研发/财务费率同比-2.4pct/-0.4pct/+0.1pct/+0.1pct，销售费率下降主要系公司强化营销费用的精准投入，同时汇兑损益增加导致财务费率同比增加，Q3 净利率9.7%/-1.4pct，盈利能力小幅下滑。以旧换新加速落地，期待补贴政策刺激释放需求，Q4 内贸有望改善。7 月四部门发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排 1500 亿元超长期特别国债资金用于支持消费品以旧换新，9 月底以来家装厨卫的国补正在重点城市加速落地，家居龙头的前端接单数据普遍出现明显好转；同时在国补的基础上，公司也推出企业补贴让利消费者，于 9月启动“以旧换新季”，首次在全国大范围推广顾家以旧换新活动，面向消费者发放最高 2000 元的换新消费补贴。在“政府+企业”双重补贴促进下，有望提振 Q4 家居消费、带动内贸订单回暖。风险提示：政策效果不及预期，消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。看好软体家居龙头稳健增长，内外贸转型变革、品类扩充、提效增益。随着以旧换新政企双补加速落地，Q4 内贸订单有望改善，调整盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为 18.5/20.9/23.0 亿（前值 20.3/22.3/24.7亿），同比-8%/+13%/+10%，摊薄 EPS=2.3/2.5/2.8 元，对应 PE=15/13/12x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)18,01019,21219,00920,67522,410(+/-%)-1.8%6.7%-1.1%8.8%8.4%归母净利润(百万元)18122006185320872298(+/-%)8.9%10.7%-7.6%12.6%10.1%每股收益（元）2.202.442.262.542.80EBITMargin10.2%11.5%11.1%12.5%13.2%净资产收益率（ROE）20.4%20.9%17.7%18.5%19.0%市盈率（PE）15.013.614.713.011.8EV/EBITDA15.713.113.211.19.8市净率（PB）3.062.832.602.412.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）603801.SH志邦家居15.065.41.41.51.71.911.09.88.87.90.8优于大市603816.SH顾家家居33.1271.92.42.32.52.813.614.613.011.83.1优于大市603833.SH欧派家居70.2427.65.04.54.95.314.115.614.413.38.2优于大市002572.SZ索菲亚19.4186.61.31.51.61.914.813.311.810.51.1优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物43983583376239504029营业收入1801019212190092067522410应收