2024年三季报点评：美国客户收入增速转正，2024Q3单季度收入重回百亿

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月03日优于大市药明康德（603259.SH）--2024 年三季报点评美国客户收入增速转正，2024Q3 单季度收入重回百亿核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：彭思宇证券分析师：张佳博0755-81982723021-60375487pengsiyu@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980521060003S0980523050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价51.15 元总市值/流通市值147721/147721 百万元52 周最高价/最低价92.60/36.36 元近 3 个月日均成交额2906.02 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《药明康德（603259.SH）-核心业务稳步回升，在手订单增长趋势良好》 ——2024-08-26《药明康德（603259.SH）——2023 年年报点评-全年业绩平稳增长，一体化平台模式持续驱动成长》 ——2024-03-25《药明康德（603259.SH）--2023 年半年报点评-业绩稳步增长，一体化商业模式优势持续显现》 ——2023-08-02《药明康德（603259.SH）--2022 年年报点评-全年营收增长71.84%，单四季度营收持续突破百亿》 ——2023-04-182024 年三季度单季收入破百亿。2024Q1-3 公司实现营业收入 277.0 亿元，（同比-6.2%，剔除新冠商业化项目后同比+4.6%），归母净利润 65.3 亿元（同比-19.1%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 73.5 亿元（同比-10.1%）。其中 2024 年三季度单季度实现营业收入 104.6 亿元（同比-2.0%，剔除新冠商业化项目后同比+14.6%，环比+13.0%），归母净利润 22.9 亿元（同比-17.0%，环比-0.2%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 29.7 亿元（同比-3.2%，环比+20.9%）。收入多元化，24 年前三季度美国客户收入增速转正。2024Q1-3 美国客户实现收入 176.2 亿元（剔除新冠商业化项目同比+7.6%）；欧洲客户实现收入35.3 亿元（同比+14.8%）。2024H1 美国客户实现收入 107.1 亿元（剔除新冠商业化项目同比-1.2%）；欧洲客户实现收入 22.2 亿元（同比+5.3%）。24 年前三季度美国客户收入增速转正，欧洲客户收入增长提速。一体化 CRDMO 模式持续驱动发展。1）化学业务方面，CRDMO 模式驱动业务持续增长。小分子 CDMO 管线持续扩张，2024 年前三季度新增分子915 个，包括临床期及临床 I 前项目 898 个，临床 II 期项目 14 个，临床 III期项目 1 个，商业化项目 2 个。2）ATU 业务方面，前三季度收入和毛利率同比下降，主要受美国拟议法案影响，新签订单减少，管线项目的新增势头放缓，但多个商业化项目仍在积极推进，前三季度 ATU CDMO 管线共计 59 个项目，新增了世界首个 TIL（创新肿瘤淋巴细胞疗法）商业化项目。在手订单增长趋势良好，TIDES 业务高速增长。截至 2024 年 9 月底，公司在手订单达 438.2 亿元（剔除新冠商业化项目同比+35.2%），2024年前三季度全球前 20 大制药企业客户收入 112.2 亿元（剔除新冠商业化项目同比+23.1%）；TIDES 业务 2024 年前三季度收入 35.5 亿元（同比+71.0%），在手订单同比增长 196%，寡核苷酸和多肽 D&M 客户数和分子数量稳步提升，产能持续扩张，推动 TIDES 业务持续高速增长。风险提示：地缘政治风险；景气度下行风险；行业竞争加剧风险。投资建议：在手订单增长趋势良好，维持“优于大市”评级。单季度收入重回百亿，在手订单持续增加，维持 2024-2026 年盈利预测，预 计 2024/2025/2026 年 收 入 392.7/439.6/493.0 亿 元 ， 同 比 增 速-2.7%/11.9%/12.1%；归母净利润 94.43/107.67/122.83 亿元，同比增速-1.71%/14.03%/14.08%。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)39,35540,34139,27043,95949,297(+/-%)71.8%2.5%-2.7%11.9%12.1%净利润(百万元)8814960794431076712283(+/-%)72.9%9.0%-1.7%14.0%14.1%每股收益（元）2.823.243.183.634.14EBITMargin23.6%28.0%27.0%27.8%28.5%净资产收益率（ROE）20.6%19.0%15.2%15.5%15.6%市盈率（PE）15.315.515.713.812.1EV/EBITDA15.412.513.011.19.6市净率（PB）3.182.692.402.131.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年三季度单季收入破百亿。2024Q1-3 公司实现营业收入 277.0 亿元，（同比-6.2%，剔除新冠商业化项目后同比+4.6%），归母净利润 65.3 亿元（同比-19.1%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 73.5 亿元（同比-10.1%）。其中 2024年三季度单季度实现营业收入 104.6 亿元（同比-2.0%，剔除新冠商业化项目后同比+14.6%，环比+13.0%），归母净利润 22.9 亿元（同比-17.0%，环比-0.2%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 29.7 亿元（同比-3.2%，环比+20.9%）。图1：药明康德营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：药明康德单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：药明康德归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：药明康德单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：药明康德毛利率、净利率变化情况图6：药明康德三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理“一体化 CRDMO 模式”持续驱动发展。1）化学业务方面，CRDMO 模式驱动业务持续增长。小分子 CDMO 管线持续扩张，2024 年前三季度新增分子 915 个，包括临床期及临床 I 前项目 898 个，临床 II 期项目 14 个，临床 III 期项目 1 个，商业化项目 2个。2）ATU 业务方面，前三季度收入和毛利率同比下降，主要受美国拟议法案影响，新签