息差企稳，盈利向上修复，拨备维持高位

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国银行（601988） 证券研究报告 2024 年 11 月 02 日 投资评级 行业 银行/国有大型银行Ⅱ 6 个月评级 增持（调低评级） 当前价格 4.88 元 目标价格 5.45 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 210,765.51 流通 A 股股本(百万股) 210,765.51 A 股总市值(百万元) 1,028,535.71 流通 A 股市值(百万元) 1,028,535.71 每股净资产(元) 7.99 资产负债率(%) 91.56 一年内最高/最低(元) 5.40/3.82 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国银行-半年报点评:营收边际改善，息差企稳，质量稳健》 2024-09-14 2 《中国银行-年报点评报告:基本面稳健 ，“ 八 大 金 融 ” 全 面 开 花 》 2023-04-03 3 《中国银行-半年报点评:存贷规模扩 张，息差企稳回升》 2022-09-05 股价走势 息差企稳，盈利向上修复，拨备维持高位 事件： 中国银行发布 24 年三季度财报。24 年前三季度，企业实现营收约 4783亿元，归母净利润 1758 亿元，YoY+0.52%；不良率 1.26%，不良拨备覆盖率 198.9%。 点评摘要： 营收、利润增速转正，非息收入大幅改善。2024 年前三季度，中国银行实现 营收 约 4783 亿 元 （YoY+1.64%），其 中 净 利息 收 入 3360 亿元（YoY-4.81%）。非息净收入 1424 亿元，同比增长 20.99%。 净息差可能企稳。24Q1-3 企业净息差受压至 1.41%，主要原因可能是来自 LPR 和存量房贷下调政策影响贷款收益水平下滑。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓。 流动性覆盖率整体呈上升趋势：24Q3 中国银行流动性覆盖率为 134.96%，同比+7.03pct，环比-3.18%。从历史趋势来看近年三季度可能存在季节性下行，但整体呈现上升趋势。 盈利能力向上修复。24Q1-3 企业累计归母净利润同比为 0.52%，较一季度和年中改善 3.42、1.76pct，释放积极信号。 资产端：24 年前三季度，中国银行生息资产总计 329,718 亿元，较 24H1上升 1780 亿元（环比+ 0.5%）。结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为 63.4%、23.9%、5.1%和 7.6%，较 24H1各项余额规模环比变动+1.4%、+6.6%、-24.4%、-2.0%。 负债端：24 年前三季度，中国银行计息负债余额 297,855 亿元，较 24H1增加 3724 亿元（环比+1.3%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款占计息负债比重分别为 79.6%、7.0%、10.3%和 3.0%，较24H1 各项余额规模环比变动+1.7%、+1.5%、+2.6%、-11.9%。 资产质量稳健，拨备稳定。2024Q1-3 中国银行不良余额 2700 亿元，占比 1.26%。不良拨备覆盖率 198.9%。 盈利预测与估值： 中国银行 24Q3 企业盈利增速正增，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业 2024-2026 年归母净利润同比增长为 0.67%、1.68%、5.72%，对应现价 BPS：8.41、9.31、10.13 元。我们使用股息贴现模型测算目标价为 5.45 元，对应 24 年 0.65x PB，现价空间 12%，调整为“增持”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 6,180 6,229 6,317 6,571 6,980 增长率（%） 2.06 0.79 1.42 4.02 6.23 归属母公司股东净利润（亿元） 2,274 2,319 2,414 2,453 2,589 增长率（%） 5.02 1.96 0.67 1.68 5.72 每股收益（元） 0.77 0.79 0.79 0.81 0.85 市盈率(P/E) 6.16 6.04 6.00 5.90 5.58 市净率(P/B) 0.58 0.63 0.57 0.51 0.47 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%-5%1%7%13%19%25%31%2023-112024-032024-07中国银行沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 营收、利润增速转正，非息收入大幅改善 营收增速 较强，非息收入大幅改 善。 24 年前三季度，中国银行总营收约 4783 亿 元（YoY+1.64%），其中净利息收入 3360 亿元（YoY-4.81%）；非息净收入 1424 亿元，同比增长 20.99%。营收结构上，非息净收入占比回升至 29.8%，较 24 年中增加 1.3pct；拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1-3 增速 为-4.91%、-2.65%、-2.40%。24Q1、24H1、24Q1-3 归母净利润同比分别为-2.90%、-1.24%、0.52%，营收、PPOP、归母净利润增速均有所回升。2024 年第三季度中国银行营收增速较强、非息收入大幅改善，盈利能力延续向上修复趋势。 图 1：营收、 拨备前利润、归母净利润增速（22H1-24Q1-3） 资料来源：企业财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速（22H1-24Q1-3） 图 3：利息净收入、非息收入占比营收（22H1-24Q1-3） 资料来源：企业财报，天风证券研究所 资料来源：企业财报，天风证券研究所 净息差可能企稳。24Q1-3 企业净息差受压至 1.41%，主要原因可能是来自 LPR 和存量房贷下调政策影响贷款收益水平下滑。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓。 流动性覆盖率整体呈上升趋势：24Q3 中国银行流动性覆盖率为 134.96%，同比+7.03pct，环比-3.18%。从历史趋势来看近年三季度可能存在季节性下行，但整体呈现上升趋势。 -100102022H122Q3202223Q123H123Q3202324Q124H124Q1-3营业收入yoy(%)拨备前利润yoy(%)归母净利润yoy(%)-20-100102030利息净收入yoy(%)非息净收入yoy(%)71.5 73.3 74.5 70.8 73.3 75.0 74.9 70.1 71.5 70.2 28.5 26.7 25.5 29.2 26.7 25.0 25.1 29.9 28.5 29.8 -101030507090净利收入占营收(%)净非息收入占营收(%) 公司报告