营收持续修复，拨备维持高位

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 兴业银行（601166） 证券研究报告 2024 年 11 月 02 日 投资评级 行业 银行/股份制银行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 18.29 元 目标价格 22.06 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 20,774.30 流通 A 股股本(百万股) 20,774.30 A 股总市值(百万元) 379,961.98 流通 A 股市值(百万元) 379,961.98 每股净资产(元) 36.22 资产负债率(%) 91.47 一年内最高/最低(元) 21.05/13.95 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《兴业银行-半年报点评:利润拐点显现，息差有望企稳》 2024-09-06 2 《兴业银行-年报点评报告:顺应新能源周期 大势 ，信 贷投 放持 续旺盛》 2023-04-03 3 《兴业银行-公司点评:挖掘绿色优质 资产，扩表提质进行中》 2023-02-02 股价走势 营收持续修复，拨备维持高位。 事件： 兴业银行发布 24 年三季度财报。24 年前三季度，企业实现营收约 1642亿元，YoY+1.81%，归母净利润 630 亿元，YoY-3.02%；不良率 1.08%，不良拨备覆盖率 233.5%。 点评摘要： 营收持续向上修复表现。2024 前三季度，兴业银行总营收为 1642 亿元（YoY+1.81%），其中净利息收入 1116 亿元（YoY+2.39%）。非息净收入 526 亿元，同比增长 0.61%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1-Q3 增速为+7.26%、+3.75%、+3.75%。 净息差承压，未来可能企稳。2024Q3，企业净息差受压至 1.79%，较 2024年中下滑 7bp，主要原因可能是来自 LPR 和存量房贷下调政策影响贷款收益水平下滑。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓。 存贷比整体维持较高水平。2024Q3，企业存贷比为 105.8%，较 2024年中小幅上涨，优于去年同期水准。 资产端：截至 24Q3 末，兴业银行生息资产总计 99,332 亿元，较 24H1上滑 745 亿元（环比-0.7%）。结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较 24H1 末环比变动+1.2、+2.1、-3.1、-0.1pct。 负债端：截至 24Q3 末，兴业银行计息负债余额 91,396 亿元，较 24H1末增加 931 亿元（环比+1.03%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较 24H1 末环比变动-0.2、-0.5、+0.9、-0.2pct。 资产质量稳健，拨备企稳。截至 24Q3 末不良贷款率 1.08%，与上季持平，逾期率 1.45%；不良拨备覆盖率 233.5%。 盈利预测与估值： 兴业 银行 24Q3 企业 营 收 持续 修 复， 资 产质 量 稳 健。 我 们预 测 企业2024-2026 年归母净利润同比增长为 2.23%、2.25%、5.38%，对应现价 BPS：37.77、40.65、43.36 元。使用股息贴现模型测算目标价为 22.06元，对应 24 年 0.58x PB，现价空间 21%，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 2,219 2,102 2,133 2,203 2,314 增长率（%） 0.92 -5.25 1.46 3.25 5.08 归属母公司股东净利润（亿元） 924 777 788 806 849 增长率（%） 10.52 -15.61 2.23 2.25 5.38 每股收益（元） 4.40 3.71 3.80 3.88 4.09 市盈率(P/E) 4.16 4.93 4.82 4.71 4.47 市净率(P/B) 0.51 0.54 0.48 0.45 0.42 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%-5%1%7%13%19%25%31%2023-112024-032024-07兴业银行沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 利息净收入支撑营收整体表现平稳 营收持续修复。2024 前三季度，兴业银行总营收约 1642 亿元（YoY+1.81%），其中净利息收入 1116 亿元（YoY+2.39%）。营收结构上，利息净收入占比回升至 68%，较 24H1末增加 1.7pct；非息净收入 526 亿元，同比增长 0.61%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1-Q3 增速为+7.26%、+3.75%、+3.75%。同期归母净利润增速为-3.1%、+0.86%、-3.02%，归母净利润增速转负主要受加大拨备计提力度影响（拨备规模较去年同期多增 59.73 亿元）。 图 1：营收、 拨备前利润、归母净利润增速（22H1-24Q3） 资料来源：企业财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速（22H1-24Q3） 图 3：利息净收入、非息收入占比营收（22H1-24Q3） 资料来源：企业财报，天风证券研究所 资料来源：企业财报，天风证券研究所 净息差承压，未来可能企稳。2024Q3，企业净息差受压至 1.79%，较 2024 年中下滑7bp，主要原因可能是来自 LPR 和存量房贷下调政策影响贷款收益水平下滑。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓。 存贷比整体维持较高水平。2024Q3，企业存贷比为 105.8%，较 2024 年中小幅上涨，优于去年同期水准。 1.813.75-3.02-20-100102022H122Q3202223Q123H123Q3202324Q124H124Q1-3营业收入yoy(%)营业收入yoy(%)归母净利润yoy(%)4.22 2.39 -2.65 0.61 -20-1001020利息净收入yoy(%)非息净收入yoy(%)62.5 63.1 65.3 64.0 64.7 67.6 69.5 64.5 66.3 68.0 37.5 36.9 34.7 36.0 35.3 32.4 30.5 35.5 33.8 32.1 -101030507090净利收入占营收(%)净非息收入占营收(%) 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 4：净息差走势（22H1-24Q3） 图 5：存贷比走势（22H1-24Q3） 资料来源：企业财报，天风证券研究所 资料来源：企业财报，天风证券研究所 非息净收入各细项中，投资净收持续拉动企业营收。2024 前三季度