财政系列研究之一：怎么看财政赤字？

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 10 月 31 日宏观深度研究研究所：证券分析师：夏磊S0350521090004xial@ghzq.com.cn[Table_Title]怎么看财政赤字？——财政系列研究之一最近一年走势相关报告《近期宏观政策解读：拐点之际*夏磊》——2024-09-30《房屋养老金的国际经验——新加坡视角*夏磊》——2024-09-12《房屋养老金的国际经验——日本视角*夏磊》——2024-09-05《 新 起 点 下 的 宏 观 经 济 新 平 衡 * 夏 磊 》 — —2024-08-29《历史回顾：美联储降息初期居民房地产配置规律*夏磊》——2024-08-25《7 月 PMI 数据点评：PMI 指数季节性回落*夏磊》——2024-08-02《三中全会哪些经济领域改革值得期待？*夏磊》——2024-07-23《如何衡量房地产对经济的贡献？*夏磊》——2024-07-03《寻找房价周期之锚——一个日本视角*夏磊》——2024-06-25《房地产与新质生产力*夏磊》——2024-04-25《开年看地产系列：一线城市房地产市场怎么走*夏磊》——2024-03-18《构建“人房地钱”联动的房地产发展新模式*夏磊》——2024-03-05《2024 年房地产市场怎么走（政策篇）*夏磊》——2023-12-25《2024 年房地产市场怎么走——需求篇*夏磊》——2023-12-21财政赤字反映财政扩张的强度。不同于欧美国家赤字“消耗性”特征，中国财政赤字具有“建设性”和“生产性”特质，适度提高财政赤字水平有利于增强财政政策的灵活性，畅通货币政策传导机制，充分发挥财政逆周期调节能力，提升经济发展的质量和潜力。本报告主要回顾赤字和债务的过去，梳理财政赤字的历史沿革和赤字率的来龙去脉。正确认识赤字赤字就是对债务的态度。1980 年之前，经济发展基本不举债。建国初期，中央政府仅发行过“人民胜利折实公债”和“经济建设公债”6 次公债。到 1968 年底，中国实现既无内债、又无外债的状态，并一直持续到 1978 年。1981 年开始举债，尝试财政赤字工具。1981 年政府重新恢复国债发行，发行规模超 40 亿，1987 年首次突破 100 亿，用于弥补中央赤字。国债发行常态化，表明从观念上开始抛弃零负债观念，开始尝试将财政赤字作为财政经济运行的调节工具。但 80 年代仍致力于“消除财政赤字”。1985 年财政预算报告中特意解释，“财政有少量的赤字，虽然并不可怕，但它对物价和市场的稳定，对国民经济的发展，总是不利的”。1987 年财政预算报告里仍提及“消除赤字”。1989 年十三届五中全会则明确提出“用三年或者更长一点的时间……努力实现财政收支平衡，逐步消灭财政赤字”。严控赤字，1995 年开始不允许中央公共预算列赤字，不允许地方发债和列赤字。1993 年，时任国务院副总理朱镕基在全国财政、税务工作会议上明确提出，“要严格控制财政赤字，停止银行挂账。财政收支的原则应该是量入为出，收支基本平衡，最好是略有结余。”1994 年《预算法》出台，1995 年起正式实施，明确“中央政府公共预算不列赤字”，禁止地方政府发债，“地方各级预算按照量入为出、收支平衡的原则编制，不列赤字”。对债务态度有转变，国债成为积极财政的重要工具。90 年代国债发行规模快速增加。1993 年发行额不到 400 亿，1994 年首次突破 1000亿，1995 年超 1500 亿，1996 年达 1848 亿。1998 年首次增发国债1000亿，发行2700亿特别国债来补充四大国有银行资本金，1999证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2《2024 年房地产市场怎么走（供给篇）*夏磊》——2023-12-19《能生万物是春风——2024 年宏观经济形势与政策展望 *夏磊》——2023-12-17《城中村改造对房地产销售和投资的影响有多大？*夏磊》——2023-09-25《 城 中 村 改 造 的 四 大 经 济 意 义 * 夏 磊 》 — —2023-08-27《当前房地产如何破局？*夏磊》——2023-07-01《地方政府如何破解债务难题——财政专题研究报告之二*夏磊》——2023-06-26《债务管理的国际经验 ——财政专题研究报告之一*夏磊》——2023-06-10《三四线房地产市场怎么走？—开年看地产系列*夏磊》——2023-04-16《 什 么 是 房 地 产 新 的 发 展 模 式 * 夏 磊 》——2023-04-03《二线房地产市场怎么走？—开年看地产系列*夏磊》——2023-03-17《一线房地产市场怎么走？—开年看地产系列*夏磊》——2023-02-16《 2023 年房地产市场展望（政策篇） *夏磊》——2023-01-09《 2023 年房地产市场展望（需求篇） *夏磊》——2022-12-23《 2023 年房地产市场展望（供给篇） *夏磊》——2022-12-21《 曙光乍现——2023 年中国宏观经济政策展望 *夏磊》——2022-12-10《 房地产这十年——六普七普数据对比 *夏磊》——2022-09-22《下 半 年 房 地 产 政 策 展 望* 夏 磊 》——2022-06-23《再 论 房 地 产 的 八 大 行 业 价 值* 夏 磊 》——2022-05-29《 从 政 策 松 到 市 场 稳 要 多 久 ？ * 夏 磊 》——2022-03-13《开年看地产：三四线城市房地产市场韧性如何 *夏磊》——2022-02-14《开年看地产：一线城市房地产市场韧性如何 *夏磊》——2022-02-12《开年看地产：二线城市房地产市场韧性如何 *夏磊》——2022-02-08年增发 600 亿长期国债，2000 年再次增发 500 亿长期建设国债。为地方“开正门”，2014 年正式允许地方财政赤字。2014 年《预算法》修订，允许地方通过发行地方政府债券举债。2015 年“地方财政赤字”表述首次出现在政府工作报告和当年财政预算报告中。赤字态度转向积极。2016 年我国财政赤字率提高到 3%，首次触碰“3%国际警戒线”水平。2024 年 10 月 12 日，财政部长蓝佛安在新闻发布会上明确表示，“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。财政赤字率目标如何设定？财政赤字率需由全国人大审议通过。一般由年前的中央经济工作会议定财政基调，年后“两会”期间由全国人大审议财政部提交的预算草案，在《政府工作报告》中披露赤字规模和赤字率，“两会”后发布的财政预算报告会再次详细发布具体赤字相关数据。预算执行中，出台增加收入或支出、减少收入等预算调整措施，需编制预算调整方案，报人大常委会审查批准。财政赤字率安排主要受三大因素影响。一是经济增长率。在一定的通货膨胀率、负债率、债务期限等条件下，经济增长率与财政赤字率正相关。基本公式为财政赤字率=负债率×经济增长率。二是负债率。给定债务期限结构、经济增长率和通货膨胀率,负债率上升必然导致赤字率上升。三是债务期限结构。给定经济实际增长率、通货膨胀率和债务规模，不同的债务期限结构，会有不同的赤字率。3%的赤字率红线能否突破？发达经济体