重庆啤酒(600132)第三季度销量同比下滑，产品结构承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月01日优于大市重庆啤酒（600132.SH）第三季度销量同比下滑，产品结构承压核心观点公司研究·财报点评食品饮料·非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价58.04 元总市值/流通市值28090/28090 百万元52 周最高价/最低价80.00/50.85 元近 3 个月日均成交额256.69 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《重庆啤酒（600132.SH）-第二季度销量同比增长，高端化速度有所放缓》 ——2024-08-17《重庆啤酒（600132.SH）-产品、渠道积极应变，公司经营韧性强化》 ——2024-06-12《重庆啤酒（600132.SH）-第一季度收入增长 7.2%，盈利能力提升》 ——2024-05-05《重庆啤酒（600132.SH）-高端化节奏有所放缓，分红比例提升至 101%》 ——2024-04-03《重庆啤酒（600132.SH）-高端酒销售承压，高端化节奏放缓》——2024-02-17重庆啤酒公布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度实现营业总收入 130.63亿元，同比+0.26%；实现归母净利润 13.32 亿元，同比-0.90%；实现扣非归母净利润 13.06 亿元，同比-1.61%。第三季度实现营业总收入 42.02 亿元，同比-7.11%；实现归母净利润 4.31 亿元，同比-10.10%；实现扣非归母净利润 4.18 亿元，同比-11.60%。第三季度销量同比下滑，产品结构承压。第三季度实现销量 87.32 万千升，同比-5.6%，主要系啤酒消费市场需求疲弱。据国家统计局数据，第三季度啤酒行业产量同比有中单位数下滑，公司销量下滑幅度与啤酒行业平均下滑幅度接近。第三季度啤酒均价同比-2.4%，降幅环比第二季度扩大，反映产品结构压力增大。分档次看，第三季度高档/主流/经济型产品收入同比-9.3%/-7.6%/+20.0%，产品结构趋弱，高档产品收入占比 57.8%，同比下降0.9pct。折旧摊销上升增大毛利率压力，销售费用环比缩减。第三季度千升酒成本同比+1.1%，毛利率同比-1.4pct，主因产品结构承压且佛山新工厂投产后折旧摊销上升，抵消了原材料价格下行对毛利率的正向贡献。第三季度销售费用率同比-0.9pct，销售费用额环比第二季度有明显缩窄，主要系公司在第二季度进行销售费用前置性投入，第三季度缩减销售费用。第三季度归母净利率同比-0.3pct 至 10.2%，盈利能力略有弱化。产品、渠道积极应变，静待需求回暖。今年啤酒行业面临消费需求低迷的考验，且餐饮、夜场等消费场景缺失给啤酒企业的高端化进程形成阻力，静待后续政策发力后需求逐步回暖。公司继续坚持高端化发展战略，凭借多元化的高档产品组合进行市场开拓。短期公司也在产品及渠道上积极应对，一方面针对当前高性价比消费趋势扩充产品矩阵，另一方面加强非现饮渠道及拉罐产品的布局。此外，公司品牌打造能力突出，嘉士伯、风花雪月等品牌知名度持续提升，期待明年需求回暖、公司多品牌发力促进销售改善。盈利预测与投资建议：考虑到经济弱复苏背景下，高端及超高端啤酒消费场景恢复较慢，拖累公司结构升级速度，故我们下调盈利预测：预计 2024-2026年公司实现营业总收入 148.3/150.8/154.4 亿元（前预测值153.6/161.2/169.5 亿元），同比+0.1%/+1.7%/+2.4%；实现归母净利润13.3/13.6/14.1 亿元（前预测值 13.9/14.8/16.0 亿元），同比-0.9%/+2.9%/+3.5%；EPS 分别为 2.74/2.82/2.92 元；当前股价对应 PE 分别为 21/21/20 倍。公司保持高端化战略定力、持续巩固高端品牌优势，为长期发展蓄力，且公司高度重视股东回报，过去三年维持高分红比率，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)14,03914,81514,83015,08315,438(+/-%)7.0%5.5%0.1%1.7%2.4%归母净利润(百万元)12641337132513641412(+/-%)8.3%5.8%-0.9%2.9%3.5%每股收益（元）2.612.762.742.822.92EBITMargin22.8%22.1%21.8%22.0%22.3%净资产收益率（ROE）61.5%62.5%62.3%62.9%63.7%市盈率（PE）22.221.021.220.619.9EV/EBITDA10.19.810.29.89.4市净率（PB）13.6613.1213.2012.9612.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2重庆啤酒公布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度实现营业总收入 130.63 亿元，同比+0.26%；实现归母净利润 13.32 亿元，同比-0.90%；实现扣非归母净利润 13.06亿元，同比-1.61%。第三季度实现营业总收入 42.02 亿元，同比-7.11%；实现归母净利润 4.31 亿元，同比-10.10%；实现扣非归母净利润 4.18 亿元，同比-11.60%。第三季度销量同比下滑，产品结构承压。第三季度实现销量 87.32 万千升，同比-5.6%，主要系啤酒消费市场需求疲弱。据国家统计局数据，第三季度啤酒行业产量同比有中单位数下滑，公司销量下滑幅度与啤酒行业平均下滑幅度接近。第三季度啤酒均价同比-2.4%，降幅环比第二季度扩大，反映产品结构压力增大。分档次看，第三季度高档/主流/经济型产品收入同比-9.3%/-7.6%/+20.0%，产品结构趋弱，高档产品收入占比 57.8%，同比下降 0.9pct。折旧摊销上升增大毛利率压力，销售费用环比缩减。第三季度千升酒成本同比+1.1%，毛利率同比-1.4pct，主因产品结构承压且佛山新工厂投产后折旧摊销上升，抵消了原材料价格下行对毛利率的正向贡献。第三季度销售费用率同比-0.9pct，销售费用额环比第二季度有明显缩窄，主要系公司在第二季度进行销售费用前置性投入，第三季度缩减销售费用。第三季度归母净利率同比-0.3pct 至10.2%，盈利能力略有弱化。产品、渠道积极应变，静待需求回暖。今年啤酒行业面临消费需求低迷的考验，且餐饮、夜场等消费场景缺失给啤酒企业的高端化进程形成阻力，静待后续政策发力后需求逐步回暖。公司继续坚持高端化发展战略，凭借多元化的高档产品组合进行市场开拓。短期公司也在产品及渠道上积极应对，一方面针对当前高性价比消费趋势扩充产