锡价中枢上移助力业绩高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分锡价中枢上移助力业绩高增锡业股份（000960.SZ）小金属证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 31 日评级：买入（维持）分析师：郭中伟执业证书编号：S0740521110004Email：guozw@zts.com.cn分析师：安永超执业证书编号：S0740522090002Email：anyc@zts.com.cn分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)1,645.80流通股本(百万股)1,645.80市价(元)15.30市值(百万元)25,180.77流通市值(百万元)25,180.77股价与行业-市场走势对比相关报告1、《锡业股份：半导体需求复苏趋势已 至 ， 锡 业 龙 头 价 值 重 估 》2024-08-12公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）51,99842,35947,66248,48749,313增长率 yoy%-3%-19%13%2%2%归母净利润（百万元）1,3461,4081,9592,3132,411增长率 yoy%-52%5%39%18%4%每股收益（元）0.820.861.191.411.46每股现金流量3.071.333.512.733.07净资产收益率8%7%9%10%10%P/E18.717.912.910.910.4P/B1.51.41.31.21.1备注：股价截止自2024 年 10 月 31 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入 292.13 亿元，同比-13.2%；实现归母净利润 12.83 亿元，同比+17.2%；扣非净利润 14.50 亿元，同比+46.4%。其中 24Q3 单季度实现营业收入 104.38 亿元，同比-3.58%，环比+0.60%；实现归母净利润 4.84 亿元，同比+18.56%，环比+2.10%；实现扣非净利润 4.52 亿元，同比+14.12%，环比-34.97%。量价齐增助力公司前三季度业绩高增：1）价：24 年前三季度 SHFE 锡均价为 24.76 万元/吨（同比+15.93%）、LME 锡均价为 31025 美元/吨（同比+17.82%）、SHFE 锌均价为 2.27 万元/吨（同比+5.08%）。2）量：24 年前三季度生产锡 6.42 万吨（同比增长 8.8%）、铜 10.5 万吨（同比增长 5.3%）、锌产品 10.64 万吨（同比增长 2.6%）。3）盈利：公司 24 年前三季度实现毛利 33.97 亿元，同比增长 22%，整体业务毛利率由 8%→12%，同比提升 3.4pcts。单季度利润下滑主要系检修导致产量下降影响：1）价：2024 年 Q3 SHFE 锡均价为 25.92 万元/吨（同比+15.89%，环比-1.61%）、锌均价 2.35 万元/吨（同比+13.04%，环比+0.30%）。2）量：受 9 月份检修影响，24 年 Q3 实现锡产量 1.90 万吨（同比+14.5%、环比-16.7%）、铜产量 3.47 万吨（同比+0.3%、环比-2.5%）、锌产量 3.76 万吨（同比-0.8%、环比+5.3%）。3）盈利：24Q3 单季度实现毛利 11.57 亿元（同比+9.91%、环比-10.92%），毛利率为 11.09%（同比+1.36pcts、环比-1.43pcts）。需求复苏与供应收缩共振，锡价中枢上行趋势不改。供应收缩逻辑持续兑现，24 年 4月开始，从缅甸进口锡精矿数量维持低位，24 年前三季度合计进口量约 1.32 万金属吨，同比减少 52%；需求端半导体逐步复苏，消费电子增速同比转正，AIPC 等或催化开启新一轮景气周期。盈利预测及投资建议。假设 2024-2026 年锡均价分别为 25、26、27 万元/吨，考虑报告期内对无效资产进行报废处置，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 19.59、23.13、24.11 亿元（前值分别为 21.65、23.17、24.13 亿元），按照 10 月 31 日收盘252 亿市值计算，24-26 年对应 PE 分别为 12.9、10.9、10.4X。充分受益于锡价上行周期，业绩高弹性，维持公司“买入”评级。风险提示：产品价格波动对公司业绩影响的风险、行业景气不及预期、缅甸超预期复产风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：公司产业链布局来源：公司公告，中泰证券研究所图表 2：公司主要财务指标变化（亿元）来源：WIND，中泰证券研究所公司点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 3：公司主要产品价格变动单位2023Q32024Q22024Q3环比同比2023Q1-32024Q1-3同比SHFE 锡万元/吨22.3726.3425.92-1.61%15.89%21.3524.7615.93%LME 锡美元/吨2681331025310250.00%15.71%263333102517.82%SHFE 锌万元/吨2.082.342.350.30%13.04%2.162.275.08%SHFE 铜万元/吨6.878.007.51-6.14%9.29%6.817.499.87%来源：SMM、百川、Wind，中泰证券研究所图表 4：24 年 Q1-3 业绩同比变动拆分（亿元）来源：WIND，中泰证券研究所图表 5：公司 24Q3 业绩环比变动拆分（亿元）图表 6：公司 24Q3 业绩同比变动拆分（亿元）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所公司点评报告- 4 -请务必阅读正文之后的重要声明部分盈利预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E货币资金2,0847,03810,67514,753营业收入42,35947,66248,48749,313应收票据66000营业成本38,48242,78943,34443,890应收账款502617630644税金及附加373277308326预付账款246273277281销售费用82959799存货6,4685,8786,2926,313管理费用1,0361,0961,1151,134合同资产0000研发费用245191194197其他流动资产1,4831,3901,4061,409财务费用438690719838流动资产合计10,85015,19719,28123,400信用减值损失-74000其他长期投资837927940954资产减值损失17000长期股权投资1,1671,1671,1671,167公允价值变动收益6000固定资产17,09216,37415,76215,251投资收益122127132137在建工程695795795695其他收益79797979无形资产3,3712