第三季度主动调整经营节奏，盈利能力保持稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月01日优于大市泸州老窖（000568.SZ）第三季度主动调整经营节奏，盈利能力保持稳健核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：张向伟联系人：张未艾021-61761031zhangxiangwei@guosen.com.cn zhangweiai@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价135.51 元总市值/流通市值199466/198832 百万元52 周最高价/最低价229.30/98.92 元近 3 个月日均成交额2061.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《泸州老窖（000568.SZ）-上半年收入增速稳健，第二季度税金率波动影响净利润增速》 ——2024-08-31《泸州老窖（000568.SZ）-坚持长期主义，数字化工程驱动管理变革》 ——2024-07-02《泸州老窖（000568.SZ）-一季度收入增长 21%，费用端持续精益优化》 ——2024-05-04《泸州老窖（000568.SZ）-区域下沉终端扩容拓增量，数字化转型成效显著》 ——2024-03-28《泸州老窖（000568.SZ）-单三季度收入增长 25%，管理禀赋优势凸显》 ——2023-10-312024 年第三季度公司收入同比+0.7%，净利润同比+2.6%。2024 年前三季度实现营业总收入 243.04 亿元，同比+10.8%；实现归母净利润 115.93 亿元，同比+9.7%；其中第三季度实现营业总收入 73.99 亿元，同比+0.7%；实现归母净利润 35.66亿元，同比+2.6%。第三季度行业需求进一步走弱，公司收入端仍录得正增长。前三季度看，特曲60 版/老泸特增速最快，国窖增速预计双位数，其中高度 1573 略快于低度；窖龄酒/头曲预计持平附近。第三季度看，特曲 60 版、国窖实现个位数增长，老字号特曲/窖龄/头曲同比下滑，中档价位以自然动销为主，减轻经销商渠道压力。2024Q3 白酒行业需求进一步走弱，渠道库存压力较大；公司以促进终端动销为核心，为经销商纾压；四川、华北等优势区域国窖动销延续稳健表现。盈利能力稳健，2024Q3 净利率同比略增 0.9pcts。2024Q3 毛利率同比-0.52pcts，主因公司赠酒力度有所加大以促动销，费用冲减收入；2024Q3 经营费用率稳中有降，税金及附加率同比持平，销售费用率同比-1.07pcts，管理费用率-0.58pcts，数字化工程赋能费用精准化投入，费效比继续提升。收现及预收反应动销压力，公司主动调整经营节奏。2024Q3 经营性现金流 42.40亿元/同比+24.5%，销售收现 81.07 亿元/同比-19.4%，降幅较大系去年品牌公司转入体内提高收现基数。截至 9 月底合同负债 26.54 亿元/环比+3.12 亿元（去年同期环比+10.28 亿元）；高库存压力下，公司主动调降销售公司目标，减轻经销商回款压力。盈利预测与投资建议：今年第二季度以来白酒行业需求压力逐步传导至渠道侧和品牌端，公司积极促进终端动销、改善经销商库存压力，主动调整目标和节奏，预计会在 24Q4 进一步释放渠道风险，蓄力春节销售势能。下调此前盈利预测，预计 2024-2026 年收入 318.05/334.91/368.98 亿元，同比+5.2%/+5.3%/+10.2%（前值为+15.4%/+13.8%/+12.4%）；预计归母净利润138.83/148.17/166.19 亿 元 ， 同 比 +4.8%/+6.7%/+12.2% （ 前 值 为+13.1%/+14.6%/+14.1%）；当前股价对应 2024/2025 年 14.5/13.6xP/E，维持“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)25,12430,23331,80533,49136,898(+/-%)21.7%20.3%5.2%5.3%10.2%净利润(百万元)1036513246138831481716619(+/-%)30.3%27.8%4.8%6.7%12.2%每股收益（元）7.049.009.4310.0711.29EBITMargin53.4%57.0%57.4%58.2%59.0%净资产收益率（ROE）30.3%32.0%29.6%28.0%28.3%市盈率（PE）19.415.214.513.612.1EV/EBITDA15.612.511.510.89.7市净率（PB）5.894.874.293.813.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年第三季度公司收入同比+0.7%，净利润同比+2.6%。2024 年前三季度实现营业总收入 243.04 亿元，同比+10.8%；实现归母净利润 115.93 亿元，同比+9.7%；其中第三季度实现营业总收入 73.99 亿元，同比+0.7%；实现归母净利润 35.66亿元，同比+2.6%。第三季度行业需求进一步走弱，公司收入端仍录得正增长。前三季度看，特曲 60版/老泸特增速最快，国窖增速预计双位数，其中高度 1573 略快于低度；窖龄酒/头曲预计持平附近。第三季度看，特曲 60 版、国窖实现个位数增长，老字号特曲/窖龄/头曲同比下滑，中档价位以自然动销为主，减轻经销商渠道压力。2024Q3白酒行业需求进一步走弱，渠道库存压力较大；公司以促进终端动销为核心，为经销商纾压；四川、华北等优势区域国窖动销延续稳健表现。盈利能力稳健，2024Q3 净利率同比略增 0.9pcts。2024Q3 毛利率同比-0.52pcts，主因公司赠酒力度有所加大以促动销，费用冲减收入；2024Q3 经营费用率稳中有降，税金及附加率同比持平，销售费用率同比-1.07pcts，管理费用率-0.58pcts，数字化工程赋能费用精准化投入，费效比继续提升。收现及预收反应动销压力，公司主动调整经营节奏。2024Q3 经营性现金流 42.40亿元/同比+24.5%，销售收现 81.07 亿元/同比-19.4%，降幅较大系去年品牌公司转入体内提高收现基数。截至 9 月底合同负债 26.54 亿元/环比+3.12 亿元（去年同期环比+10.28 亿元）；高库存压力下，公司主动调降销售公司目标，减轻经销商回款压力。盈利预测与投资建议：今年第二季度以来白酒行业需求压力逐步传导至渠道侧和品牌端，公司积极促进终端动销、改善经销商库存压力，主动调整目标和节奏，预计会在 24Q4 进一步释放渠道风险，蓄力春节销售势能。下调此前盈利预测，预计 2024-2026 年收入 318.05/334.91/368.98 亿元，同比+5.2%/+5.3%/+10.2%（前值为+15.4%/+13.8%/+12.4%）；预计归母净利润 138.83/148.17/166.