东鹏饮料：百亿后乘势进击，平台化公司雏形已现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 10 月 30 日 公司深度研究 买入 / 维持 东鹏饮料(605499) 目标价: 284.62 昨收盘:220.68 东鹏饮料：百亿后乘势进击，平台化公司雏形已现  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 5.2/5.2 总市值/流通(亿元) 1,147.56/1,147.56 12 个月内最高/最低价(元) 298.06/154.16 相关研究报告 <<东鹏饮料：百亿后乘势进击，平台化公司雏形已现>>--2024-10-23 <<东鹏饮料：全国化势头正劲，Q2业绩超预期>>--2024-09-03 <<东鹏饮料：顺利实现开门红，2024Q1 收入超预期>>--2024-04-25 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 报告摘要 能量饮料兼具高粘性与高景气度，健康诉求及工作效率要求的提升带来消费人群及场景扩容。中国软饮料行业自 2013 年后进入平稳增长阶段，2013-2023 年销量 CAGR 为 3.2%，但其中不乏结构化机会频出，能量饮料、运动饮料成为近十年其销量增长最快的两大子赛道，2013-2023 年销量 CAGR 分别为14.0%、7.5%。对标海外来看，美、日两国软饮料均已迈入存量竞争阶段，但能量饮料在两国均为销量增长领先的品类，2013-2023 年美国、日本能量饮料销量 CAGR 分别为 5.5%、4.8%。海内外能量饮料的扩容均伴随着社会节奏的加快，带来对健康功能性诉求以及工作效率要求的提升，中国能量饮料的消费人群以及消费场景也有望在此因素推动下实现快速扩容。2023 年中国能量饮料行业规模为 575 亿元，对标海外来看未来行业或将扩容为千亿市场。 龙头内部桎梏难得破解，后来者中东鹏饮料势能最强。中国能量饮料行业呈现一超多强格局，“一超”红牛由于内部商标官司事件影响，给到第二梯队突围的绝佳机会， 2023 年红牛品牌市占率为 31.0%，相比 2016 年下降 29.0pct。后来者以东鹏饮料为代表，2023 年东鹏饮料市占率提升至 24.7%，相比 2016 年提升 16.1pct。东鹏饮料成为增长势头最强的能量饮料品牌，离不开内部前瞻、聚焦的战略布局以及高效的管理执行能力。渠道端，公司已搭建完善的邮差商体系，前瞻性布局数字化体系赋能渠道管理，全国化扩张势头强劲。产品端，高性价比定位、包装细节精妙把控，与龙头差异化区分，成功打造百亿体量大单品，持续投入全国化供应链布局，规模效应不断提升。品牌端，作为能量饮料中鲜有重视品牌建设投入的企业，掌握行之有效的营销方法论，成为拥有大众知名度的民族能量饮料品牌。2023 年公司东鹏特饮收入体量突破百亿，拥有 2981 家经销商、超 7 万家邮差商以及 340+万家有效终端网点，2017-2023 年公司收入CAGR 为 23%，经销商数量以及终端网点数量 CAGR 为 25%/36%，增长势头强劲。 后百亿阶段如何看？主业有望通过全国化扩张及人群拓展突破 200 亿大关，新品类延伸、向平台化公司迈进。1）东鹏特饮：大单品目前正处于全国化快速扩张阶段，对于未来大单品空间我们采取了两种方式进行测算，方法一：对标广东单点产出以及网点渗透率来测算，未来公司大单品空间可达到 155-245 亿元。方法二：基于白领、考学人群、新蓝领人群数量增加以及蓝领人群消费量逐步提升的共同推动下，未来公司大单品空间可达到 166-227 亿元区间。2）第二成长曲线：借鉴美国能量饮料龙头 Monster 经验，持续品类创新、维持年轻化品牌形象是龙头成功实现差异化突围的主因。公司布局“1+6” 多品类战略，逐步向平台化、年轻化公司转型，目前公司电解质水单品“补水啦”快速起势，抢先占据高景气赛道高点，预计 2024 年公司“补水啦”收入有望突破 10 亿体量。电解质水满足日常解渴补水、运动后维持体验平衡的功效需求，具备高粘性消费基因。对标美国、日本来看，包含电解质水在内的运动饮料人均消费量均是能量饮料的 1 倍及以上体量，中国渗透率提升空间十足。同时，公司紧抓行业发展风向推出无糖茶、即饮咖啡等品类，并推出油柑汁、椰子汁等新品布局餐饮渠道，平台化公司初具雏形。 如何理解公司高估值定价？参考海外，Monster 在美国的市场份额由 2000年的 5%提升至 2023 年的 44%，依靠高性价比、借助可口可乐的强渠道推力实现差异化突围，超过红牛成为行业第一。2012-2022 年 Monster 收入、利润(20%)(4%)12%28%44%60%23/10/3024/1/1124/3/2424/6/524/8/1724/10/29东鹏饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 东鹏饮料：百亿后乘势进击，平台化公司雏形已现 CAGR 分别为 12%、13%，估值中枢稳定在 35-40X，2002-2007 年 Monster 收入及净利率提升最快的阶段 PE 一度突破 60X。再看海外饮料传统龙头可口可乐，2023 年可口可乐收入、利润体量达到 457.5/107.0 亿美元，2013-2023 年CAGR 分别为-0.2%/+2.2%，当饮料龙头迈入稳态增长后估值中枢稳定在 20-25X。因此我们判断，对标海外来看东鹏尚处于全国化扩张、平台化未成型的阶段，未来成长潜力十足，有望享受更高估值溢价。 盈利预测：我们预计 2024-2026 年实现收入 158/200/250 亿元，同比增长40%/27%/24%，实现利润 30/39/50 亿元，同比增长 47%/30%/28%，对应 PE为 38/29/23X。我们按照 2025 年业绩给 38 倍 PE，一年目标价 284.62 元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。  盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,263 15,795 20,076 24,968 营业收入增长率(%) 32.42% 40.24% 27.11% 24.37% 归母净利（百万元） 2,040 3,002 3,893 4,980 净利润增长率(%) 41.60% 47.19% 29.68% 27.89% 摊薄每股收益（元） 5.10 5.77 7.49 9.58 市盈率（PE） 35.79 38.22 29.47 23.05 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 东鹏饮料：百亿后乘势进击，平台化公司雏形已现 目录 1、能量饮料方兴未艾，消费