自营坚持去方向，业务布局加大整合

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市华泰证券（601688.SH）自营坚持去方向，业务布局加大整合核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：林珊珊021-603754520755-81981576kongxiang@guosen.com.cn linss@guosen.com.cnS0980523060004S0980518070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.41 元总市值/流通市值157165/157165 百万元52 周最高价/最低价19.90/11.83 元近 3 个月日均成交额1508.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华泰证券（601688.SH）-行业困局推动转型，海外/资管/财富布局加快》 ——2024-08-31《华泰证券（601688.SH）-投资承压，海外整合》——2024-05-02《华泰证券（601688.SH）-财富转型蓄势，自营去方向见成效》——2024-03-29《华泰证券（601688.SH）-投资去方向有成效，科技优势正夯实》——2023-10-31《华泰证券（601688.SH）-科技赋能财富，经纪份额领先》 ——2023-08-31华泰证券发布 2024 年三季度报。2024 年前三季度公司实现营业收入 314.24亿元，同比提升 15.41%；实现归母净利润 125.21 亿元,同比提升 30.63%；扣除非经常性损益后的净利润为63.19 亿元，同比下滑 35.29%，对应 EPS1.33元，同比提升 30.46%；ROE 为 7.59%，同比增加 1.44pct，业绩上涨主要因政策提振市场回暖及有息负债利息支出下降影响，投资收益与利息收入大幅度增加所致。公司自营业务坚持去方向，beta 弹性弱于同业，但受益于 AssetMark 资产出售带来的收益贡献，后续机构与海外业务等有拓展空间。自营、利息业绩成主要驱动力。2024 年前三季度因权益、衍生品、股权市场回暖，投资收益和公允价值变动收益大幅增加，公司实现投资业务收入（含公允价值变动）120.39 亿元，同比提升 56.85%。2024 年前三季度，利息净收入 13.01 亿元，同比大幅提升 52.05%，主要系有息负债利息支出下降所致。经纪、资管业绩承压。2024 年前三季度受费率下降影响，经纪业务收入 39.66亿元，同比下降 14.27%。公司期末货币资金 2153.8 亿元、同比增长 43.28%，主因客户资金增加。公司持续深化财富管理和机构服务“双轮驱动”战略，优化财富管理业务架构，提升客户粘性。2024 年前三季度公司资管业务实现净收入 30.33 亿元，同比下滑 3.67%。截至 9 月末，华泰柏瑞 AUM 达 6889 亿元（同比+64%），其旗下宽基指数基金沪深 300ETF 规模近 4000 亿元，位居沪深两市非货币ETF规模市场第一；南方基金AUM达1.41万亿元（同比+18%）。股权融资规模下降，投行业绩下滑。2024 年前三季度，在 IPO 审核持续趋严的情况下，市场股票融资总规模持续下降，公司实现投行业务收入 13.57 亿元，同比下滑 40.76%。2024 年前三季度，公司股权承销金额 206.63 亿元，同比下滑 71%，行业排名第三；债券承销金额 9092 亿元，同比下滑 2%，行业排名第三。当前公司 IPO 储备项目为 8 单，排名行业第三，后续并购业务有拓展潜力。风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；市场大幅波动风险；金融监管趋严；境外监管风险等。投资建议：基于资本市场回暖与市场政策的持续支持对证券业务的影响，我们对公司 2024 年、2025 年和 2026 年的盈利预测分别上调 6.92%、6.07%和5.65%，预测 2024-2026 年公司归母净利润分别为 144.17 元、154.15 亿元、165.34 亿元，同比增长 13.07%/6.92%/7.26%，当前股价对应的 PE 为11.05/10.36/9.66x，PB 为 0.84/0.79/0.75x。作为行业转型范例，对公司维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)32,03236,57840,66842,43346,716(+/-%)-15.5%14.2%11.2%4.3%10.1%归母净利润(百万元)11,05312,75114,41715,41516,534(+/-%)-17.2%15.4%13.1%6.9%7.3%摊薄每股收益(元)1.21.41.61.71.8净资产收益率(ROE)7.58.57.87.98.0市盈率(PE)14.913.011.110.49.7市净率(PB)1.00.90.80.80.7资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营业务结构资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理投资建议：基于资本市场回暖与市场政策的持续支持对证券业务的影响，我们对公司2024 年、2025 年和 2026 年的盈利预测分别上调 6.92%、6.07%和 5.65%，预测 2024-2026年公司归母净利润分别为 144.17 元、154.15 亿元、165.34 亿元，同比增长13.07%/6.92%/7.26% ， 当 前 股 价 对 应 的 PE 为 11.05/10.36/9.66x ， PB 为0.84/0.79/0.75x。作为行业转型范例，对公司维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E资产总计846567905508996059 1095665 1205232营业收入3203236578406684243346716货币资金155612150320165352181887200075手续费及佣金净收入1623614613138451418115879融出资金100648112341123575135933149526经纪业务净收入70735959644964517363交易性金融资产351546413460434133455840478632投行业务净收入40243037224124652958买入返售金融资产3482412460137