2024年三季报点评：三季度业绩短期承压，看好在手项目逐步放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 28 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 29.37 元 威贸电子（833346） 电 子 目标价： ——元（6 个月） 三季度业绩短期承压，看好在手项目逐步放量 投资要点 [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年三季报，前三季度公司实现收入 1.9亿元，同比+8.1%，实现归母净利润 3060.0万元，同比+7.2%，实现扣非归母净利润 2710.2万元，同比+1.7%；其中单 Q3 实现收入 6056.6 万元，同比-8.7%，环比-8.7%，实现归母净利润 841.4万元，同比-14.6%，环比-34.6%，实现扣非归母净利润 738.5万元，同比-16.3%，环比-36.2%。公司单 Q3业绩有所放缓，整体略低于预期。  销售费用同比下降，持续增加研发投入。前三季度公司销售费用为 256.9万元，同比-33.6%，大幅下降的原因是公司今年前三季度的技术服务费减少，销售费用率为 1.4%，较去年同期下降 0.9pp。公司前三季度研发费用为 1020.3万元，同比+14.5%，研发费用率为 5.4%，较去年同期增加 0.3pp，研发费用持续增长也表现出公司重视研发投入，始终以产品质量作为核心竞争力。  公司在手项目充足，积极开拓新兴领域。公司在汽车、家电及工业领域均有量产项目及新顶点项目，增长动力充足。公司在持续拓展飞行汽车、机器人等新兴领域的业务。飞行汽车方面，小鹏汇天飞行汽车控制台线束与充电系统线束组件项目处于小批量试产阶段，后续预计会根据客户的需求和进度推进量产交付。工业机器人方面，公司目前的线束组件项目主要应用于协作机器人，该类机器人用途十分广泛，尤其是在制造企业中有助于大幅提高生产效率。  或因新能源汽车业务进展较缓慢，整体 Q3业绩略低于预期。在汽车领域公司量产项目包括均胜群英涵盖多个品牌的充电枪组件及充电桩高低压线束等。根据均胜电子三季报，其对联营企业和合营企业的投资收益为 8913.4 万元，同比-21.3%，而均胜群英为其重要联营企业，2024H1净利润为 1.2亿元，同比-18.2%。此外长安汽车 Q3归母净利润为 7.5亿元，同比-66.4%，环比-55.3%。因此我们推测公司或因新能源汽车业务进展不及预期且汇率波动造成汇兑损失，导致公司三季报业绩略不及预期。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 45.3/54.6/69.7百万元，CAGR 为 21.3%，对应 PE 为 52/43/34 倍。考虑到公司在手新项目充足且在新能源汽车等领域持续投入，且积极开拓新兴领域，业绩有望稳步增长，我们维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险等。 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：潘妍洁 电话：023-67791663 邮箱：panyj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：同花顺 iFind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.81 流通 A 股(亿股) 0.27 52 周内股价区间(元) 6.34-29.37 总市值(亿元) 23.70 总资产(亿元) 5.03 每股净资产(元) 5.40 相 关研究 [Table_Report] 1. 威贸电子（833346）：外销快速增长，新项目定点提供增长动能 (2024-08-23) 2. 威贸电子（833346）：产品结构持续优化，集成组件化策略提升 23 年盈利能力 (2024-02-27) 3. 威贸电子（833346）：乘新能源汽车之东风，多品种布局助力业绩稳增 (2024-01-10) [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 228.82 262.38 319.74 398.11 增长率 13.24% 14.67% 21.86% 24.51% 归属母公司净利润（百万元） 39.01 45.31 54.60 69.69 增长率 12.17% 16.16% 20.49% 27.64% 每股收益 EPS（元） 0.48 0.56 0.68 0.86 净资产收益率 ROE 9.04% 10.07% 11.53% 13.77% PE 61 52 43 34 PB 5.49 5.27 5.00 4.68 数据来源：Wind，西南证券 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%威贸电子 沪深300 威 贸电子（833346） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司线束组件产品应用场景广泛，且公司近年来推行集成化、组件化策略，以小批量多品种的模式，通过定制化的服务满足客户不同应用领域的需求，因此与大部分线束企业形成了一定差异化。随着下游新能源汽车等领域需求快速增长，公司线束组件收入有望稳步提升。我们预计 2024-2026 年，公司线束组件销量约为 1998/2237/2506 万件，销售价格约为 6.7/6.9/7.2 元/件，毛利率约为 33.0%/33.5%/34.0%。 假设 2：公司注塑集成件产品应用场景广泛，且公司为客户提供整体解决方案，与客户绑定度高。随着下游新能源、家电等领域需求快速增长，公司塑料组件收入有望稳步提升。我们预计 2024-2026 年，公司注塑集成件产品销量约为 1188/1496/1900 万件，销售价格约为 8.9/9.5/10.3 元/件，毛利率约为 28%/29%/30%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入及成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 线束组件 收入 127.0 134.7 155.4 181.0 增速 8.3% 6.1% 15.4% 16.5% 成本 88.0 90.2 103.3 119.4 毛利率 30.7% 33.0% 33.5% 34.0% 注塑集成件 收入 79.5 105.3 142.0 194.8 增速 31.1% 32.5% 34.8% 37.2% 成本 54.9 75.8 100.8 136.3 毛利率 30.9% 28.0% 29.0% 30.0% 其他 收入 17.1 17.1 17.1 17.1 增速 4.3% 0.0% 0.0% 0.0% 成本 11.7 12.0 12.0 12.0 毛利率 31.9% 30.0% 30.0% 30.0% 其他业务 收入 5.3 5.3 5.3 5.3 增速 -32.3% 0.0% 0.0% 0.0%