2024年三季报深度点评：产量持续超预期，期待刚果金矿山持续放量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 洛阳钼业（603993.SH）2024 年三季报深度点评 产量持续超预期，期待刚果金矿山持续放量 2024 年 10 月 30 日 ➢ 事件：2024 年 10 月 28 日，公司发布 2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营收 1548 亿元，同比增长 17.5%，归母净利润 82.7 亿元，同比增长239%。单季度看，公司实现营收 519.4 亿元，同比增长 15.5%，环比减少 8.4%，实现归母净利润 28.56 亿元，同比增长 64.12%，环比减少 14.64%。业绩符合我们预期。 ➢ 2024 年前三季度公司实现营收 1548 亿元，同比增长 17.5%，归母净利润82.7 亿元，同比增长 239%。业绩同比增长主要得益于毛利同比增利 180.3 亿元，主要得益于铜钴矿销售大幅增长及相关商品价格上升；减利项主要是费用和税金（-14.82 亿元），由于铜钴产品 2023 年上半年销售较少，税金及附加基数较低，2024 年同比有所增加。公允价值变动（-53.87 亿元），主要是贸易期货端的亏损，与现货端的毛利增长对冲。所得税（-44.45 亿元），主要是盈利大幅增长导致所得税相应增加，另外刚果金盈利占比提升，而刚果金所得税较多，导致公司整体实际税率抬升。 ➢ 2024Q3，公司归母净利润环比减少 4.90 亿元。减利主要来自于毛利环比减少 46.11 亿元，其中矿山端环比减少 11.8 亿元，贸易端环比减少 34.3 亿元，为现货端的盈利，与期货端损失对冲。矿山端毛利环比下滑主要是由于铜钴价格环比下跌，以及铜销量环比下降，分板块来看，铜钴板块分别导致毛利环比下降7.4/4.6 亿元，合计贡献毛利减少的 102%。钼钨板块分别导致毛利下降 1.02/0.3亿元，主要是由于钼钨 Q3 销量环比下降 4.2%和 13.3%。铌磷板块分别使得毛利环比变化-0.12/+1.68 亿元。增利项主要在于公允价值变动（+25.36 亿元，由于基本金属贸易业务衍生工具公允价值环比增加，与现货毛利的盈利下滑对冲）、所得税（+12.29 亿元，由于刚果金板块税收环比改善）。 ➢ 核心看点：①2024 年产量超预期完成。前三季度矿山端除钼外均超额完成产量目标，钴产量完成度最高，前三季度已经完成全年目标的 130.31%；其次是铜，为 87.34%。②未来五年发展目标：根据公司未来 5 年规划，到 2028 年，公司铜产量和钴产量将分别达到 80-100 万吨和 9-10 万吨，增量分为两阶段，一阶段重点是 TFM 西区 Pumpi 矿和 KFM 二期深部硫化矿开发，目前已经开始开展早期工作，TFM 三期深部硫化矿待一阶段完成后或将有更多信息。如果按照指引中值计算，2023-2028 年铜产量 CAGR 为 16.5%，钴产量 CAGR 为 11.3%。 ➢ 投资建议：随着刚果金项目持续放量，我们预计 2024-2026 年，公司归母净利润为 111.34、135.19、142.12 亿元，EPS 分别为 0.52、0.63 和 0.66 元，对应当前股价（10 月 29 日）的 PE 分别为 15X/12X/12X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进展不及预期，铜钴等主要金属价格下跌，地缘政治风险，刚果金权益金风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 186,269 210,313 214,565 216,567 增长率（%） 7.7 12.9 2.0 0.9 归属母公司股东净利润（百万元） 8,250 11,134 13,519 14,212 增长率（%） 36.0 35.0 21.4 5.1 每股收益（元） 0.38 0.52 0.63 0.66 PE 20 15 12 12 PB 2.8 2.5 2.2 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 10 月 29 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 7.74 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 相关研究 1.洛阳钼业（603993.SH）2024 年半年报深度点评：业绩历史最佳，“双子星”放光芒-2024/08/26 2.洛阳钼业（603993.SH）2024 年一季报点评：Q1 产量超预期，铜钴持续成长-2024/05/04 3.洛阳钼业（603993.SH）2023 年年报深度点评：见龙在田-2024/03/25 4.洛阳钼业（603993.SH）动态报告：税费拖累 Q3 业绩，“双子星”放量值得期待-2023/10/30 5.洛阳钼业（603993.SH）动态报告：H1 出口受阻拖累业绩，而今柳暗花明-2023/08/28 洛阳钼业(603993)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2024 年三季报 ............................................................................................................................... 3 2 点评：量价齐升，两座世界级铜矿扬帆起航 ............................................................................................................. 4 2.1 铜钴产量持续超预期，业绩同比大幅增长 .................................................................................................................................... 4 2.2 三季度铜钴价格环比下滑，拖累业绩 ............................................................................................................................................ 8 3 项目跟踪：聚焦铜钴，刚果金“双子星”潜力十足 .................................................................................................... 11 4 盈利预测与投资建议 ..........................