铂力特(688333)利润短期承压，看好后续业绩反转

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 铂力特 (688333 CH) 利润短期承压，看好后续业绩反转 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 63.36 2024 年 10 月 30 日│中国内地 其他军工 铂力特发布三季报：Q3 实现营收 1.41 亿元（yoy-53.53%，qoq-63.46%），归母净利-6149.94 万元（yoy-396.21%，qoq-170.81%）。2024Q1-Q3 实现营收 7.32 亿元（yoy-1.34%），归母净利 2669.05 万元（yoy-30.62%）。公司军品订单延后导致盈利能力显著承压，我们看好军工新一轮需求落地后，公司业绩重回高增轨道，维持“买入”。 产品结构短期变化，单季度毛利率显著承压 2024Q1-Q3 公司毛利率 40.37%，同比-6.33pcts；净利率为 3.65%，同比-1.54pcts。24Q3 单季度公司毛利率为 16.94%，24Q2 单季度为 48.46%、23Q3 单季度为 44.56%，单季度毛利率同比下滑 27.62pcts 为单季度亏损的主要原因。我们认为主要系军品短期占比下降导致整体毛利率下滑较大，或为季度短暂性因素。2024Q1-Q3 期间费用率为 47.58%，同比+3.46pcts，其中研发费用为 1.87 亿元，同比+37.72%，快于收入增长，研发费率为25.56%，同比+7.25pcts。 存货、合同负债较年初高增，新一轮订单或落地在即 截至 24Q3 期末公司存货为 8.05 亿元，较年初增加 56.30%，24Q2 期末为7.02 亿元，24Q3 环比增加约 1 亿元。24Q3 期末公司合同负债为 0.69 亿元，较年初增加 176.87%，24Q2 期末为 0.35 亿元，环比增加约 0.34 亿元。2024年 Q1-Q3 销售商品收到现金流为 6.38 亿元，同比增长 54.72%；2024 年前Q1-Q3 经营性现金流入为 7.39 亿元，同比增长 51.04%。 军民领域齐头并进，看好增材制造板块投资机遇 1）军品领域，增材制造既符合“一主”逻辑，可应用于军机、导弹、发动机等爆款主战装备，又符合“渗透率提升”逻辑，即在各类主战装备中处于低渗透率向高渗透率快速爬升阶段；2）民品领域，增材制造技术有望在消费电子、商业航天等新兴领域打造大规模量产、且良率更高的供应链体系。建议持续关注华泰军工“一主两率”投资主线中，“增材制造”板块投资机遇。 下调盈利预测，维持“买入”评级 考虑到下游军品需求或短期放缓，导致高附加值的军品 3D 打印服务业务占比下降，我们下调公司 3D 打印定制化服务的收入和毛利率预测值，预计24-26 年归母净利润为 2.51/3.92/5.35 亿元（前值 3.20/4.97/6.74 亿元）。可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 32 倍，铂力特主营业务收入全部由增材制造业务贡献，且材料—设备—制品全产业链覆盖，“增材属性”强于可比公司，给予公司 25 年 44 倍 PE，目标价 63.36 元（前值 54.90 元）。 风险提示：下游客户领域较为集中；增材制造装备关键核心器件依赖进口。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 63.36 收盘价 (人民币 截至 10 月 29 日) 53.58 市值 (人民币百万) 14,561 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 167.31 52 周价格范围 (人民币) 37.76-120.50 BVPS (人民币) 17.73 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 918.08 1,232 1,563 2,073 2,752 +/-% 66.32 34.24 26.84 32.65 32.75 归属母公司净利润 (人民币百万) 79.50 141.59 251.21 392.34 534.78 +/-% 249.14 78.11 77.42 56.18 36.30 EPS (人民币，最新摊薄) 0.29 0.52 0.92 1.44 1.97 ROE (%) 5.20 2.97 5.00 7.25 8.99 PE (倍) 183.16 102.84 57.96 37.11 27.23 PB (倍) 9.52 3.05 2.90 2.69 2.45 EV EBITDA (倍) 104.08 44.32 32.49 22.65 16.88 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (53)(35)(17)119Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)铂力特沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 铂力特 (688333 CH) 图表1： 可比公司估值 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) 公司名称 股票代码 2024/10/29 2024/10/29 24E 25E 26E 24E 25E 26E 超卓航科 688237 CH 29.90 2,679 47 33 24 2.0 1.9 1.7 华曙高科 688433 CH 19.94 8,259 50 38 29 3.9 3.5 3.0 钢研高纳 300034 CH 17.24 13,363 33 26 21 3.6 3.2 2.9 平均值 8,100 43 32 25 3.2 2.9 2.5 铂力特 688333 CH 53.58 14,561 58 37 27 2.9 2.7 2.5 注：除铂力特外，其余公司盈利预测来自于 Wind 一致预期； 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 铂力特 PE-Bands 图表3： 铂力特 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (28)0285685113Nov-21 May-22 Nov-22 May-23 Nov-23 May-24(人民币)━━━━━ 铂力特25x20x15x10x5x078155233311Nov-21 May-22 Nov-22 May-23 Nov-23 May-24(人民币)━━━━━ 铂力特16.5x12.9x9.3x5.7x2.1x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 铂力特 (688333 CH) 盈