3季度业绩低于预期；下调至中性评级

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 新能源 2024 年 10 月 30 日 固德威 (688390 CH)3 季度业绩低于预期；下调至中性评级3 季度业绩低于预期：公司 3 季度收入/归母净利润 17.95 亿/3250 万元（人民币，下同），同比下降2.2%/78.6%，环比下降11.2%/增长550.8%，低于我们预期，主要是由于高毛利率的欧洲户储出货恢复仍较慢，同时，内地户用新增装机放缓，对公司户用系统和内地户用并网逆变器销售产生一定影响。3 季度毛利率为 23.4%，同比/环比分别下降 7.8/上升 3.3 个百分点，主 要 是 由 于 收 入 结 构 变 化 。 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为7.5%/4.3%/7.1%/0.6%，同比+0.8/+0.6/+0.2/-0.6 个百分点，净利率 2.9%，同比/环比分别下降 5.9/增长 1.7 个百分点。逆变器对欧出口短期反复，但长期增长趋势不改，业绩逐季修复仍可期：在环比持续回升后，9 月中国对欧洲逆变器出口金额同比/环比分别下降7%/24%，我们认为，环比下降或受到台风、欧洲休假等短期因素的影响。随着欧洲进入降息周期以及能源转型继续推进，需求长期增长的趋势未改。从10 月起出口有望恢复环比增长，公司4 季度和明年业绩逐季修复仍可期。下 调 至 中 性 ： 由 于 业 绩 低 于 预 期 ， 我 们 相 应 下 调 2024-26 年 盈 利71%/21%/20%至 1.48/6.03/7.90 亿元。由于市场整体估值明显提升，我们将估值基准由 18 倍 2025 年市盈率上调至 23 倍（仍处于 2020 年上市以来底部），维持 57.10 元目标价。我们认为，2025 年盈利恢复确定性较高，但其恢复程度仍存较大不确定性，估值进一步提升仍有待业绩兑现，将评级由买入下调至中性。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 54.07人民币 57.10+5.6%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)4,7107,3537,2769,74311,652同比增长 (%)75.956.1-1.033.919.6净利润 (百万人民币)649852148603790每股盈利 (人民币)2.693.520.612.493.26同比增长 (%)132.330.9-82.6306.331.1前EPS预测值 (人民币)2.123.174.09调整幅度 (%)-71.0-21.3-20.1市盈率 (倍)20.115.488.221.716.6每股账面净值 (人民币)9.3512.3212.7514.5016.78市账率 (倍)5.784.394.243.733.22股息率 (%)1.51.00.31.41.8个股评级中性↓10/232/246/2410/24-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%688390 CH上证综指股份资料52周高位 (人民币)98.4352周低位 (人民币)40.99市值 (百万人民币)8,587.40日均成交量 (百万)10.34年初至今变化 (%)(42.03)200天平均价 (人民币)59.87文昊, CPAbob.wen@bocomgroup.com(86) 21 6065 3667郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com(852) 3766 18102024 年 10 月 30 日固德威 (688390 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 业绩概要年结 12 月 31 日3Q234Q231Q242Q243Q24同比环比（人民币百万元）(%)(%)营业收入 1,836.1 1,702.3 1,126.1 2,021.6 1,795.7 -2.2-11.2营业成本 -1,263.5 -1,369.3 -816.8 -1,614.3 -1,375.2 8.8-14.8毛利 572.6 333.0 309.3 407.3 420.5 -26.63.2税金及附加 -11.7 -14.8 -8.2 -11.3 -9.3 -20.6-18.0销售费用 -122.2 -151.3 -113.4 -142.7 -134.5 10.1-5.7管理费用 -69.1 -87.8 -77.0 -84.2 -78.0 12.9-7.4研发费用 -126.8 -128.7 -135.6 -129.4 -128.4 1.2-0.8财务费用 -22.3 27.2 -2.5 -0.8 -11.1 -50.31264.0其他收益 10.6 35.3 3.7 25.3 22.3 111.2-12.0投资收益 -1.4 3.8 0.8 1.3 1.7 -222.532.7资产减值损失 -17.1 -46.9 -18.1 -26.5 -9.5 -44.3-64.1信用减值损失 0.4 -0.4 -0.6 -17.9 -8.3 -2215.4-53.9资产处置收益 -0.0 - - -1.0 0.0 -361.8-104.9营业外收支 0.1 -1.4 -2.0 1.0 -3.1 -2904.4-398.5税前利润 214.4 -24.4 -38.8 24.6 54.3 -74.7121.1所得税 -52.2 -8.1 19.7 -0.7 -1.9 -96.4157.1净利润 162.2 -32.4 -19.2 23.8 52.4 -67.7119.9少数股东损益 -10.1 -8.3 -9.7 -18.8 -19.9 96.05.7归母净利润 152.1 -40.7 -28.8 5.0 32.5 -78.6550.8扣非归母净利润 142.3 -78.9 -34.9 -20.0 23.2 -83.7-216.2资料来源: 公司资料，交银国际图表2: 公司远期市盈率 (倍)资料来源：Factset，交银国际预测0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.02020-092021-092022-092023-092024-09平均值-1 SD+1 SD+2 SD-2 SD2024 年 10 月 30 日固德威 (688390 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表3: 固德威 (688390 CH)目标价及评级资料来源: FactSet，交银国际预测图表4: 交银