首次覆盖报告：国产汽车热管理系统“小巨人”，电动化、智能化有望驱动高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分国产汽车热管理系统“小巨人”，电动化、智能化有望驱动高增——开特股份（832978.BJ）首次覆盖报告开特股份（832978.BJ）汽车零部件证券研究报告/公司深度报告2024 年 10 月 28 日评级：增持（首次）分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：蔡星荷执业证书编号：S0740524060004Email：caixh@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)179.26流通股本(百万股)100.17市价(元)13.75市值(百万元)2,464.85流通市值(百万元)1,377.30股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5156538029971,235增长率 yoy%35%27%23%24%24%归母净利润（百万元）77114142175228增长率 yoy%68%47%25%24%30%每股收益（元）0.430.630.790.981.27每股现金流量-0.080.260.330.430.60净资产收益率19%19%20%21%22%P/E31.921.717.414.010.8P/B6.14.23.52.92.4备注：股价截止自2024 年 10 月 28 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要开特股份：国产汽车热管理传感器“小巨人”。深耕汽车热管理行业，产品体系丰富。公司成立于 1996 年，是国内知名的汽车热系统产品提供商，涵盖传感器类、控制器类和执行器类等产品，是“国家级专精特新小巨人”企业。营收持续提升，净利实现快速增长。2019-2023 年，公司营收从 2.5 亿元提升至 6.5亿元，CAGR=26.6%；同时净利润快速上升，从 0.09 亿元显著增长至 1.13 亿元，CAGR=87.8%。近 5 年公司毛利率水平始终保持在 30%以上；受益于规模效应，2023年净利率稳步提升至 17.4%。汽车热管理行业：市场空间广阔，进口替代有望加速。中国汽车热管理市场空间广阔。2021 年国内汽车热管理行业市场规模为 824 亿元。由于新能源汽车热管理系统更为复杂，对热管理需求更大。受益于新能源汽车占比持续提升，未来行业市场规模将继续扩大，预计 2025 年国内市场将增长至 1494 亿元。新能源汽车热管理需求强劲，单车价值量提升。相比传统燃油车，新能源车的热管理主要针对电机和电机控制器，且新增电池热管理系统。从单车价值量来看，新能源汽车热管理系统是传统燃油车的 3 倍左右。国际厂商占据全球汽车热管理行业主要市场份额，电动化有望加速推动进口替代。2021 年，电装、翰昂、法雷奥占据全球汽车热管理市场规模的 57.4%。受益于汽车电动化潮流，我国自主品牌崛起。在新能源汽车热管理这一领域，国内厂商有望加快缩短与国际厂商的差距乃至弯道超车。公司亮点：产品技术国内领先，客户优质稳定，前瞻布局智能化。核心产品市占率国内前三，掌握多项核心技术。2020-2022 年，公司车用系列传感器产品的销售收入位居国内前三，掌握 NTC 热敏电阻器件制备、有刷直流鼓风机 PWM调速等多项核心技术，且具备同步研发设计能力。截至 2023 年底，公司拥有专利 331项，其中发明专利 27 项、实用新型 270 项，共 9 个项目在研，多为替换现有外资品牌。客户资源雄厚优质，合作关系长期稳定。截至 2023 年底，公司客户超 200 家，已比较全面的覆盖了主流汽车整车厂及热管理系统集成商。比亚迪、 一汽大众、吉利汽车、长安汽车、上汽通用、广汽丰田等知名厂商均为公司直接或间接客户。公司同时是爱斯达克、南方英特、三电控股和松芝股份等公司的主要供应商，主要产品采购比例高。深度绑定新能源头部整车厂，前瞻布局智能化产品。公司与比亚迪互相陪伴成长近 20年，目前比亚迪是公司第一大客户。2023 年，公司对比亚迪的销售金额达 1.9 亿元，占公司全部营收的比重为 29%。同时，公司积极跟随汽车电动化趋势，在研项目重点公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分布局了用于智能化新能源汽车的传感器类产品。盈利预测、估值及投资评级：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.42/1.75/2.28亿元，按照最新收盘价，对应 PE 分别为 17.4/14.0/10.8 倍。我们选取主营业务类似的安培龙/科博达作为可比公司，公司估值水平相对合理，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：宏观政治经济环境变化风险；市场竞争风险；盈利预测假设不及预期的风险；市场规模测算不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。公司深度报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、汽车热系统产品“小巨人”................................................................................ 41.1 基本概况：深耕汽车热管理系统.................................................................. 41.2 产品体系：主要分为传感器、执行器和控制器三大类................................. 41.3 经营情况：业绩持续提升，净利实现快速增长............................................ 5二、汽车热管理行业：市场空间广阔，进口替代有望加速........................................72.1 市场空间广阔，单车价值量有望快速提升....................................................72.2 行业竞争格局由海外厂商主导，进口替代有望加速.....................................82.3 双碳背景下，新能源汽车有望持续拉动汽车热管理发展............................. 9三、公司亮点：产品技术国内领先，客户优质稳定，前瞻布局智能化................... 113.1 国内汽车热管理传感器领军者，掌握多项核心技术................................... 113.2 客户资源雄厚优质，同海外厂商产品差距不断缩小................................... 113.3 深度绑定新能源头部整车厂，积极开展智能化布局...................................13四、盈利预测与投资建议..........................................................................................14风险提示...............................