天然气行业系列报告（九）：国家管网公司，不破不立，重构格局

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 10 月 17 日 公用事业 国家管网公司：不破不立，重构格局 ——天然气行业系列报告（九） 行业深度 ◆改革方向：分离垄断与竞争环节 公用事业子行业的产业链和价格链具备相似性，本质均可归类为“生产—运输—销售”及对应价格。“去纵向一体化”是改革的大势所趋，即剥离垄断性和竞争性业务及相应价格，优化竞争机制，还原商品属性。作为公用事业的重要子行业，电力行业“去纵向一体化”改革的案例为燃气行业改革提供有效参考。本轮石油天然气改革的顶层设计文件亦顺应分离垄断性与竞争性业务的基本脉络，强调改革思路为“管住中间、放开两头”。 ◆国家管网公司：市场化改革的现实路径 从体制改革、价格改革、国际比较等角度分析，我们认为当前时点为天然气市场化改革的关键节点，核心问题在于管网独立及公平开放。总体来看，我国已迎来实施天然气管网独立改革的最佳时机。结合我国当前国情，考虑到天然气管网的自然垄断属性及现行“生产管输一体化”的天然气产业链格局，国家管网公司成为实现管网独立、公平开放、进一步市场化的现实路径。 ◆国家管网公司有望重构行业竞争格局 2019 年以来，国家石油天然气管网公司的组建渐行渐近。仅 2019 年 3 月，多条重要官方渠道确认了国家油气管网公司组建的信息。我们认为，国家管网公司将扮演连接上下游参与主体的角色，提升行业竞争活力（尤其是上游）。从长期角度来看，天然气行业产业链结构有望形成“X+1+X”的格局。在多气源、多参与主体，上下游形成充分竞争的条件下，天然气市场化推进有望加速。 ◆投资建议：我们认为，国家管网公司的组建有利于天然气行业的良性发展，产业链相关受益领域以及受益顺序：（1）管道及勘探开采设备工程公司；（2）非常规天然气公司；（3）优质城燃公司。在管网公司渐行渐近、叠加传统冬季保供的背景下，需重视 Q4 燃气主题投资机会，并关注北方采暖期内燃气公司毛差的边际变化。维持燃气行业“买入”评级，建议精选优质城燃标的，推荐深圳燃气、重庆燃气、新天然气、百川能源，关注中国燃气（H）、华润燃气（H）、新奥能源（H）、天伦燃气（H）。 ◆风险分析：系统性风险，管网公司成立进度不及预期，天然气销售量低于预期，天然气销售、接驳费用超预期下调，天然气采购成本提升，天然气价格改革进展低于预期等。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 601139 深圳燃气 7.62 0.36 0.38 0.47 21 20 16 买入 600917 重庆燃气 7.56 0.22 0.23 0.23 34 33 33 增持 603393 新天然气 25.62 1.49 1.95 2.48 17 13 10 买入 600681 百川能源 7.29 0.70 0.83 0.89 10 9 8 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 10 月 16 日 公用事业：增持（维持） 燃气：买入（维持） 分析师 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-52523818 wangwei2016@ebscn.com 于鸿光 (执业证书编号：S0930519060001) 021-52523819 yuhongguang@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -20%-8%5%18%30%08-1810-1812-1801-1903-1905-1907-1909-19公用事业沪深300资料来源：Wind 相关研报改革窗口期将至，重视 Q4 燃气主题躁动——天然气行业系列报告（八） ····································· 2019-10-14 A、H 股燃气行业复盘报告：从 1 到 10——天然气行业系列报告（六） ····································· 2018-09-16 天然气：该出手时就...出不出手？——天然气行业系列报告（五） ····································· 2018-08-28 22886702/43348/20191018 09:512019-10-17 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 国家石油天然气管网公司的成立将成为近年来油气行业的里程碑事件。2019 年以来，国家石油天然气管网公司的组建渐行渐近，仅 2019 年 3 月，多条重要官方渠道确认了国家油气管网公司组建的信息。本文基于此背景，分析国家油气管网公司成立的必要性、影响及相关投资机会。 我们的创新之处 （1）我们认为公用事业子行业的市场化改革具有相似性，价格改革殊途同归（分离垄断与竞争环节，管住中间放开两头）； （2）我们全面分析了国家油气管网公司成立的意义和对天然气产业链上中下游的影响。 投资观点 我们认为，国家管网公司的组建有利于天然气行业的良性发展，产业链相关受益领域以及受益顺序：（1）管道及勘探开采设备工程公司；（2）非常规天然气公司；（3）优质城燃公司。 在管网公司渐行渐近、叠加传统冬季保供的背景下，需重视 Q4 燃气主题投资机会，并关注北方采暖期内燃气公司毛差的边际变化。维持燃气行业“买入”评级，建议精选优质城燃标的，推荐深圳燃气、重庆燃气、新天然气、百川能源，关注中国燃气（H）、华润燃气（H）、新奥能源（H）、天伦燃气（H）。 长盛基金22886702/43348/20191018 09:512019-10-17 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 改革方向：分离垄断与竞争环节 ............................................................................................... 5 2、 国家管网公司：市场化改革的现实路径 .................................................................................... 8 2.1、 改革关键节点已至 ................................................................................................................................... 8 2.2、 管网基础设施建设亟待加速 .................................................................................................................. 15 3、 国家管网公司有望重构行业竞争格局 ...................................................................................