三季度净利润同比增长55%，平台型供货矩阵持续放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月29日优于大市拓普集团（601689.SH）三季度净利润同比增长 55%，平台型供货矩阵持续放量核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价46.39 元总市值/流通市值78215/78215 百万元52 周最高价/最低价77.95/30.69 元近 3 个月日均成交额737.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《拓普集团（601689.SH）-二季度净利润同比增长 26%，迎来多品类发力新周期》 ——2024-09-02《拓普集团（601689.SH）-平台型供货矩阵发力，净利润持续攀升》 ——2024-07-24《拓普集团（601689.SH）-盈利能力持续提升，一季度净利润同比增长 43%》 ——2024-05-04《拓普集团（601689.SH）-2023 年业绩稳定增长，2024 年看好车端与执行器业务推进》 ——2024-01-20《拓普集团（601689.SH）-高管增持彰显经营信心，车端与机器人业务带来业绩确定性和成长性》 ——2023-12-21客户与产品齐发力，前三季度净利润同比增长 40%。2024 年前三季度，拓普实现营收 193.5 亿元，同比 36.8%，归母净利润 22.3 亿元，同比+39.9%，扣非净利润 20.2 亿元，同比+34.8%；单季度看，24Q3 拓普营收 71.3 亿元，同比+42.9%，环比+9.1%；归母净利润 7.8 亿元，同比+54.6%，环比-4.1%；扣非净利润 7.3 亿元，同比+53.7%，环比+4.0%。整体来看，得益于公司多产品线的稳定放量（汽车电子+原有主业）以及降本增效的持续推进，经营业绩保持持续增长态势。规模效应持续释放加持下毛利率环比提升。24Q3 拓普销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.1%/2.2%/5.2%/0.8%，同比-0.1/-1.0/-0.6/-1.5pct，环比+0.1/-0.2/+0.4/+0.2pct，整体看费用管控稳定；24Q3 毛利率 20.9%，同比-1.8pct，环比+0.5pct，归母净利率 10.9%，同比+0.8pct，环比-1.5pct；扣非净利率 10.2%，同比+0.7pct，环比-0.5pct（Q1 政府补助 0.58 亿元，Q2 为 1.1 亿元，Q3 为 0.4 亿元），1-9 月公司折旧摊销 12.3 亿元（营收占比 6.36%），Q3 为 4.3 亿元(营收占比 6.07%)，公司规模效应持续兑现；前三季度公司减震器营收 33.2 亿元，同比+14.9%；内饰营收 60.2 亿元，同比+25.8%；底盘营收60.1 亿元，同比+33.1；热管理营收15.0 亿元，同比+28.4%；汽车电子业务实现营收 12.9 亿元，同比+940.3%，平台型优势持续体现。优质客户的深度绑定以及新产品的陆续量产带来中长期业绩确定性。展望后续，车端为拓普基本盘，公司平台化战略+Tier0.5 模式持续推进，24 年核心看点在于北美客户（25 年销量有望增长 20-30%）、华为、理想、吉利、比亚迪以及小米等优质客户放量，叠加新产品等持续落地：拓普空悬目前获8 个定点项目，于 23Q4 陆续量产；线控制动实现 6 个项目定点并正式量产下线；电调管柱已定点 9 个项目；智慧电动门系统也逐步量产，同时热管理工厂覆盖中国、欧洲及美洲，总产能超 400 万套/年；另外公司执行器业务持续推进，24H1 年电驱系统业务实现营收 627 万元，毛利率 52.3%，进展顺利。风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“优于大市”评级。持续看好公司平台化战略推进带来的业绩成长性，考虑到终端客户销量后续增量的持续，维持盈利预测，预计 24/25/26 年拓普集团归母净利润分别为29.5/38.8/47.9 亿元，对应 EPS 为 1.75/2.30/2.84 元，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)15,99319,70127,77835,55645,333(+/-%)39.5%23.2%41.0%28.0%27.5%净利润(百万元)170021512953.13882.94790.5(+/-%)67.1%26.5%37.3%31.5%23.4%每股收益（元）1.541.951.752.302.84EBITMargin12.3%13.2%12.8%13.0%12.4%净资产收益率（ROE）14.02%15.60%18.64%20.70%21.43%市盈率（PE）30.123.826.520.116.3EV/EBITDA24.218.220.116.614.5市净率（PB）4.213.714.944.173.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：2024 年前三季度，拓普实现营收 193.5 亿元，同比 36.8%，归母净利润 22.3亿元，同比+39.9%，扣非净利润 20.2 亿元，同比+34.8%；单季度看，24Q3 拓普营收71.3 亿元，同比+42.9%，环比+9.1%；归母净利润 7.8 亿元，同比+54.6%，环比-4.1%；扣非净利润 7.3 亿元，同比+53.7%，环比+4.0%。整体来看，得益于公司多产品线的稳定放量（汽车电子+原有主业）以及降本增效的持续推进，经营业绩保持持续增长态势。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司净利润及增速图4：公司单季度净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理24Q3 拓普销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为 1.1%/2.2%/5.2%/0.8% ，同比-0.1/-1.0/-0.6/-1.5pct，环比+0.1/-0.2/+0.4/+0.2pct，整体看费用管控稳定；24Q3毛利率 20.9%，同比-1.8pct，环比+0.5pct，归母净利率 10.9%，同比+0.8pct，环比-1.5pct；扣非净利率 10.2%，同比+0.7pct，环比-0.5pct（Q1 政府补助 0.58 亿元，Q2 为 1.1 亿元，Q3 为 0.4 亿元），1-9 月公司折旧摊销 12.3 亿元（营收占比 6.36%），Q3 为 4.3 亿元(营收占比 6.07%)，公司规模效应持续兑现；前三季度公司减震器营收33.2 亿元，同比+14.9%；内饰营收 60.2 亿元，