前三季度归母净利润同增39%，核心业务稳中向好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月29日优于大市博威合金（601137.SH）前三季度归母净利润同增 39%，核心业务稳中向好核心观点公司研究·财报点评有色金属·金属新材料证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.32 元总市值/流通市值15106/15074 百万元52 周最高价/最低价21.87/11.65 元近 3 个月日均成交额279.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《博威合金（601137.SH）-上半年归母净利润同增 38.7%，新材料销量显著提升》 ——2024-08-30《博威合金（601137.SH）-2023 年归母净利润翻倍，重点项目稳步推进》 ——2024-04-28公司 2024 年前三季度营收同比+16.48%，归母净利润同比+38.81%。公司 2024年 Q1-Q3 实现营收 145.89 亿元，同比+16.48%；实现归母净利润 10.98 亿元，同比+38.81%；实现扣非归母净利润 10.58 亿元，同比+33.19%。其中三季度单季实现营收 57.17 亿元，同比+19.59%，环比+30.42%；实现归母净利润 4.60亿元，同比+38.91%，环比+22.65%。三季度公司业绩环比提升主要由于新能源业务放量以及成本进一步下降；新材料板块 5 万吨带材项目产能利用率的提升带来一定的量增和利增，其余品种的销量环比基本保持持平。盈利能力有所提升，期间费用率和资产负债率保持稳定。2024Q1-Q3，公司毛利率为 15.74%，同比提升 1.38pct；净利率为 7.52%，同比提升 1.21pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.35%/2.63%/2.54%/0.80%，管理费用率较 2023 年明显下降。截至 2024 年三季度末公司的资产负债率为 55.04%，较2023 年末下降 1.48pct。重点项目有序推进，5 万吨特殊合金带材项目即将满产。新材料方面，公司5 万吨特殊合金带材项目在今年年中时的月度产能利用率已经达到了 70%以上，预计在今年四季度能够实现满产；3 万吨特殊合金带材项目在年中已完成主体厂房建设，目前进度正有序推进。新能源方面，台风登陆越南导致公司越南 3GW TopCon 电池片项目在年中进入设备安装阶段后，进度稍有延期，但仍预计年内投产；美国 2GW TopCon 组件项目在年中已完成重点设备采购合同的签订等工作，预计明年投产。反补贴初裁落地，博威尔特税率 0.81%。今年 4 月，部分美国光伏制造商向美国商务部及美国国际贸易委员会请愿，要求对进口自东南亚四国的光伏电池和组件进行双反调查，博威尔特位列被调查名单当中。10 月 1 日，美国商务部公布了反补贴调查的初裁结果，裁定博威尔特的反补贴税率仅 0.81%，属于唯二两家税率在 1%以下的企业之一，公司新能源板块未来的利润在一定程度上得到保障。预计反倾销初裁在 11 月底公布。风险提示：下游需求不及预期导致产销量不及预期；项目进度不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司 2024-2026 年营业收入为 220.90/228.52/257.81 亿元，同比增速+24.41%/3.45%/12.82%；归母净利润 15.60/19.97/23.57 亿元，同比增速+38.83%/28.05%/18.02%；摊薄 EPS 为 2.00/2.55/3.01，当前股价对应 PE 为 9.7/7.6/6.4x。考虑到公司在国内铜合金新材料方面做到了行业领先，新能源业务也抓住美国市场保持高速增长，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)13,44817,75622,09022,85225,781(+/-%)34.0%32.0%24.4%3.5%12.8%净利润(百万元)5371124156019972357(+/-%)73.1%109.2%38.8%28.1%18.0%每股收益（元）0.681.442.002.553.01EBITMargin6.3%10.0%9.3%11.2%11.7%净资产收益率（ROE）8.9%15.8%18.9%20.7%20.9%市盈率（PE）28.413.49.77.66.4EV/EBITDA19.911.09.17.76.8市净率（PB）2.542.131.841.581.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年前三季度营收同比增长 16.48%，归母净利润同比增长 38.81%。公司2024 年 Q1-Q3 实现营收 145.89 亿元，同比+16.48%；实现归母净利润 10.98 亿元，同比+38.81%；实现扣非归母净利润 10.58 亿元，同比+33.19%。其中三季度单季实现营收 57.17 亿元，同比+19.59%，环比+30.42%；实现归母净利润 4.60 亿元，同比+38.91%，环比+22.65%；实现扣非归母净利润 4.51 亿元，同比+42.81%，环比+26.73%。三季度公司业绩环比提升主要由于新能源业务放量以及成本进一步下降；新材料板块 5 万吨带材项目产能利用率的提升带来一定的量增和利增，其余品种的销量环比基本保持持平。图1：博威合金营业收入及增速（亿元、%）图2：博威合金单季营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：博威合金归母净利润及增速（亿元、%）图4：博威合金单季归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理盈利能力有所提升，期间费用率和资产负债率保持稳定。2024Q1-Q3，公司毛利率为 15.74%，同比提升 1.38pct；净利率为 7.52%，同比提升 1.21pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.35%/2.63%/2.54%/0.80%，管理费用率较 2023 年明显下降。截至 2024 年三季度末公司的资产负债率为 55.04%，较 2023 年末下降1.48pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：博威合金毛利率、净利率变化情况（%）图6：博威合金单季度毛利率、净利率变化情况（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图7：博威合金期间费用率（%）图8：博威合金资产负债率（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整