黄鸡业务稳健增长，生猪业务持续发力

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 黄鸡业务稳健增长，生猪业务持续发力 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 黄羽鸡业务稳健增长，育种领域深耕细作 公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，养殖规模位处全国第二，2023 年公司销售肉鸡约占同期全国黄羽肉鸡出栏量 12.71%。黄羽鸡业务稳健增长：2018-2023 年公司黄羽鸡销量从 2.61 亿羽上升至 4.57 亿羽，年复合增长率 11.8%，2024 年 1-9 月销量 3.76 亿羽，同比增长 12.1%；2018-2023年公司黄羽鸡合作农户数量从 5120 户上升至 6750 户，年复合增长率5.7%，2024 年 6 月进一步上升至 6909 户，同比增长 4.1%；2018-2023年黄羽肉鸡生产性生物资产期末账面价值从 1.20 亿元上升至 2.58 亿元，年复合增长率 16.5%，2024 年 6 月进一步上升至 2.77 亿元，同比增长16.1%。黄羽肉鸡品种多样，消费区域特征非常明显，为满足各个区域对不同品种优质黄羽肉鸡的需求，公司在育种领域持续加大投入，在江苏金坛、广西柳州、江苏扬州分别建立三家育种基地；由于各家公司的黄羽鸡销售品种差异大，销售价格、销售成本及盈利能力天然存在差异。 ⚫ 生猪业务快速增长，养殖成本稳步下行 公司养猪产能布局为江苏、安徽以及山东等地，靠近传统生猪高价位消费市场，已建成生猪产能约 180 万头。公司生猪业务快速增长：2018-2023年肉猪出栏量从 38.0 万头上升至 85.5 万头，年复合增长率 17.6%，2024年 1-9 月肉猪出栏量 79.2 万头，同比增长 35.4%；2018-2023 年生猪合作农户数量从 151 户上升至 250 户，年复合增长率 10.6%，2024 年 6月进一步上升至 282 户，同比增长 81.9%；2018-2023 年种猪生产性生物资产期末账面价值从 0.49 亿元上升至 2.0 亿元，年复合增长率 32.8%，2024 年 6 月进一步上升至 2.45 亿元，同比增长 10.4%。2024 年以来，公司生猪养殖成本稳步下行；从上市猪企角度看，2024 年以来，神农、牧原、温氏的完全成本始终处于第一梯队，公司处于中等水平。 ⚫ Q3 归母净利 5.86 亿元，畜禽成本稳步下降 2024 年 1-9 月，公司实现营业收入 126.8 亿元，同比增长 13.7%，归母净利润 11.61 亿元，同比增长 507.7%。分季度看，2024Q1、Q2、Q3公司分别实现归母净利润 0.8 亿元、4.95 亿元、5.86 亿元。分板块看，Q3 公司黄羽鸡业务实现盈利近 4 亿元，毛鸡完全成本环比降至 5.9 元/斤以内；Q3 生猪业务实现盈利逾 2 亿元，生猪养殖完全成本环比降至14.6 元/公斤；Q3 屠宰业务亏损约 0.2 亿元，主要是因为产能利用率仍处于爬坡期，随着公司布局在各省的屠宰加工项目陆续投产，加工成本有望回落，公司也将推动“毛鲜联动”的业务策略，推动养殖端更好地满足市场需求，最大化协同效应。 ⚫ 投资建议 从行业角度看，今年以来生猪补栏积极性疲弱，从官方数据看，Q2、Q3能繁母猪存栏量环比 1 季末分别小幅上升 1.2%、0.6%，我们预计产能恢复将持续缓慢，2025 年生猪价格获得支撑；2024 年第 40 周（9.30-10.6），黄羽在产父母代存栏 1308.5 万套，处于 2021 年以来同期低位，[Table_StockNameRptType] 立华股份（300761） 首次覆盖 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2024-10-25 [Table_BaseData] 收盘价（元） 21.78 近 12 个月最高/最低（元） 26.80/15.75 总股本（百万股） 828 流通股本（百万股） 605 流通股比例（%） 73.09 总市值（亿元） 180 流通市值（亿元） 132 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 邮箱：wangying@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -20%4%28%51%75%10/231/244/247/24立华股份沪深300[Table_CompanyRptType1] 立华股份（300761） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 证券研究报告 2024-2025 年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。 我们预计 2024-2026 年公司实现主营业务收入 177.66 亿元、201.96 亿元、222.09 亿元，同比分别增长 15.7%、13.7%、10.0%，对应归母净利润 17.13 亿元、21.76 亿元、21.09 亿元，同比分别增长 491.7%、27.0%、-3.1%，对应 EPS 分别为 2.07 元、2.63 元、2.55 元，给予“买入（首次）”评级。 ⚫ 风险提示 疫情、原材料价格波动风险、畜禽产品价格波动风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15354 17766 20196 22209 收入同比（%） 6.3% 15.7% 13.7% 10.0% 归属母公司净利润 -437 1713 2176 2109 净利润同比（%） -149.1% 491.7% 27.0% -3.1% 毛利率（%） 4.8% 16.7% 18.0% 17.0% ROE（%） -5.7% 18.7% 19.2% 15.7% 每股收益（元） -0.53 2.07 2.63 2.55 P/E — 10.58 8.33 8.59 P/B 2.26 1.98 1.60 1.35 EV/EBITDA 42.03 8.05 6.19 5.65 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 立华股份（300761） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 18 证券研究报告 正文目录 1 黄羽鸡业务稳健增长，育种领域深耕细作 .................................................................................................................................... 5 1.1 全国第二大黄羽鸡养殖企业 ................................