2Q24营收承压，成本红利持续兑现

食品饮料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2024 年 10 月 28 日 002557.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 33.20 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (1.7) 5.7 27.3 (8.4) 相对深圳成指 (15.4) (6.6) 3.0 (17.8) 发行股数 (百万) 507.00 流通股 (百万) 505.92 总市值 (人民币 百万) 16,832.48 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 200.94 主要股东 合肥华泰集团股份有限公司 42.47 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 10 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《洽洽食品》20240921 《洽洽食品》20240904 《洽洽食品》20240524 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：休闲食品 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 联系人：周源 yuan.zhou_bj@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123040013 洽洽食品 2Q24 营收承压，成本红利持续兑现 洽洽食品披露 2024 年三季报，1-3Q24 实现营收 47.6 亿元，同比+6.2%，实现归母净利润 6.3 亿元，同比+23.8%；其中 3Q24 实现营收 18.6 亿元，同比+3.7%，实现归母净利润 2.9 亿元，同比+21.4%；我们预计公司 24-26 年 EPS 为 1.93、2.25、2.67 元，同比+21.6%、+17.1%、+18.5%，维持买入评级。 支撑评级的要点 ◼ 3Q24 营收小幅增长，增速环比显著改善。1-3Q24 公司实现营收 47.6 亿元，同比+6.2%。1）分季度看，2024 年 Q1/Q2/Q3 公司营收分别同比+36.4%/-20.3%/+3.7%，受节假日错期影响，公司发货节奏、收入确认节奏较去年发生较大变化，在 2 季度公司主动去库背景下，我们判断 7、8 月份销售好转，但 9 月份因消费环境仍在修复，以坚果为主的礼赠场景表现疲软，拉低整体营收增速。2）分产品看，我们判断坚果礼盒受赠礼消费场景较弱影响同比下滑，瓜子日销场景较多，整体维持稳健增长。其他产品如薯片、花生收入表现高于整体。 ◼ 成本红利持续兑现，盈利水平持续回升。1）成本端，受益于葵花籽采购价格的下降和产品放量带来的规模效应，1-3Q24/3Q24 公司毛利率分别同比+4.8/+6.3pct 至30.2%/33.1%；2）费用端，3Q24 公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.5/-0.4/+2.6pct 至 7.9%/3.9%/0.8%，我们判断公司 Q3 销售费用小幅减少主系促销活动方式发生变化所致（加量不加价等促销活动对报表的影响更多体现在毛利率中），财务费用率受汇兑收益影响同比有所增加；3）盈利端，受益于产品毛利率的提升，公司盈利水平持续回升，1-3Q24/3Q24 归母净利率分别同比+1.9/+2.3pct至 13.2%/15.6%。 ◼ Q4 旺季力争完成全年激励目标，长期渠道、品类扩张基础坚实。1）短期来看，公司于 9 月份公告 2024 年股票期权激励方案（草案），此次股权激励公司制定较高行权目标，如果按照目标值计算，2H24 公司营收及扣非归母净利增速分别为14.7%、16.9%。2025 年春节节点靠前， 4 季度公司提早进入春节备货期，加大性价比礼盒铺货，我们预计在年货节的带动下，公司整体收入增速将环比提升，努力达成激励目标。2）长期来看，公司瓜子业务具备坚实的供应链、渠道基础，能够针对新需求持续推出差异化新产品，并持续布局下沉市场、新兴渠道、占据新场景，品类龙头地位稳固。坚果业务在健康化需求下发展空间广阔，有望延续较快增速。同时公司通过赛马机制+品类合伙人模式积极探索第三增长曲线，或为公司贡献额外的增量营收。我们预计未来在品类扩张+渠道扩张双轮驱动下，公司整体营收有望实现持续、稳健的增长。 估值 ◼ 我们维持此前的盈利预测，预计公司 24-26 年 EPS 为 1.93、2.25、2.67 元，同比+21.6%、+17.1%、+18.5%，对应 24-26 年 PE 17.2x、14.7x、12.4x，维持买入评级。 评级面临的主要风险 ◼ 原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 6,883 6,806 7,535 8,575 9,731 增长率(%) 15.0 (1.1) 10.7 13.8 13.5 EBITDA(人民币 百万) 1,209 977 1,203 1,415 1,681 归母净利润(人民币 百万) 976 803 976 1,143 1,354 增长率(%) 5.1 (17.8) 21.6 17.1 18.5 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.93 1.58 1.93 2.25 2.67 市盈率(倍) 17.2 21.0 17.2 14.7 12.4 市净率(倍) 3.2 3.0 2.9 2.7 2.5 EV/EBITDA(倍) 19.7 15.5 11.2 9.6 7.5 每股股息 (人民币) 1.0 1.0 1.2 1.4 1.7 股息率(%) 2.0 2.9 3.7 4.3 5.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (33%)(24%)(14%)(4%)6%16%Oct-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24洽洽食品深圳成指2024 年 10 月 28 日 洽洽食品 2 图表 1. 洽洽食品 2024 年三季报业绩 （人民币，百万元） 3Q23 3Q24 同比(%) 1-3Q23 1-3Q24 同比(%) 营业收入 1,793 1,859 3.7 4,478 4,758 6.2 营业成本 1,312 1,244 (5.2) 3,339 3,319 (0.6) 毛利率(%) 26.8 33.1 6.3 25.4 30.2 4.8 毛利 480 616 28.1 1,139 1,439 26.3 税金及附加 14 19 30.3 36 45 24.0 销售费用 151 146 (3.1) 408 479 17.4 管理费用 77 73 (5.2) 223 224 0.4 研发费用 13 16 21.6 43 47 9.5 财务费用 (32) 16 (148.8) (64) (44) (31.8) 资产减值损失 0 0 --- 0 0 --- 公允价值变动收益 (0