2024三季报点评：自主品牌增长，渠道结构优化，Q3归母净利润同比+49%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月28日优于大市乖宝宠物（301498.SZ）2024 三季报点评：自主品牌增长，渠道结构优化，Q3 归母净利润同比+49%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·饲料证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价64.73 元总市值/流通市值25895/11588 百万元52 周最高价/最低价72.88/30.16 元近 3 个月日均成交额105.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《乖宝宠物（301498.SZ）-2024 中报点评：主粮维持量利双增，Q2 归母净利润同比+33%》 ——2024-08-27《乖宝宠物（301498.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：自有品牌维持增长，海外业务维持景气，24Q1 归母净利润同比+74%》——2024-04-17《乖宝宠物（301498.SZ）-聚焦自有品牌发展的国产宠食企业》——2023-10-25《乖宝宠物（301498.SZ）-打造头部宠物食品品牌，充分受益国内市场高增长》 ——2023-07-31自主品牌增长，渠道结构优化，Q3 归母净利润同比+49%。公司 2024 年前三季实现营业收入 36.71 亿元，同比+17.96%，主要得益于海外代工业务景气较好，国内自主品牌业务拓展；2024 年前三季实现归母净利润 4.70 亿元，同比+49.64%，主要得益于主业扩张和毛利率提升。分季度来看，公司 2024Q3实现营业收入 12.45 亿元，环比-6.35%，同比+18.92%，主业维持同比增长；2024Q3 实现归母净利润 1.62 亿元，环比+1.10%，同比+49.11%，受自主品牌增长、渠道结构优化带动，公司盈利继续维持同环比扩张趋势。公司 Q3 毛利率和净利率均实现同比提升。公司 2024Q1-Q3 销售毛利率41.98%，同比+6.21pct，其中 Q3 销售毛利率为 41.84%，环比-0.96pct，同比+3.00pct，受自主品牌拓展，直销渠道占比提升、原材料成本下降、供应链优化等多重因素影响，公司毛利率同比提升明显；2024Q1-Q3 销售净利率13.07%，同比+2.72pcts，其中 Q3 销售净利率为 13.07%，环比+1.01pct，同比+2.74pct，受毛利率提升、投资收益增加、减值缩小等因素影响，净利率维持同环比提升。加大自有品牌及直销渠道拓展，销售费用维持快速增长。公司 2024Q1-Q3 销售费用为 6.95 亿元，同比+40.30%，对应销售费用率 18.92%（同比+3.01pct）；2024Q1-Q3 管理费用 2.12 亿元，同比+27.01%，对应管理费用率 5.78%（同比+0.41pct）；2024Q1-Q3 财务费用为-0.18 亿元，同比-25.87%，对应财务费用率 0.48%（同比-0.03pct）。经营性现金流维持增长，销售回款同比有所放缓。2024 前三季度公司经营性现金流净额 3.97 亿元，同比+14.40%，经营性现金流净额占营业收入比例为10.80%（较上年全年水平+0.70pct），现金流随业务增长维持扩张。在主要流动资产周转方面，2024 前三季度公司存货天数达 89 天（同比-6.89%），应收账款周转天数达 25 天（同比+27.96%）。风险提示：汇率大幅波动的风险；中美贸易冲突的风险；自主品牌产品推广不及预期的风险。投资建议：乖宝宠物是国内自有品牌身位领先的宠食成长标的，在强产品力背书和强渠道力加持下，未来随高端产品拓展和主粮占比提升，有望维持量利高增。我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润 预 测 分 别 至 5.8/7.4/9.4 亿 元 ， 对 应 2024-2026 年 增 速 分 别 为35%/27%/28%，EPS 分别为 1.45/1.84/2.35 元，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,3984,3275,4016,4987,854(+/-%)31.9%27.4%24.8%20.3%20.9%净利润(百万元)267429579735942(+/-%)90.3%60.7%35.0%27.0%28.1%每股收益（元）0.741.071.451.842.35EBITMargin8.9%12.3%12.7%13.4%14.2%净资产收益率（ROE）15.2%11.7%13.8%15.3%16.9%市盈率（PE）89.461.845.836.128.2EV/EBITDA62.042.834.127.221.6市净率（PB）13.597.246.335.514.77资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2自主品牌增长，渠道结构优化，Q3 归母净利润同比+49%。公司 2024 年前三季实现营业收入 36.71 亿元，同比+17.96%，主要得益于海外代工业务景气较好，国内自主品牌业务拓展；2024 年前三季实现归母净利润 4.70 亿元，同比+49.64%，主要得益于主业扩张和毛利率提升。分季度来看，公司 2024Q3 实现营业收入 12.45亿元，环比-6.35%，同比+18.92%，主业维持同比增长；2024Q3 实现归母净利润1.62 亿元，环比+1.10%，同比+49.11%，受自主品牌增长、渠道结构优化带动，公司盈利继续维持同环比扩张趋势。图1：乖宝宠物营业收入及增速图2：乖宝宠物单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：乖宝宠物归母净利润及增速图4：乖宝宠物单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 Q3 毛利率和净利率均实现同比提升。公司 2024Q1-Q3 销售毛利率 41.98%，同比+6.21pct，其中 Q3 销售毛利率为 41.84%，环比-0.96pct，同比+3.00pct，受自主品牌拓展，直销渠道占比提升、原材料成本下降、供应链优化等多重因素影响，公司毛利率同比提升明显；2024Q1-Q3 销售净利率 13.07%，同比+2.72pcts，其中 Q3 销售净利率为 13.07%，环比+1.01pct，同比+2.74pct，受毛利率提升、投资收益增加、减值缩小等因素影响，净利率维持同环比提升。加大自有品牌及直销渠道拓展，销售费用维持快速增长。公司 2024Q1-Q3 销售费用为 6.95 亿元，同