当前经济与政策思考：观察企稳回升的斜率

请务必阅读正文之后的重要声明部分——当前经济与政策思考证券研究报告/宏观专题报告2024 年 10 月 20 日分析师：杨畅执业证书编号：S0740519090004Email：yangchang@zts.com.cn相关报告报告摘要经济数据：观察企稳回升的斜率。从 9 月经济数据看：第一，生产增速提升。尤其是去年基数偏强，同比增速提高表明生产仍强；出口交货值同比增速虽然回落，但仍在增长区间，环比上行且价格回落表明实际物量出口仍有韧性。第二，投资增速提升，折算当月后同比增长 3.4%，较前值提升 1.4 个百分点；9 月环比增长 0.65%。从结构看，民间投资同比降幅收窄，非民间固定资产投资同比增速回升；地产投资同比降幅小幅收窄，制造业投资累计同比增速小幅回升，基建投资累计同比增速延续回落。第三，消费短期回暖，同比增长 3.2%，较上月提升 1.1 个百分点，9 月环比增长 0.39%，呈现短期回暖；但餐饮与商品分化，餐饮收入同比增速回落，商品零售同比增速提升。第四，9 月城镇调查失业率为 5.1%，31 个大城市调查失业率 5.1%，均较前值回落，指向就业状况改善。就业人员平均工作时间 48.8 小时/周，较上月小幅增加。第五，观察企稳回升的斜率。三季度 GDP 同比增长 4.6%，自年初以来连续回落。9月 26 日中央政治局会议专题分析经济形势，充分彰显了中央对当前经济形势的高度重视，10 月以来金融、发改、财政等增量措施陆续落地，有望对经济运行形成支撑，后续需要观察经济运行企稳回升的斜率。高频数据：生产延续回升，基建继续上行，住宅成交走暖，土地出让仍弱，消费平稳运行，出口运价低位波动，进口运价延续回落风险提示：国内与海外政策变动风险；国内与海外经济波动超预期风险；国际经济贸易摩擦风险。宏观专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1. 经济数据：观察企稳回升的斜率............................................................................32. 高频数据：生产延续回升，基建继续上行，住宅成交走暖，土地出让仍弱，消费平稳运行，出口运价低位波动，进口运价延续回落...................................................43. 风险提示.............................................................................................................. 12图表目录图表 1： 民间与非民间固定资产投资增速.................................................................3图表 2： 生产端部分高频指标（开工率单位为%）.................................................. 5图表 3： 基建部分高频指标（库存单位为万吨）......................................................5图表 4： 基建部分高频指标（水泥全国与区域变化）.............................................. 5图表 5： 基建部分高频指标（水泥价格分区域）......................................................6图表 6： 商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米）................................... 6图表 7： 上海一手签约与二手成交面积指数（以 2023 年 Q4 日均值为基准 100） 7图表 8： 土地成交部分高频指标（面积单位为万平方米）.......................................7图表 9： 消费相关部分高频指标（销量单位为辆，电影票房单位为万元）............. 7图表 10： 中国出口集装箱运价指数与上海出口集装箱运价指数..............................8图表 11： CCFI 指数不同航线表现............................................................................9图表 12： 外贸相关高频指标（区域指数）...............................................................9图表 13： CDFI 运价指数及细分运价指数.............................................................. 10图表 14： BDI 指数及细分运价指数........................................................................ 11宏观专题报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分1. 经济数据：观察企稳回升的斜率2024 年 10 月 18 日，国家统计局公布 2024 年 9 月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、城镇就业数据，以及三季度 GDP 数据。生产上，同比增速提高，去年基数偏高背景上的同比增速提升，表明生产仍然较强；出口交货值同比增速回落，但环比增加，剔除价格后，外需的实际物量环比增长仍然具有韧性。从同比数据看，9 月规模以上工业增加值同比增长 5.4%（前值 4.5%），提高 0.9 个百分点；从定基指数来看，2023 年 9 月定基指数处于三季度高位，是 2023 年前 9 个月的次高点，在基数偏强背景下，同比增速走高，反应了工业生产仍然较强；从环比增速看，9 月环比增长 0.59%（8 月 0.32%，7月 0.35%，6 月 0.39%），也呈现短期加速特征。出口交货值当月同比上涨3.4%（前值上涨 6.4%），回落 3 个百分点，环比增长 8.5%，考虑到 9 月PPI 环比下降 0.6%（前值下降 0.7%），剔除掉价格因素之后的出口交货值环比仍在上行，表明短期外需仍然具有一定韧性。投资上，当月同比增速延续回升，民间投资同比跌幅收窄，非民间投资增速同比增速延续回升；地产投资同比跌幅继续收窄，制造业投资累计同比增速小幅回升，基建投资累计同比增速延续回落。2024 年前 9 个月全国固定资产投资（不含农户）378978 亿元，累计同比增长 3.4%（前值累计同比增长 3.4%，上年全年 3.0%），根据累计值折算后，当月同比增长 3.4%（前值增长 2.0%），同比增速延续回升。从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）增长 0.65%（前值增长 0.23%），拉动作用继续显现。分所有制看，9 月民间固定资产投资当月同比下降 0.2%（前值下降 1.6%）；非民间固定资产投资当月同比增长 6.8%（前值增长 5.9%）。图