量化信用策略：信用策略收益强修复

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 10 月 20 日 信用策略收益强修复——量化信用策略 固定收益定期报告 组合策略收益跟踪： 本周模拟组合综合收益持续回升，且信用风格表现显著优于利率风格。利率风格组合中，产业超长型、城投超长型策略组合收益最高，为 0.34%、0.32%；信用风格组合中，产业超长型、城投超长型策略收益靠前，为 0.75%、0.67%。 分重仓券种看，城投及超长债重仓策略呈现出较强的进攻能力。信用风格存单重仓组合周度收益均值为 0.21%，环比上涨 29.5bp，绝对收益由负转正；化债政策利好下，城投重仓组合周度收益均值大幅升至0.51%，其中，城投久期策略收益为 0.56%，优于其他策略组合；二级资本债重仓组合周度收益均值为 0.34%，但其涨幅边际回落，整体表现不及城投重仓组合；超长债重仓组合收益均值达到 0.62%，特别是产业超长型策略有明显修复。 收益来源方面，各类策略组合的票息收益贡献趋于低点，本周读数分布在 6%至 20%的区间内。主要策略中，城投久期、城投子弹型策略票息贡献仅为 8.5%、8.6%，资本利得成为综合收益的首要来源。 信用策略超额收益跟踪： 多数组合近四周缺乏超额收益，策略难言有效性。本周中长端基准组合收益位居前列，仅城投久期、城投哑铃型策略获益与之相近，其余策略超额收益多为负值，而部分金融债重仓组合有赖于过去三周表现，仍有较好的累计读数。其中，商金债子弹型、券商债下沉、城投短端下沉组合的超额收益分别达到-1.9bp、-4.9bp、-5.7bp。 分策略久期来看，本周城投下沉策略跑赢短端基准，产业超长型策略亦有超额收益。短端策略方面，存单策略收益低于基准组合，而城投短端下沉策略有 9.3bp 的超额收益，为去年 12 月以来最高；中长端策略方面，仅城投久期策略超越基准，而金融债重仓组合超额收益普遍回落至基准之下，与上周表现反转，商金债子弹型、永续债久期策略读数不足-25bp；超长债策略收益分化不明显，产业超长型、城投超长型策略均优于基准。 风险提示：模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 组合策略收益跟踪........................................................... 3 1.1. 组合周度收益一览 ..................................................... 4 1.2. 组合周度收益来源 ..................................................... 6 2. 信用策略超额收益跟踪....................................................... 7 附：模拟组合配置方法.......................................................... 9 图表目录 图 1. 利率风格组合年度累计综合收益（%） ....................................... 3 图 2. 信用风格组合年度累计综合收益（%） ....................................... 3 图 3. 本周模拟组合收益表现对比 ................................................ 4 图 4. 信用风格同业存单重仓策略组合收益表现 .................................... 4 图 5. 信用风格城投债重仓策略组合收益表现 ...................................... 5 图 6. 信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现 .................................. 5 图 7. 信用风格超长债重仓策略组合收益表现 ...................................... 5 图 8. 信用风格城投债重仓策略组合收益来源 ...................................... 6 图 9. 信用风格二级资本债重仓策略组合收益来源 .................................. 6 图 10. 近四周主要模拟组合超额收益表现对比 ..................................... 7 图 11. 信用风格短端策略组合超额收益 ........................................... 7 图 12. 信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 ............................. 8 图 13. 信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益 ........................... 8 图 14. 信用风格超长债策略组合超额收益 ......................................... 8 表 1： 模拟组合配置方法一览 ................................................... 9 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.组合策略收益跟踪 截至 10 月 18 日，今年以来超长债重仓信用风格组合均跑赢利率风格。信用风格组合中，产业超长型、二级资本债久期及城投久期组合的累计综合收益位居前列，分别达到 7.5%、5.3%、5.3%，各类策略收益不及去年全年读数，相比之下，利率风格组合多数超越去年。 图1.利率风格组合年度累计综合收益（%） 资料来源：iFinD，国投证券研究中心 数据说明：1）利率风格组合按照 80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用 10 年期国债，信用债部分配置 20%的超长债，且选择 10 年期 AA+产业债品种。2）子弹型配置选取 1 年 AAA 同业存单、3 年期AA+城投债、3 年期 AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取 1 年 AA+同业存单、1 年期 AA-城投债、3 年期