三季报点评：三季度量和价略有影响，但不改公司全年目标

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月28日优于大市锡业股份（000960.SZ）——三季报点评三季度量和价略有影响，但不改公司全年目标核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.55 元总市值/流通市值25592/25592 百万元52 周最高价/最低价19.37/10.73 元近 3 个月日均成交额342.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《锡业股份（000960.SZ）半年报点评：二季度扣非利润表现亮眼，锡价上涨带来业绩弹性》 ——2024-08-25《锡业股份（000960.SZ）年报点评：利润稳步提升，有望享受锡价上涨带来的业绩弹性》 ——2024-04-14《锡业股份（000960.SZ）三季报点评：三季度扣非利润环比明显提升，未来锡价中枢有望稳步抬升》 ——2023-10-30《锡业股份（000960.SZ）-全球最大精锡生产企业，深度聚焦上游资源的内增外拓》 ——2023-04-06公司发布三季报：前三季度实现营收 292.13 亿元，同比-13.21%；实现归母净利润 12.83 亿元，同比+17.18%；实现扣非归母净利润 14.50 亿元，同比+46.44%。公司 24Q3 实现营收 104.38 亿元，Q3 环比+0.60%；实现归母净利润 4.84 亿元，Q3 环比+2.10%；实现扣非归母净利润 4.52 亿元，Q3 环比-34.97%。公司 Q3 扣非利润环比有所下滑，主要是因为：1）金属价格有所调整，24Q2/Q3沪锡均价分别为 26.40/26.00 万元/吨，Q3 环比-1.55%，24Q2/Q3 沪锌均价分别为 2.35/2.36 万元/吨，Q3 环比+0.35%，24Q2/Q3 沪铜均价分别为8.01/7.52 万元/吨，Q3 环比-6.09%；2）锡产品产量有所下滑，24Q2/Q3 锡产品产量分别为 2.28/1.90 万吨，Q3 环比-16.67%，主要由于公司锡冶炼设备于 8 月 25 日开始进行例行停产检修，对当季产量有一定的影响，但不影响公司全年的生产计划；3）加工费有所下滑，其中，锡精矿加工费(云南 40%)9月末为 15500 元/吨，相比 6 月末下降 1500 元/吨，国产锌精矿加工费 9 月末为 1180 元/吨，相比 6 月末下降 1120 元/吨。核心产品产销量数据方面：前三季度，公司生产有色金属总量 27.71 万吨，同比+4.65%，其中锡 6.42 万吨，同比+8.81%；铜 10.50 万吨，同比+5.32%；锌 10.64 万吨，同比+2.60%；铟 95 吨，同比+43.94%。全球最大精锡生产企业，深度聚焦上游资源的内增外拓。公司是全球锡行业龙头企业，对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力。根据公司年报中披露，2023 年公司锡金属国内市占率为 47.92%，全球市占率为22.92%。公司锡和铟资源储量均位居全球第一，截至 2023 年末保有资源量：锡金属量 64.64 万吨、铟 4945 吨。风险提示：核心矿山资源品位下降的风险；有色金属价格波动的风险。投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司 2024-2026 年营收为 389.19/409.41/413,17(原预测 385.42/404.72/412.24)亿元，同比增速-8.1%/5.2%/0.9%；归母净利润为 18.73/24.37/26.05(原预测 23.29/25.88/27.88)亿元，同比增速 33.0%/30.1%/6.9%；摊薄 EPS 为 1.14/1.48/1.58 元，当前股价对应 PE 为 14/11/10X。公司是全球最大的精锡生产企业，未来将更加聚焦上游资源内增外拓，打造世界一流有色金属关键原料供应商，另外我们看好未来锡需求在半导体和新能源领域的增长，锡价中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)51,99842,35938,91940,94141,317(+/-%)-3.4%-18.5%-8.1%5.2%0.9%净利润(百万元)1,3461,4081,8732,4372,605(+/-%)-52.2%4.6%33.0%30.1%6.9%每股收益（元）0.820.861.141.481.58EBITMargin6.3%5.1%7.3%8.6%8.9%净资产收益率（ROE）8.2%7.9%9.8%11.7%11.5%市盈率（PE）19.018.213.710.59.8EV/EBITDA10.012.59.17.97.6市净率（PB）1.561.441.341.231.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 24 年前三季度实现归母净利润 12.83 亿元，同比+17.18%公司发布三季报：前三季度实现营收 292.13 亿元，同比-13.21%；实现归母净利润 12.83 亿元，同比+17.18%；实现扣非归母净利润 14.50 亿元，同比+46.44%；实现经营活动产生的现金流量净额 24.99 亿元，同比+27.74%。公司 24Q1/Q2/Q3分别实现营收 83.99/103.76/104.38 亿元，Q3 环比+0.60%；24Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润 3.26/4.74/4.84 亿元，Q3 环比+2.10%；24Q1/Q2/Q3 分别实现扣非归母净利润 3.04/6.94/4.52 亿元，Q3 环比-34.97%。公司 Q3 扣非利润环比有所下滑，主要是因为：1）金属价格有所调整，24Q2/Q3沪锡均价分别为 26.40/26.00 万元/吨，Q3 环比-1.55%，24Q2/Q3 沪锌均价分别为2.35/2.36 万元/吨，Q3 环比+0.35%，24Q2/Q3 沪铜均价分别为 8.01/7.52 万元/吨，Q3 环比-6.09%；2）锡产品产量有所下滑，24Q2/Q3 锡产品产量分别为 2.28/1.90万吨，Q3 环比-16.67%，主要由于公司锡冶炼设备于 8 月 25 日开始进行例行停产检修，对当季产量有一定的影响，但不影响公司全年的生产计划；3）加工费有所下滑，其中，锡精矿加工费(云南 40%)9 月末为 15500 元/吨，相比 6 月末下降 1500元/吨，国产锌精矿加工费 9 月末为 1180 元/吨，相比 6 月末下降 1120 元/吨。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研