固收定期报告：信用债修复行情延续，品种走势分化

请阅读最后一页的重要声明！ 信用债修复行情延续，品种走势分化 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《地产利好释放待观察，利率债抛压改善 》 2024-10-20 2. 《信用债逐步企稳，把握布局机会 》 2024-10-14 3. 《政策发力延续，资金面收紧，债市波动放大》 2024-10-13 核心观点 ❖ 本周信用债延续了之前的修复行情：分品种来看，短久期城投债和二永债中高等级品种修复较快，部分 AAA 评级二永债收益率近两个交易日有小幅回升；而低等级品种的收益率下行幅度较小，目前仍处于修复过程中。总体来看，城投债收益率已基本降至 9 月末的水平，相比之下二永债和保险资本补充债收益率仍存在下行空间。而当前阶段，由市场风偏提升所引发的本轮信用债调整或已随着情绪的消退而逐渐接近尾声，预计仍将有资金回流信用债市场。 ❖ 信用利差本周整体收敛，历史分位数较上周有所下降：城投债信用利差整体收敛，中短久期品种下行幅度更大；评级方面高等级品种下行幅度较小，低等级品种的信用利差较上周呈现明显下降趋势。大部分城投债信用利差位于历史 10%分位数附近。商业银行二永债利差整体收敛，部分 AAA 等级中短久期品种的信用利差小幅走阔，最高的 AAA 级 3 年期商业银行永续债到达历史 31.4%分位数，但整体仍处于较低历史分位数。保险公司资本补充债信用利差同样呈现收敛趋势，从久期来看，本周保险公司资本债呈现中短端下行，长端上行的态势；从历史分位数看，最高的 AA+级 5 年期保险公司资本补充债利差已达历史 59.8%分位数，但整体仍处于较低历史分位数。 ❖ 发行与到期：1）信用债：本周信用债总发行量为 2515.82 亿元，总偿还量为1977.41 亿元，实现净融资额 538.41 亿元，较上周增加 292.36 亿元。期限方面，本周新发行信用债主要以 1 年以内为主，占比为 66%，评级方面，信用债主要以 AAA 级为主，占比为 69%。2）城投债：本周城投债发行 1204.49 亿元，偿还 815.38 亿元，净融资额 389.11 亿元，较上周增加 248.32 亿元。评级为 AAA/AA+/AA 及以下的城投债发行利率分别为 2.34%/2.56%/3.14%。分地区看，本周江苏和浙江两地城投债发行量较高。 ❖ 城投债利差与到期结构：1）城投债利差：全部省份较上周均下行，其中云南下行幅度最大。分行政层级来看，省级平台，天津下行幅度最大；市级平台，辽宁下行幅度最大。分主体评级来看，AAA 级与 AA+级平台，上行幅度最大的分别是天津和新疆。分发行方式来看，公募和私募，上行最多分别为天津和吉林。2）到期结构：甘肃和黑龙江一年内到期余额比重超过 50%，债务到期集中兑付压力较大。 ❖ 风险提示：流动性超预期变化、数据时滞性与统计偏差、政策超预期以及市场情绪变化 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 信用债市场逐步趋稳 ............................................................................................................................... 4 1.1 信用债延续修复行情，收益率整体下行 ........................................................................................... 4 1.2 信用利差走势整体下行 ....................................................................................................................... 5 2 发行与到期 ............................................................................................................................................... 7 2.1 信用债 ................................................................................................................................................... 7 2.2 城投债 ................................................................................................................................................... 8 3 城投债利差与到期结构 ......................................................................................................................... 10 3.1 城投债利差整体上行 ......................................................................................................................... 10 3.2 城投债到期结构 .................................................................................................................................. 11 4 信用负面事件 ......................................................................................................................................... 12 4.1 本周重点信用负面事件 ..................................................................................................................... 12 4.2 本周其他信用负面事件 ..........................................................................................................