敏实集团(0425.HK)公司深度研究报告：深耕零部件行业三十载，全球领先外饰供应商

请阅读最后一页的重要声明！ 深耕零部件行业三十载，全球领先外饰供应商 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-10-22 收盘价(港元) 14.86 流通股本(亿股) 11.62 每股净资产(港元) 16.65 总股本(亿股) 11.62 最近 12 月市场表现 分析师 邢重阳 SAC 证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC 证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1. 《收入端同比高增长，电池盒业务不断取得突破》 2023-03-24 ❖ 汽车零部件公司，业务遍及全球：公司深耕汽车零部件行业三十余载，已成为全球领先的综合汽车外饰供应商。公司是全球最大的铝电池盒和表车身结构件供应商，拥有塑件、金属及饰件、电池盒、铝件 4 大产品线，5 大研发中心，逾 70 家生产工厂，业务遍及全球，客户遍布全球 3 大洲 14 个国家，服务 70 多个汽车品牌。发展至今，公司不断拓宽丰富产品体系，通过自主研发形成了包括铝动力电池盒、发光格栅、智能前脸等创新产品的全新产品体系。 ❖ 金属及饰条、铝件、塑件为公司三大传统主业：公司在汽车零部件行业具有较高市场地位，依据中汽协的数据，2018 年至 2020 年公司车身饰条和行李架的市场占有率位列国内第一、全球第一；散热器格栅位列国内第一、全球第三；铝电池盒 2020 年位列国内第二。在 Automotive News 发布的 2020 年全球汽车零部件供应商百强榜中位列第 86 名。 ❖ 铝电池盒件为近期营收增量的主要动力：公司 2021-2023 年电池盒业务营收符合增速，根据我们测算，公司 2021-2023 年电池盒全球市占率从 2.1%增长至 13.3%，提升 11.2pct。公司具备铝动力电池壳体规模化生产能力以及全球化的产能布局，对于电池壳体等质量体积较大的零部件，长距离运输不具备经济性，公司推行 “全球就近供货”成为竞争优势。 ❖ 积极开拓智能化产品：公司布局了智能前脸、尾门、侧门三类智能外饰系统产品。公司前瞻性研发布局了一体化智能前脸解决方案，集成发光、加热、透波、自动清洁等功能；公司亦积极布局智能车门领域，包括智能进入和自动开启等应用场景；此外，电动侧开门系统亦获得某中系新能源品牌量产订单。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 251.15/300.82/340.32 亿元，归母净利润 23.42/27.96/31.43 亿元。对应 PE 分别为 6.78/5.68/5.05 倍，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：铝电池盒件项目订单不及预期；行业竞争加剧风险；下游客户销量不及预期的风险；汇率波动风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万) 17,306 20,524 25,115 30,082 34,032 收入增长率(%) 24.33 18.59 22.37 19.78 13.13 归母净利润(百万) 1,501 1,903 2,342 2,796 3,143 净利润增长率(%) 0.27 26.83 23.06 19.39 12.40 EPS(元) 1.30 1.65 2.02 2.41 2.70 PE 14.92 8.78 6.78 5.68 5.05 ROE(%) 8.87 10.39 11.61 12.44 12.50 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 10 月 22 日收盘价计算） -46%-30%-13%3%20%36%敏实集团恒生指数汽车 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 深耕零部件行业三十载，成就全球领先外饰供应商 ........................................................................... 4 1.1 汽车零部件公司，业务遍及全球 ...................................................................................................... 4 1.2 股权结构清晰，大股东控制稳固 ...................................................................................................... 5 1.3 聚焦各类饰件与结构件，电池盒业务成为新增长潜力 .................................................................. 5 1.4 营收及归母净利润率持续增长 .......................................................................................................... 8 1.5 海外营收占比逐年提升，争做国际化企业 .................................................................................... 10 2 传统三大主业为公司的稳定增长基石 ................................................................................................. 12 2.1 金属及饰条、铝件、塑件为公司三大传统主业 ............................................................................ 12 2.2 汽车外饰件为车身重要零部件 ........................................................................................................ 14 2.3 公司为中国头部新能源电池盒箱体提供商 .................................................................................... 14 3 电池盒及智能化产品带来第二增长曲线 ............................................................................................. 15 3.1 电池盒市场规模达数百亿元，发展前景广阔 .............................................................