宁德时代(300750)Q3经营性业绩超预期，盈利能力持续提升

2024 年 10 月 20 日 强烈推荐（维持） Q3 经营性业绩超预期，盈利能力持续提升 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：300.00 - 325.00 元 当前股价：249.89 元 公司公告： 2024 年前三季度公司实现营收、归母、扣非净利润分别为 2590 亿元、360 亿元、321 亿元，分别同比下滑 12.09%、增长 15.59%、增长 19.26%。公司报表质量强劲，企业经营造血能力更加突出；全球市占率仍在提升，在激烈竞争中仍然保持了显著的综合优势，维持强烈推荐评级。 ❑ Q3 业绩表观业绩符合预期，加回减值大超预期。公司 2024Q3 归母、扣非归母净利润分别约 131.36、121 亿元，分别环比增长 6%、12%。前三季度资产减值66.52 亿元、信用减值 8.92 亿元，其中主要在 Q3 发生，单 Q3 资产减值 47.38亿元、信用减值 4.62 亿元，合计环比增加了 36 亿的减值，主要系碳酸锂价格大幅下降，公司对江西矿产资产进行较大的一次性减值。同口径加回资产减值，Q3 归母净利润环比增长约 30%，大超预期。 ❑ 盈利能力强韧。公司 24Q3 毛利率约 31.17%，同/环比分别增加 8.7、4.5 个百分点，超预期，主要系：1、电池价格 Q3 环比继续下滑，估算 Q3 综合单 GWH售价环比下滑 7.7%，Q3 单位毛利约 2.3 亿元，环比稳中有升。2、上半年公司综合产能利用率约 65%，Q3 进入行业旺季，产能利用率大幅提升至 80%以上，考虑到部分已折旧的老旧产线，实际产能利用率更高，基本满产，费用的摊销较为明显。逐季度加回减值后公司单位扣非盈利 24Q1-Q3 分别约 0.106、0.112、0.137 元/wh，单位净利环比继续提升，大超预期。 ❑ 资产负债表更强劲。2024Q3 末公司固定资产约 1106 亿元，在建工程约 252 亿元，环比均略微下滑。Q3 较高的产能利用率下，公司也在加紧一些新的产线投入用以满足需求，但总体上看今年公司资本开支放缓，前几年公司较为严苛的折旧政策使得未来折旧包袱会明显降低，固定资产出现下滑将是一标志性因素。预计未来 1-2 年将有上百 GWH 的产能实现完全折旧，盈利能力会有较好的保证，Q3 单位净利的提升已验证该观点。2024Q3 年公司经营性现金流量净额约227.35 亿元，同比增长 45%，大幅提升，公司现金流极其优秀。强劲的报表，是公司经营与管理能力、产业链地位、规模优势的进一步显现。 ❑ 动力储能新品快速放量。公司 2024 年 Q3 估算实现动力、储能电池出货约126GWh，同比增长 26.5%，其中动力 95GWh，储能 31GWh，分别同环比增长 19%/7.8%、58%/43.8%。Q3 单位扣非净利润估算约 0.1 元/wh,环比基本持平，考虑减值冲回，Q3 单位扣非净利润约 0.137 元/wh，同口径环比增长 0.02元/wh，盈利能力在电池售价环比降幅 7.7%的情况下，继续提升，逐步体现出费用摊销带来的利润弹性。根据 SNE 数据，2024 年 1-8 月公司动力电池使用量全球市占率为 37.1%，较去年同期提升 1.6 个百分点，仍排名全球第一。在储能领域，2024 年公司储能电池出货量依旧排名全球第一。公司相继推出动力神行Plus 电池、天恒储能系统、商用车天行 L-超充版高性能电池，技术实力继续领先行业，其中神行电池占比已经提升至 30%，产品力得以体现，预计其他新产品也会快速放量。 ❑ 投资建议：展望 2025 年，尽管行业竞争在加剧，但公司领先优势可能进一步巩 固，目前公司仍然处于扩张阶段，制约公司发展的要素正在排除。需求端，电动 车/储能、智能化终端的需求强劲，更多离线用电场景的储电需求正在涌现，公 司的竞争优势可能维持公司规模增长到相当的高度。2024Q3 公司逐步展现出费用摊销后对单位盈利的提升能力，因此我们上调公司盈利预测，我们预计公司2024、2025 年归母净利润 519、641 亿元，维持“强烈推荐”评级，上调至300-325 元目标价。 ❑ 风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 328594 400917 380510 446488 524949 同比增长 152% 22% -5% 17% 18% 营业利润(百万元) 36822 53718 63555 78515 91314 同比增长 86% 46% 18% 24% 16% 归母净利润(百万元) 30729 44121 51946 64124 74497 同比增长 93% 44% 18% 23% 16% 每股收益(元) 6.98 10.02 11.80 14.57 16.92 PE 35.8 24.9 21.2 17.2 14.8 PB 6.7 5.6 5.0 4.1 3.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 4402 已上市流通股（百万股） 3901 总市值（十亿元） 1100.1 流通市值（十亿元） 974.9 每股净资产（MRQ） 53.8 ROE（TTM） 20.7 资产负债率 64.3% 主要股东 厦门瑞庭投资有限公司 主要股东持股比例 23.28% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 36 31 53 相对表现 12 21 44 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《宁德时代（300750）—Q2 业绩符合预期，动力储能新产品快速放量》2024-09-02 2、《宁德时代（300750）—Q1 业绩超预期，盈利水平依旧强劲》2024-04-22 3、《宁德时代（300750）—报表质量硬核，领先优势仍然明显》2024-03-20 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 陈宇超 S1090524010002 chenyuchao@cmschina.com.cn -40-20020406080Oct/23Mar/24Jun/24Oct/24(%)宁德时代沪深300宁德时代（300750.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 公司公告：2024 年前三季度公司实现营收、归母、扣非归母净利润分别为2590 亿元、360 亿元、321 亿元，分别同比下滑 12.09%、增长 15.59%、增长19.26%。Q2 业绩符合预期，盈利能力稳定，公司 Q2 归母、扣非归母净利润分别约 123、108 亿元，分别环比增长 17.6%、16.9%。 【减值】前三季度资产减值 66.52 亿元、信用减值 8.92 亿元，其中主要在 Q3发生，单 Q3 资产减值 47.38 亿元、信用减值 4.62 亿元，合计环比增加了 36亿的减值，主要系碳酸锂价格大幅下降，公司对江西矿产资产进行较大的一次性减值，Q3 末。碳酸锂期货 2410 的 930 结算价约 7.825 万元/吨，假设此前矿产资产价值按照碳