【债券分析】2024Q3可转债复盘：先抑后扬，慢下快上

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券分析 2024 年 10 月 24 日 【债券分析】 2024Q3 可转债复盘：先抑后扬，慢下快上 ❖ 2024Q3 可转债市场：慢下快上，正股驱动作用显著 2024Q3 转债指数整体呈“V”型，表现慢下快上。横向比较来看，转债指数2024Q3 跑输上证、深证、创业板、沪深 300 等主要股指。从指数走势及主要驱动事件上看，转债市场 24Q3 可以分为四个阶段：7 月前三周弱预期&弱现实下的延续回调；7 月底至 8 月下旬政策落地，机构踩踏出现，转债超跌；8月底至 9 月的机构踩踏及短暂修复后的权益拖累；924 会议总量宽松政策降准降息齐发，创新非银互换便利和再贷款工具向股市定向注入流动性，926 政治局会议强调努力提振资本市场，多重催化权益迅速反弹带动转债上行。 ❖ 阶段复盘：回调——踩踏——震荡——反弹 第一阶段：弱预期&弱现实下延续回调（0701-0723）。7 月权益市场承压，各板块在弱现实及弱预期下震荡回调，金融地产板块相对持稳。转债及权益市场在前期高基数影响下，成交整体呈降温趋势，广汇转债退市风波扰动导致机构对于转债风偏持续走弱，核心在于风险下的弱资质个券定价。转债个券破底比例快速抬升，延续并扩大了 6 月份评级披露扰动后形成的破底潮。 第二阶段：政策落地，机构踩踏转债超跌（0724-0825）。8 月资金面走弱部分来自于机构对转债的踩踏性抛售，岭南转债违约再次催生风险情绪，在转债市场大幅回调过程中，个券之间表现存在差异，由于此轮下跌集中于负面情绪下机构的踩踏行为，以公募基金为持有主体的基金主导个券遭遇相对显著的下跌，回调个券特征集中于纯债替代风格，YTM 处于零值附近的、纯债溢价率较高的、长久期、面值附近（90-110 元价格带）转债。 第三阶段：超跌缓解但资金偏弱，权益表现成掣肘（0828-0923）。8 月最后一周市场处于从极端悲观情绪中修复的过程，机构对于底仓个券的回补进度偏慢，仍存在一定观望态度。在 9 月上旬的修复中，机构信心有所恢复，一方面是赎回踩踏暂告一段落，另一方面则是 ETF 份额快速增长，增量资金进入拉动市场情绪面反弹，9 月首周后转债市场基本修复过半，但政策及基本面尚不足以支持权益市场情绪持续提振，转债情绪亦在拖累下延续偏弱。 第四阶段：总量宽松及流动性支持并进，权益市场动力强劲（0924-0930）。9月底最后一周总量宽松政策降准降息齐发，且幅度显著超出市场预期；降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例进一步激发消费潜力和投资活力；央行首创创新结构性货币政策工具支持资本市场，包括证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）和股票回购增持再贷款。总量宽松叠加流动性支持，叠加权益市场正处历史底部区间，政治局会议罕见强调“努力提振资本市场”，国庆节前权益市场强势反弹，金融地产板块受益显著，权益市场成交大幅升温。但由于此前权益的快速下跌等因素，反弹时转债平价偏低，估值相对偏高，转债市场弹性明显偏弱。 ❖ 风险提示： 经济复苏程度不及预期、外围市场超预期扰动、货币政策超预期调整等。 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com 执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】2024Q3 利率债复盘：货政改革加速推进，收益率宽幅震荡》 2024-10-20 《【华创固收】2024Q3 信用债复盘：赎回扰动再现，信用经历重定价》 2024-10-19 《【华创固收】权益上涨，债市流动性影响如何？——10 月流动性月报》 2024-10-10 《【华创固收】混合所有制企业出险增加，民企违约率抬升——2024 年三季度信用观察季报》 2024-10-07 《【华创固收】美联储首降落地，全球经济景气度继续分化——9 月海外月度观察》 2024-10-06 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 2024Q3 可转债市场：慢下快上，正股驱动作用显著 ................................................. 4 （一） 24Q3 市场表现：价格月底抬升，估值环比压缩.............................................. 4 （二） 转债条款：强赎大幅减少，下修集中触发 ....................................................... 6 （三） 供需结构：新发规模边际好转，主要持有者多减仓 ....................................... 6 二、 阶段复盘：回调——踩踏——震荡——反弹 ............................................................... 8 （一） 回调：弱预期&弱现实下延续回调（0701-0723） ........................................... 8 （二） 踩踏：政策落地，机构踩踏转债超跌（0724-0825） ...................................... 9 （三） 震荡：超跌缓解但资金偏弱，权益表现成掣肘（0828-0923） .................... 10 （四） 反弹：总量宽松及流动性支持并进，权益市场动力强劲（0924-0930） .... 11 三、 风险提示 ......................................................................................................................... 12 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 三季度转债及权益市场缓跌，在 0924 后快速抬升（%） .................................... 4 图表 2 Q3 末高平价占比显著提升 ....................................................................................... 5 图表 3 转债市场估值进一步下探 ......................................................................................... 5 图表 4