食品饮料行业周报:淡季基本面平稳,三季报窗口期关注兑现
敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 白酒板块:本周迎来秋糖及三季报窗口期,其中:1)从目前观察来看,秋糖对基本面的反馈较国庆后基本一致,需求在目前偏真空的淡季并未呈现明显拐点,批价层面环周飞天茅台仍有所回落、也与需求平淡相关。2)周五盘后贵州茅台、金徽酒等酒企披露三季报,均符合预期兑现、仍录得双位数以上增长,考虑市场已经在前期密集下修三季度业绩预期,我们预计业绩不及预期风险较低,但部分酒企环比明显降速或仍会对板块配置情绪有所扰动。 本周亦陆续披露基金三季报,从现已披露基金重仓持股情况来看,公募基金对白酒板块配置环季度变动不大,三季度公募基金对白酒板块持股市值占基金股票投资市值比为 4.6%、环比+0.01pct,但内部结构分化相对较明显。一方面,指数型基金环季度对贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等标的均有增持;另一方面,非指数型基金环季度对上述标的均有所减持,对迎驾贡酒、老白干酒等标的有所增持。整体而言,非指数型基金对白酒板块的配置力度环比仍在降低、出清幅度已较可观。 我们认为短期基本面承压已经充分反映至板块估值内,围绕经济复苏的系列政策催化预期下,板块相较于此前的核心差别是可以期待中期会迎来基本面/EPS 拐点、行业从缩量市场扭转至增量市场、自商务到居民端消费带动板块新一轮成长周期。短期我们预计 25 年春节景气度仍会比较承压,基于消费力&消费情绪疲软导致的降档降频趋势仍会延续,但春节考虑被动型消费、预计动销下滑幅度较中秋国庆会有所收窄,基本面有望在春节后筑底并观察拐点。 考虑中期景气拐点的确定性,结合当下酒企的估值水平(多数酒企 24E PE 在 15-20X 区间),我们仍推荐板块配置价值。从中期修复链条来看,商务需求改善相对前置,而居民收入预期改善伴随的大众消费修复相对后置,因此当下建议持续关注白酒顺周期属性下的配置价值。推荐个体性禀赋较强的高端酒(茅五泸)、各自赛道龙头(山西汾酒、古井贡酒等),关注估值低位标的在龙头估值修复过程中的优势。 调味品:本周中炬和天味公布三季报,整体来看收入端依旧存在压力,但相较 Q2 环比明显改善。利润端更多超预期在销售费率的优化,我们认为当下龙头对于费用投放更为理性,且投放方式也更多倾向买赠促销及终端建设,费效比得到显著提升。展望后续我们认为更需关注需求驱动带来的业绩上修机会,我们率先看好餐饮链属性标的持续修复,同时建议关注具备基本面边际改善的个股,如安琪酵母新榨季成本改善。 休闲食品:本周甘源、劲仔和洽洽公布三季报,从收入端角度来看增速有所放缓,系市场竞争加剧及新兴渠道扩容方面遇到瓶颈,且传统经销商层面备货情绪更加谨慎。从利润角度看,主要体现为成本红利和规模效应的兑现,毛利率实现明显改善,因此最终利润弹性不菲。我们重申观点,零食量贩渠道快速开店预计仍可持续 1 年以上,且各家仍在补齐渠道短板、提升新品类渗透率的阶段,我们依旧看好板块业绩增长的确定性。年内视角,考虑到 Q4 具备春节旺季催化,推荐需求逐步改善的洽洽食品、渠道和品类快速扩张的盐津铺子、劲仔食品。 软饮料:行业步入淡季,市场竞争逐步趋缓,同时终端价盘得到修复,为来年开门红蓄力。中长期来看,我们更关注传统品类龙头及新品类扩容红利。传统品类方面,龙头有望凭借规模化优势,持续提升价格竞争力,强化市占率。新品类方面,如无糖茶、电解质水仍有渗透率提升空间,具备渠道、品牌优势的企业有望受益。我们推荐业绩持续超预期的能量饮料龙头东鹏饮料,中长期视角下新品放量+大单品全国化仍有较大发展空间。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周观点:24Q3 白酒非指数基金重仓仍有减持,关注三季报兑现情况 ................................. 3 二、行情回顾.................................................................................... 5 三、食品饮料行业数据更新........................................................................ 7 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总............................................................. 8 五、风险提示.................................................................................... 8 图表目录 图表 1: 2014Q1~2024Q3 高端酒基金重仓持股占流通股比(剔除指数类基金)............................ 3 图表 2: 2014Q1~2024Q3 次高端酒基金重仓持股占流通股比(剔除指数类基金).......................... 3 图表 3: 2014Q1~2024Q3 区域酒基金重仓持股占流通股比(剔除指数类基金)............................ 3 图表 4: 2014Q1~2024Q3 其他酒企基金重仓持股占流通股比(剔除指数类基金).......................... 3 图表 5: 2024Q3 白酒板块重点标的基金重仓持股明细................................................. 4 图表 6: 周度行情 ............................................................................... 5 图表 7: 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................. 5 图表 8: 周度食品饮料子板块涨跌幅 ............................................................... 6 图表 9: 申万食品饮料指数行情 ................................................................... 6 图表 10: 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10....................................................... 6 图表 11: 非标茅台及茅台 1935 批价走势(元/瓶) .................................................. 6 图表 12: 白酒月度产量(万千升)及同比(%) ..................................................... 7 图表 13: 高端酒批价走势(元/瓶) .................
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