开立医疗(300633)多重影响下短期业绩承压，看好创新驱动+设备更新落地

请务必阅读正文之后的重要声明部分多重影响下短期业绩承压，看好创新驱动+设备更新落地开立医疗（300633.SZ）医疗器械证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 27 日评级：买入（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn分析师：于佳喜执业证书编号：S0740523080002Email：yujx03@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)432.71流通股本(百万股)432.71市价(元)35.48市值(百万元)15,352.64流通市值(百万元)15,352.64股价与行业-市场走势对比相关报告1、《开立医疗 2024 年半年报点评-政策扰动下短期业绩承压，多项目高研发投入助力长期发展》2024-09-022、《开立医疗 2023 年年报点评-超声稳健内镜高增，2024 年增长趋势有望延续》2024-04-13公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,7632,1202,3372,9763,771增长率 yoy%22%20%10%27%27%归母净利润（百万元）370454248525621增长率 yoy%50%23%-45%112%18%每股收益（元）0.851.050.571.211.43每股现金流量1.091.130.711.261.68净资产收益率13%14%8%14%15%P/E41.533.861.929.224.7P/B5.64.94.74.13.6备注：股价截止自2024 年 10 月 26 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年三季度报，2024 年前三季度公司实现营业收入 13.98 亿元，同比减少 4.74%，实现归母净利润 1.09 亿元，同比减少 66.01%，实现扣非净利润0.86 亿元，同比减少 73.21%。分季度来看：2024 年单三季度公司实现营业收入 3.86 亿元，同比减少 9.18%，归母净利润-0.62 亿元，同比减少 229.50%，扣非净利润-0.69 亿元，同比减少 242.34%，公司单季度收入在医疗整顿、库存消化等影响下略有下滑，利润端受研发投入增加等影响，波动相对明显。费用端：2024 年前三季度公司毛利率 66.59%，同比减少 2.14 pp，主要受反腐等政策影响；2024 年前三季度公司销售费用率 32.81%，同比提升 8.78pp，管理费用率7.22%，同比提升 1.44pp，财务费用率-1.96%，同比提升 0.28pp，研发费用率 24.20%，同比提升 6.24pp，公司 2024 前三季度销售、研发人力投入力度较大，对短期业绩造成一定影响；2024 前三季度公司实现净利率 7.79%，同比减少 14.05pp。国内业务有望走出低谷，海外本土化建设持续推进。受国内医疗反腐及以旧换新等政策影响，医疗机构超声、内镜等设备采购需求有所递延，同时下游渠道面临库存消化，公司相关产品终端入院速度有所下滑，影响短期业绩表现，伴随以旧换新政策的逐步落地，我们预计国内相关产品采购有望逐步恢复，国内市场有望逐渐迎来好转，业绩低点有望逐步走出；海外市场方面，公司持续加大海外本土化能力建设，在全球各地设立海外子公司及服务中心，助力超声、内镜系列产品加速出海，我们预计未来海外业务有望保持良好增速。加大内镜新品研发，在研管线持续推进。公司高度重视自主知识产权技术和产品的研发，围绕高端彩超、消化与呼吸内镜、微创外科、心血管介入四大业务线持续加大投入力度，在研产品包括下一代超声系统、高性能探头、高清内窥镜、超声内镜、血管内超声（IVUS）等，研发高投入有望在未来提升公司在超声及内镜市场的影响力，增强公司综合竞争力。盈利预测与估值：根据财报数据我们调整盈利预测，预计内镜、超声新品有望持续驱动业绩增长，同时监管政策变化以及研发投入力度加大可能造成短期影响，预计2024-2026 年公司营收 23.37、29.76、37.71 亿元，同比增长 10%、27%、27%、（调整前 2024-2026 年 23.38、29.45、37.10 亿元）；归母净利润 2.48、5.25、6.21 亿元（调整 2024-2026 年 4.22、5.35、6.78 亿元），同比增长-45%、112%、18%。公司当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别约为 62、29、25，考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代，新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强，维持“买入”评级。风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：开立医疗主营业务收入情况（百万元）图表 2：开立医疗归母净利润情况（百万元）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所图表 3：开立医疗分季度财务数据（百万元）2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q2024-2Q2024-3Q营业收入450.81281.79360.95297.40504.47370.63464.9415.76511.36473.03570.31424.49652.42479.33533.36385.51营收同比增长-2.88%20.28%43.31%31.52%11.90%31.53%28.80%39.80%1.37%27.63%22.67%2.10%27.59%1.33%-6.48%-9.18%营收环比增长99.36%-37.49%28.09%-17.61%69.63%-26.53%25.44%-10.57%22.99%-7.50%20.57%-25.57%53.70%-26.53%11.27%-27.72%营业成本137.20106.47114.6799.17150.90147.82142.82150.84142.57148.53175.10135.47189.46146.69183.17137.35营业费用95.3072.1193.1997.79103.4473.37112.7699.29137.75105.68125.82121.25171.61122.91164.38171.5管理费用78.1778.8789.0288.7797.2693.1825.227.5727.7525.1530.2229.5343.4334.5528.2738.12财务费用13.22-1.654.81-0.066.022.01-15.33-13.15-3.421.541.84-0.88-11.82-16.12-12.881.64营业利润-77.3041.2274.3426.3473.7656.21128.4881.11116.63149.43141.6958.