2024年三季报点评：业绩持续亮眼，股权激励目标未来三年净利润翻一番

证券研究报告·公司点评报告·中药Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 佐力药业（300181） 2024 年三季报点评：业绩持续亮眼，股权激励目标未来三年净利润翻一番 2024 年 10 月 27 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.15 一年最低/最高价 8.36/18.30 市净率(倍) 4.23 流通A股市值(百万元) 9,707.48 总市值(百万元) 11,327.41 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.82 资产负债率(%,LF) 30.18 总股本(百万股) 701.39 流通 A 股(百万股) 601.08 相关研究 《佐力药业(300181)：2024 半年报点评：Q2 业绩表现亮眼，回购股份彰显公司发展信心！》 2024-07-30 《佐力药业(300181)：2023 年报和2024 一季报点评：业绩超预期，院内和 OTC 加速放量》 2024-04-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1805 1942 2624 3292 4041 同比（%） 23.86 7.61 35.11 25.44 22.76 归母净利润（百万元） 273.01 382.94 542.65 714.14 894.38 同比（%） 52.17 40.27 41.71 31.60 25.24 EPS-最新摊薄（元/股） 0.39 0.55 0.77 1.02 1.28 P/E（现价&最新摊薄） 41.49 29.58 20.87 15.86 12.67 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2024 年前三季度，公司实现营收 20.45 亿元（+39.59%，同比增长39.59%，下同），归母净利润 4.21 亿元（+46.93%），扣非归母净利 4.15 亿元（+47.80%）；单 Q3 季度，公司实现营收 6.17 亿元（+35.97%），归母净利润 1.25 亿元（+40.61%），扣非归母净利润 1.23 亿元（+41.17%），业绩表现亮眼，超此前业绩预告的中值，略超我们的预期。 ◼ 股权激励方案落地，未来三年目标年均复合增速达 28%，以 24 年为基数，2027 年业绩有望翻一番。目标增速超市场预期，彰显公司对未来的信心。公司采取第二类限制股票和员工持股计划相结合的方式，其中，（1）拟向激励对象授予限制性股票不超过 660.5 万股，占总股本的 0.94%，首次授予价格为 8.07 元/股，激励对象包括董事及高管、核心业务及其他骨干成员，首次授予合计 112 人；（2）员工持股计划拟筹集资金总额不超过 5427.08 万元，参与计划的员工包括董事、监事、高管及其他核心人员，受让价格 8.07元/股。股权激励计划明确了未来三年增长目标，三期业绩考核目标为以2024 年为基数，2025/2026/2027 年的净利润增长率不低于 30%/66%/110%。按照考核目标计算，以 2024 年为基数，2025-2027 年目标年均复合增速为28%，超过此前市场的预期。 ◼ 乌灵系列稳健增长，百令片销量回升，中药饮片及配方颗粒表现亮眼。（1）2024 年前三季度，乌灵系列营收同比增长 24.88%，主要系乌灵胶囊、灵泽片放量明显。其中，乌灵胶囊以价换量，前三季度销售数量增长 30.24%，销售额同比增长 22.67%；灵泽片销量同比增长 37.05%，进入快速爬坡阶段。（2）截至 2024Q3，百令片参与的京津冀“3+N”联盟中的天津、广西等省份已开始执行集中采购，销售量开始回升，2024 年前三季度，百令系列销售数量同比增长 22.14%，销售额降幅缩窄至 4.89%。此外，百令胶囊上市有望提供第二增长曲线，看好后续百令胶囊的放量。（3）中药饮片及配方颗粒业务迎来放量，2024 前三季度，中药饮片系列销售收入同比 51.24%；中药配方颗粒销售收入同比增长 175.96%。我们认为，公司战略聚焦乌灵优质品种，乌灵系列+百令+配方颗粒多品种放量，产品空间广阔，同时，乌灵系列及百令系列的第二成长曲线明晰，有望院内外进一步放量。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到行业大环境影响，我们将 2024 年归母净利润由 5.76 下调为 5.43 亿元，维持预计 2025 年 7.14 亿元，基于公司 1）乌灵胶囊紧抓集采和基药机遇，同时 OTC 不断扩展；灵泽片、灵莲花未来可期；2）百令胶囊上市后百令系列恢复增长；3）饮片和配方颗粒迎来放量，将2026 年归母净利润由 8.61 上调为 8.94 亿元，对应 PE 估值为 21/16/13X。考虑到公司目标未来三年净利润翻一番，当前估值对应的 PEG 不足 1，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发不及预期风险等。 -15%-6%3%12%21%30%39%48%57%66%2023/10/272024/2/252024/6/252024/10/24佐力药业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 10 内容目录 1. 股权激励方案落地，未来三年目标年均复合增速达 28% ............................................................. 4 2. 战略聚焦乌灵优质品种，乌灵系列+百令+配方颗粒多品种放量.................................................. 5 2.1. 乌灵系列：乌灵胶囊稳步放量，深耕蓝海市场，院内外齐发力......................................... 5 2.2. 百令系列：百令胶囊入局在即，百令系列由守转攻............................................................. 7 3. 盈利预测与投资评级 .......................................................................................................................... 7 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 10 图表目录 图 1： 乌灵胶囊较主要竞品 OTC 渠道占比仍有较大提升空间