2024年三季报点评：成本持续优化，三季度业绩表现优异

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 10 月 25 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈晨S0350522110007chenc09@ghzq.com.cn[Table_Title]成本持续优化，三季度业绩表现优异——中煤能源（601898）2024 年三季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/10/25表现1M3M12M中煤能源-2.4%21.7%61.7%沪深 30016.3%16.4%12.9%市场数据2024/10/25当前价格（元）13.4152 周价格区间（元）8.31-15.92总市值（百万）177,798.68流通市值（百万）122,728.33总股本（万股）1,325,866.34流通股本（万股）915,200.04日均成交额（百万）321.56近一月换手（%）0.41相关报告《中煤能源（601898）2024 年半年报点评：业绩优异、分红提升，低估的动力煤龙头公司（买入）*煤炭开采*陈晨》——2024-08-26《中煤能源（601898）点评报告：拟派发中期分红&特别分红，公司高分红属性增强（买入）*煤炭开采*陈晨，王璇》——2024-06-02《中煤能源（601898）2024 年一季报点评报告：煤炭销售结构优化，煤化工成本改善明显（买入）*煤炭开采*陈晨，王璇》——2024-04-26《中煤能源（601898）2023 年报点评报告：销售事件:2024 年 10 月 24 日，中煤能源发布 2024 年三季度报告：2024 年前三季度，公司实现营业收入 1404.12 亿元，同比-10.1%；归属于上市公司股东净利润146.14 亿元，同比-12.4%；扣非后归属于上市公司股东净利润 144.25 亿元，同比-12.9%。分季度看，2024 年第三季度，公司实现营业收入 474.28 亿元，环比-0.3%，同比+1.2%；实现归属于上市公司股东净利润 48.26 亿元，环比+0.2%，同比-0.6%；实现扣非后归母净利润 47.69 亿元，环比+0.1%，同比-1.0%。投资要点:煤炭业务：自产煤量增价减，销售成本同比下降。2024 年 Q1-Q3，公司实现商品煤产量 10,231 万吨，同比+1.1%，销量 20,551 万吨，同比-4.3%，其中自产煤销量有所提升，自产煤销量实现 10,038 万吨，同比+0.7%。公司贸易煤销量有所下滑，销量实现 10,114 万吨，同比-7.6%。自产煤部分：公司平均售价 571 元/吨，同比下降 32 元/吨（-5.4%），吨煤销售成本 286.6 元/吨，同比减少 8.19 元/吨（-2.8%，主要是公司加强生产接续使得吨煤折旧与摊销成本同比-5.61 元/吨；承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占自产商品煤总销量的比重下降使得吨煤运输费用及港杂费用同比-4.71 元/吨；专项基金费用化使用同比增加以及与生产相关的零星工程和辅助费用同比减少等使吨煤其他成本同比-4.77 元/吨；另外公司根据效益完成情况有序发放薪酬，补充自有队伍以及生产一线队伍薪酬水平提高等使吨煤人工成本同比+8.02 元/吨），吨煤毛利 284 元/吨，同比减少 24.3 元/吨（-7.9%），毛利率达到 49.9%（同比-1.3pct）。分季度看，2024 年三季度毛利率有所修复。2024 年 Q3 公司实现商品煤产量 3,581 万吨，环比+6.0%，同比+5.2%，商品煤销量 7,196 万吨，环比+3.3%，同比+5.6%。其中，三季度公司自产煤销量实现 3,419 万吨，环比+0.9%，同比-1.8%。自产煤单位售价三季度环比下降 4.7%，单位成本环比下降 6.9%。在成本的持续优化下，自产煤吨毛利实现 270.1 元/吨，毛利率实现 49.6%，同比+5pct，环比+1.2pct。煤化工业务：成本优化适当对冲价格下行，毛利较去年同期有所改善。2024 年 Q1-Q3，公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为 58.9 万吨（同比证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2结构优化，降本增效推进（买入）*煤炭开采*陈晨，王璇》——2024-03-22《中煤能源（601898）三季报点评报告：自产煤销量环比上涨，盈利整体提升 （买入）*煤炭开采*陈晨，王璇》——2023-10-26+2.8%）和 54.6 万吨（+2.6%），售价分别为 7,281 元/吨（+1.4%）和6,636 元/吨（+0.1%），单位销售成本分别为 6,038 元/吨（-0.6%）和5,991 元/吨（-1.2%），毛利率分别为 17.1%（+1.7pct）和 9.7%（+1.2pct）；尿素销量为 151.0 万吨（-11.4%），售价为 2,134 元/吨（-11.4%），单位销售成本为 1,527 元/吨（-4.0%），毛利率为 28.4%（-5.5pct）；甲醇销量为 120.6 万吨（-17.7%），售价为 1,767 元/吨（+0.9%），单位销售成本为 1,781 元/吨（-3.7%），吨毛利-14 元/吨，比去年同期有所改善（去年同期吨毛利为-97 元/吨）；硝铵销量为 42.2 万吨（+1.7%），售价为 2,101 元/吨（-11.9%），单位销售成本为 1,288 元/吨（-20.4%），吨毛利 813 元/吨，比去年同期有所提升（去年同期吨毛利为 767 元/吨）；整体看，2024 年 Q1-Q3 在成本端继续发力下，煤化工产品单位毛利较去年同期有所改善。多产业布局同步扩张成长性强，做精做强能源综合服务产业。煤炭板块：里必煤矿（400 万吨/年）预计于 2025 年底进入试生产，苇子沟煤矿（240万吨/年）预计 2025 年底投产。煤化工板块：截至 2023 年底，榆林煤炭深加工基地项目，建设规模 90 万吨/年聚烯烃，已核准并完成投资决策，计划 2024 年开工建设。电力板块：截至 2023 年底，1）安太堡 2×350MW 低热值煤发电项目，建设规模 2×350MW，2024 年两台机组将建成投产；2）乌审旗电厂项目，建设规模 2×660MW，已核准并完成投资决策，计划 2024 年开工建设；3）“液态阳光”项目总投资44.74 亿元，新建 625MW 风光发电、2.1 万吨/年电解水制氢、10 万吨/年 CO2 加氢制甲醇（含 15 万吨/年 CO2 捕集及精制）和配套公辅设施已核准并完成投资决策。盈利预测和投资评级：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为1798.2/1872.8/1931.8 亿元，同比-6.8%/+4.1%/+3.1%，归母净利润分别为 184.0/204.2/227.7 亿元，同比-6%/+11%/+11%；EPS 分别 为1.39/1.54/1.72 元，对应当前股价 PE 为 9.7/8.7/7.8 倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，同时未来公司里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤化工业务陆续放量，业绩仍有增长空间，同时公司提高分红加大对股东回报，维持“买入”评级。风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；新建矿井建