3Q24毛利率环比提升2.27pct，汽车业务高速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月26日优于大市扬杰科技（300373.SZ）3Q24 毛利率环比提升 2.27pct，汽车业务高速增长核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价48.39 元总市值/流通市值26293/26235 百万元52 周最高价/最低价54.48/32.48 元近 3 个月日均成交额501.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《扬杰科技（300373.SZ）-2Q24 毛利率环比提升 3.65pct，海外库存去化结束》 ——2024-08-26《扬杰科技（300373.SZ）-库存去化渐尾声，出货量先于毛利率迈向改善区间》 ——2024-05-04《扬杰科技（300373.SZ）-3Q23 毛利率环比增加 2.76pct，业绩步入改善区间》 ——2023-11-05《扬杰科技（300373.SZ）-1H23 业绩短期承压，国内外双循环铸就公司长期竞争力》 ——2023-09-06《扬杰科技（300373.SZ）-一季度营收环比增长 33.0%，扣非归母净利润环比增长 47.5%》 ——2023-05-04公司 3Q24 毛利率环比提升 2.27pct。公司主营产品主要分为三大板块：材料板块（单晶硅棒、硅片、外延片）、晶圆板块（5 吋、6 吋、8 吋等各类芯片）及封装器件板块（MOSFET、IGBT、SiC 系列产品、整流器件、保护器件、小信号及其他产品系列等），随需求回暖，公司 3Q24 单季度实现营收 15.6 亿元(YoY+10.06%，QoQ+1.38%)，归母净利润2.44 亿元(YoY+17.9%，QoQ-0.03%)，扣非归母净利润 2.31 亿元(YoY+13.74%，QoQ-1.30%)，毛利率 33.59%(YoY+1.31pct，QoQ+2.27pct)。汽车收入持续提升，工业、消费需求回暖推动营收增长。1-3Q24 公司实现汽车电子收入同比增长 60%，消费类电子及工业市场需求逐步回升，对应板块收入同比增长均超 20%。目前汽车 MOS 及二极管等中低压功率器件国产化率仍低，公司从内部质量评审体系、供应链管理等多个维度建立车规质量体系，获得了多家汽车电子的认证，经过客户认证与产品组合陆续导入，公司汽车电子业务逐步进入加速成长阶段。海外市场步入复苏阶段，毛利率结构逐步优化。三季度海外市场进入复苏阶段，随海外收入增加公司整体毛利水平改善，此前 1H24 公司海外收入 6.2亿元(占 21.5%)，毛利率 45.62%。目前公司在全球多个国家/地区设立了在地化研发、制造与销售网络，其中研发中心 6 个、晶圆与封测工厂 15 个，可以满足本土客户的定制化要求。此外，受限于成本竞争力等因素，海外大厂逐步退出部分中低压产品市场，公司海外业务中长期有望受益；预计随公司越南封测厂加速投产，未来海外市场收入有望加速提升。公司降本增效效果明显，推动毛利率持续修复。公司在供应链、市场营销及运营管理方面持续优化：供应链集成化，通过生产策略升级为 MPS/MTS/ATO，缩短生产周期，升级响应客户需求等；截至 1H24 公司实现直接人效同比提升 11%，设备综合利用率同比提升 5.8%，标准成本及失效成本合计降本金额超 1.8 亿元；在此背景下，公司毛利率实现环比提升。投资建议:我们看好公司国内外双循环的业务模式及中长期 IDM 产品与产能的规模优势；短期考虑光伏需求疲软，略下调 24 年收入预期，结合越南工厂投产带来的费用增加，略上调 25-26 年费用率，预计 24-26 年公司有望实现归母净利润 9.2/10.6/12.8 亿元(前值：9.9/11.6/14.2 亿元)，对应 24-26年 PE 分别为 29/25/21 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：海外需求不及预期，消费需求不及预期等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,4045,4106,0116,9168,116(+/-%)22.9%0.1%11.1%15.1%17.3%净利润(百万元)106092492010551282(+/-%)38.0%-12.8%-0.4%14.6%21.5%每股收益（元）2.071.701.691.942.36EBITMargin22.4%13.0%14.8%15.1%15.9%净资产收益率（ROE）17.2%11.2%10.4%11.0%12.3%市盈率（PE）23.528.628.725.020.6EV/EBITDA18.124.721.518.415.6市净率（PB）4.053.202.972.752.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近年营收结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年扣非净利润及增速（亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物14573518342240095169营业收入54045410601169168116应收款项12431541171219702312营业成本34423773410847145465存货净额12131145120312981430营业税金及附加1639435059其他流动资产547354389499626销售费用171208245282331流动资产合计44616559672677769536管理费用271333298338395固定资产33764201469149644738研发