本增量减拖累业绩，煤电一体化成长未来可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 盘江股份（600395） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 高 升 能源、钢铁行业联席首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮 箱：gaosheng@cindasc.com 刘 波 煤炭行业研究助理 邮 箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 本增量减拖累业绩，煤电一体化成长未来可期 [Table_ReportDate] 2024 年 10 月 26 日 [Table_Summary] 事件：2024 年 10 月 25 日，盘江股份发布 2024 年三季报，2024 年前三季度，公司实现营业收入 64.49 亿元，同比下降 15.36%，实现归母净利润 0.34亿元，同比下降 95.47%；扣非后净利润-0.44 亿元，同比下降 99.18%。基本每股收益-0.001 元/股，同比下降 101.39%。资产负债率为 70.78%，较2023 年全年增加 6.22pct。 2024 年第三季度，公司单季度营业收入 24.03 亿元，同比增长 3.49%，环比增长 14.59%；单季度归母净利润-0.02 亿元，同比下降 101.3%，环比下降 112.29%。 点评： ➢ 受矿井安全事故及需求较差影响，前三季度业绩大幅下滑。2024 年前三季度公司商品煤产量 691 万吨，同比下降 231 万吨（-25.07%）；其中，三季度商品煤产量 244 万吨，环比基本持平，同比下降 38 万吨（-13.61%）。公司前三季度煤炭售价仍同比上升，煤炭综合售价为 829 元/吨，较 2023 年前三季度的 773 元/吨上涨 56 元/吨（+7.19%）。其中，三季度公司煤炭综合售价为 815 元/吨，较二季度的 784 元/吨上涨 31元/吨（+4.01%）。受矿井安全事故影响，公司 2024 年前三季度吨煤成本抬升，吨煤综合成本 644 元/吨（同比+19.22%），其中，三季度吨煤综合成本 644 元/吨（环比+2.95%）。公司 2024 前三季度煤炭板块毛利率 22.3%，同比下降 7.8pct，其中三季度毛利率 21%，环比增长 0.8pct。受煤炭价格下降及安全事故带来的产量下降、成本抬升影响，公司 2024前三季度业绩大幅下滑。 ➢ 煤炭产能规模不断提升，西南焦煤龙头快速成长。公司现有产能 2220万吨/年，拟建、在建矿井规模超 700 万吨/年，发耳二矿西井一期（90万吨/年）2022 年底已进入联合试运转，2023 年 12 月取得安全许可证，杨山矿（120 万吨/年）兼并重组技改项目进展顺利，马依西一井二采区（120 万吨/年）建设有序推进，杨山煤矿露天开采项目（100 万吨/年）于 2023 年 12 月开始建设，马依东一井项目（240 万吨/年）前期工作正在加快推进，争取早日具备开工条件。此外，盘江股份作为现贵州能源集团煤炭、电力业务整合的唯一平台，资产注入空间较大，2021 年6 月，控股股东发布《关于实际控制人避免同业竞争承诺的公告》，集团承诺在承诺出具之日起五年内将满足资产注入条件的煤炭业务资产通过股权转让、资产出售或其他合法方式注入盘江股份。到“十四五”末，公司煤炭产能力争达到 2520 万吨/年，在炼焦煤板块整体新增资源、矿井较少的大背景下格外珍贵。 ➢ 风光火储一体发展，2024 公司电力板块业绩有大幅增长。煤电方面：公司加快推进盘江新光 2×66 万千瓦燃煤发电项目和盘江普定 2×66 万千瓦燃煤发电项目建设。2024 年 6 月 29 日，盘江新光燃煤发电项目实 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 现全部建成投运。同时，公司普定 2×66 万千瓦燃煤发电项目 1 号机组在 9 月 30 日实现机组并网发电。新能源方面：关岭新能源项目一期 1050MWp 于 2023 年 12 月 29 日顺利实现首组并网发电，截至 2023年 12 月 31 日已建成装机容量 870MWp，实现并网容量 420MWp。截至 2024 年上半年，公司新能源发电项目已实现并网容量约 122 万千瓦，在建、拟建新能源发电装机容量约 235 万千瓦。2024 年前三季度，公司共实现发电量 39.02 亿度，同比大增（+7379.53%），平均上网电价 0.3648 元/度。未来，随着更多项目的并网发电，电力板块业绩增长可期。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司作为西南地区焦煤龙头，我们看好焦煤行业基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为 0.56 亿、7.34 亿、10.65 亿，EPS 分别0.03/0.34/0.50 元/股；截至 10 月 25 日收盘价对应 2024-2026 年 PE分别为 219.76/16.68/11.49 倍；维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 11,843 9,403 8,461 14,010 15,219 同比(%) 21.8% -20.6% -10.0% 65.6% 8.6% 归属母公司净利润(百万元) 2,194 732 56 734 1,065 同比(%) 87.1% -66.6% -92.4% 1217.9% 45.2% 毛利率(%) 40.6% 29.2% 19.8% 24.5% 26.7% ROE(%) 19.1% 6.4% 0.5% 5.9% 7.9% EPS（摊薄）（元） 1.02 0.34 0.03 0.34 0.50 P/E 5.58 16.70 219.76 16.68 11.49 P/B 1.06 1.07 1.05 0.99 0.91 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2024 年 10 月 25 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8,394 5,761 7,016 11