电气设备行业专题研究-多晶硅行业：价格向上修复，政策、行业整合和期货上市催化

[Table_Title] 电气设备行业专题研究 多晶硅行业：价格向上修复， 政策、行业整合和期货上市催化 2024 年 10 月 25 日 [Table_Summary] 【投资要点】  多晶硅价格反弹向上，供需将继续边际修复。行业价格 2024 年 6 月触底，8 月开始反弹，主要原因是头部企业减产，供需趋稳。目前致密料价格在 4 万元左右，多数企业处在亏现金流、低负荷状态，规划和新建产能基本暂停。我们认为供需将继续边际修复，价格延续向上趋势，有望略超过头部企业成本线。主要催化因素有以下几点：  短期催化：期货即将上市，电价补贴削减。当前行业库存在 30 万吨左右。我们估算，若按每个存放点 5000 吨计算，期货交割库最低保障库容在 10 万吨左右，可阶段性消化行业库存，提振行业价格。从成本看，工业硅期货 2024 年 11 月和 12 月价差约 3000 元，预示市场对 12 月价格乐观。地方政府逐步落实取消优惠电价，以电力市场化替代价格补贴，电力价格短期上行，支撑多晶硅成本。  中期催化：拟建产能延期，行业并购开启。据硅业分会统计，超过 150万吨拟建产能延期或终止。通威股份拟收购润阳股份（多晶硅产能 13万吨），将继续巩固龙头市占率，提升话语权和定价权，标志行业整合并购序幕开启。  长期催化：碳足迹政策改革提速，从能耗双控到碳排放双控，约束产能扩张。根据《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》， 2025 年我国电力、光伏、新能源汽车等行业碳足迹管理政策标准有望率先推出。多晶硅作为高碳排放强度行业，排放总量亦在提升，我们认为，相关碳排放标准、核算和认证政策落地将有力约束行业产能扩张，碳价和减碳溢价将逐步体现。 【配置建议】  建议关注：成本低、技术新、业绩弹性大的企业。  协鑫科技：现金成本约 3 万元，产能将达 48 万吨。  通威股份：现金成本约 4 万元，产能将达 85 万吨。  大全能源：现金成本约 4 万元，产能超 30 万吨。  新特能源、特变电工：煤电成本低，产能 30 万吨。  合盛硅业：工业硅龙头，规划 40 万吨多晶硅产能。 【风险提示】  风险提示。需求增速不及预期；新技术和产品的替代；行业竞争激烈；政策推进不及预期等。 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《光伏产品出口月报（2024 年 9 月）》 2024.10.22 《LFP 产业链短期旺季提价，长期享受海外+储能+4C 快充的结构性高增速》 2024.10.21 《锂电新技术跟踪之一：Cybertruck上量+LG 松下量产，4680 从 1 到 10》 2024.10.10 《锂电行业 24H1 探底确认，静待回升》 2024.09.24 《光伏产品出口月报（2024 年 8 月）》 2024.09.24 -20.13%-11.70%-3.26%5.18%13.61%22.05%10/25 12/252/254/256/258/2510/25电气设备 沪深300 行业研究 / 电气设备 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 电气设备行业专题研究 正文目录 1. 行业现状：供需边际修复，价格见底反弹 ........................................................ 4 1.1 供需：2024 年产能 350 万吨，需求 190 万吨 .............................................. 4 1.2 价格：全面跌破现金成本，正在见底反弹 ..................................................... 6 2. 催化因素：期货上市、行业整合和低碳政策 .................................................. 8 2.1 短期催化：期货即将上市，电价补贴削减 ..................................................... 8 2.2 中期催化：拟建产能延期，行业并购开启 ................................................... 11 2.3 长期催化：碳排双控提速，约束产能总量 ................................................... 12 3. 弹性测算：关注成本低、弹性大的企业 ........................................................ 13 3.1 协鑫科技：颗粒硅优势明显，低碳引领新周期 ........................................... 14 3.2 通威股份：2024 年产能将达 85 万吨 ........................................................... 15 3.3 大全能源、大全新能源：产能有望超 30 万吨 ............................................. 16 3.4 新特能源：产能达到 30 万吨 ......................................................................... 17 3.5 合盛硅业：规划产能 40 万吨 ......................................................................... 17 4. 风险提示 ............................................................................................................. 18 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明