Q3平台交易气量下滑拖累业绩，零售气稳健增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 新奥股份 (600803.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 邢秦浩 电力公用分析师 化工行业： 执业编号：S1500524080001 联系电话：010-83326712 邮 箱：xingqinhao@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] Q3 平台交易气量下滑拖累业绩，零售气稳健增长 [Table_ReportDate] 2024 年 10 月 26 日 [Table_Summary] 事件：10 月 25 日晚，公司发布 2024 年三季度业绩公告，2024 前三季度公司实现营业收入 987.25 亿元，同比增长 2.93%；实现归母净利润 34.91 亿元，同比增长 12.51%；实现扣非后归母净利润 29.45 亿元，同比增长 42.01%；实现核心利润 38.16 亿元，同比减少 18.35%；实现基本每股核心收益 1.24元。 2024Q3 公司实现营业收入 317.49 亿元，同比增加 10.46%，环比减少 3.10%；实现归母净利润 9.62 亿元，同比增加 6.89%，环比减少 33.64%；实现扣非后归母净利润 9.52 亿元，同比增长 37.42%，环比减少 12.88%；实现核心利润 11.18 亿元，同比减少 25.74%，环比减少 30.85%。 点评： ➢ 2024 前三季度公司核心利润下滑主要受海外 LNG 贸易盈利规模缩水的拖累。Q3 公司零售气量同比持续修复，但受制于平台交易气售气量价下滑，公司 Q3 核心利润同环比下降。 1）零售气：零售气量同比持续修复，工商业气量增速较快。2024 前三季度公司零售气销量 188.19 亿方，同比增长 4.8%。其中，工商业气量增速亮眼，实现工商业气量 148.43 亿方，同比增长 5.7%；民生气量 37.48亿方，同比增长 3.4%；2024Q3 公司零售气量显著修复，实现零售气销量 61.09 亿方，同比增长 5.5%。此外，受益于今年以来市场化气源价格的进一步下降，以及下游顺价的持续进行，公司售气价差有所改善。 2）平台气：Q3 平台交易气量有所下滑，拖累业绩。2024 前三季度公司实现平台交易气量 40.62 亿方，同比增长 10.7%。2024Q3 公司实现平台交易气量 13.57 亿方，同比减少 5.4%。接收站方面，2024 前三季度公司舟山 LNG 接收站处理量 173 万吨，同比增长 33.1%。 3）泛能业务：泛能项目快速拓展，综合能源销量保持较快增长。2024前三季度公司实现泛能销售量 296.68 亿千瓦时，同比增长 21.4%。其中Q3 实现泛能销售量 99.28 亿千瓦时，同比增长 13.3%。 ➢ 展望未来，2024 年受益于上游气价回落、下游持续顺价推进带来的毛差改善，叠加售气量修复，公司零售气业务盈利有望提升；随着国内下游客户快速拓展，平台交易气业务有望实现高增长。长期来看，我们认为顺价政策全国铺开有望为城燃公司带来合理、稳定价差，能源转型下售气量维持中增速，公司零售气业务有望稳健增长；随着 2025-2028 年上游海外低价长协气源的陆续释放，以及下游市场的快速拓展，公司平台交易气业务有望迎来高成长。 1） 成本优化、顺价持续推进叠加气量修复，公司城燃业务业绩有望改善。上游气源成本方面，2024-2025 合同年中石油管道气售价淡季持平、旺季小幅下降，国内市场化气源及海外 LNG 现货价格大幅下降，公司 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 以舟山 LNG 接收站为支点，加大国际低价现货气源采购力度，优化上游资源成本。下游售价方面，2022-2023 年我国部分省市已陆续完善并启动居民、非居民天然气顺价机制，2024 年更多城市已启动天然气顺价机制，疏导公司购气成本的上涨，推动公司毛差进一步修复。售气量方面，上游气价回落、经济复苏及“双碳”转型的推动下，国内天然气消费量有望持续增长，公司作为五大全国性城燃公司之一，2023年受销售策略等因素影响，售气量增速低于同行，随着公司调整销售策略、增强成本及售价竞争力，2024 年公司零售气量有望重回增长轨道。 2） 2025-2028 年合计 810 万吨的长协有望放量，公司直销气业务具备高成长性。截至 2023 年年报，公司已与海外 LNG 供应商签订 9 份海外长协，合同量合计 1016 万吨/年，其中与美国 LNG 供应商签订 5 份HH 挂钩的低价长协，合同量合计 740 万吨/年。截止 2024H1，新奥股份在执行长协约 234 万吨/年，公司预计 2025/2026/2028 年分别有60/650/100 万吨/年的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。同时，公司正在进行舟山 LNG 接收站的扩建工作，以匹配未来大幅增长的长协气量。舟山目前处理能力 750 万吨/年，2025 年处理能力有望提升至 1000 万吨/年。 3） 三年分红递增承诺叠加特别派息规划，高股息有望带动公司价值提升。根据《新奥股份未来三年（2023-2025 年）股东分红回报规划》，公司未来三年分配现金红利每年增加额不低于 0.15 元/股（含税），即公司 23-25 年每股分红不低于 0.66/0.81/0.96 元（含税）。此外，公司公告拟将出售新能矿业 100%股权所得投资收益进行三年特别派息，23-25年每股特别派息分别为 0.25/0.22/0.18 元（含税）。综合分红承诺及特别派息规划，2023-2025 年公司每股分红将不低于 0.91/1.03/1.14 元（含税）。2023 年度公司实际分红 0.91 元/股，兑现分红承诺。按 2024/10/25收盘价计算，2024-2025 年股息率至少分别为 5.37%/5.94%。 ➢ 盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利提升。直销气业务 25-28 年共 810 万吨/年的长协气源有望放量，下游市场快速开拓，有望推动直销气业务的高增长